財(cái)聯(lián)社9月10日訊（編輯 劉越）瑞幸咖啡與貴州茅臺(tái)聯(lián)名的“醬香拿鐵”本周接連拿下數(shù)條熱搜，單品首日銷售額突破1億元，瑞幸周四通知稱多家門店售罄，緊急采購(gòu)新一批53度飛天茅臺(tái)酒；五糧液亦傳出“與蜜雪冰城聯(lián)名推出濃香檸檬水”的消息躋身熱搜榜，但被后者辟謠；就在前不久，作為高端白酒“三劍客”之一的瀘州老窖，跨界聯(lián)合新茶飲品牌奈雪的茶，推出了聯(lián)名開(kāi)醺禮盒。

分析人士指出，存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，過(guò)去的消費(fèi)主力正在變老，真正喝得動(dòng)白酒的30歲年齡帶逐漸轉(zhuǎn)移到90后身上，但后者的消費(fèi)習(xí)慣還沒(méi)有培育起來(lái)，白酒企業(yè)普遍面臨消費(fèi)者青黃不接的尷尬局面。年輕化戰(zhàn)略已經(jīng)寫進(jìn)白酒的年度KPI里好幾年，影響力最大的還是“老大哥”茅臺(tái)，出手即霸屏熱搜，十幾塊就能喝到高端白酒的噱頭足以吸引視線。白酒行業(yè)“一超多強(qiáng)”，而高端白酒由飛天茅臺(tái)（茅臺(tái)）、普五（五糧液）、國(guó)窖1573（瀘州老窖）三分天下，茅臺(tái)占據(jù)了將近一半市場(chǎng)。據(jù)財(cái)聯(lián)社不完全梳理，貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖跨界動(dòng)作頻頻，具體如下圖：

然而，跨界聯(lián)名是合作共贏還是贏者通吃？網(wǎng)絡(luò)上有人把茅臺(tái)牽手瑞幸形容為“門不當(dāng)戶不對(duì)”的戀愛(ài)，稱瑞幸為上門女婿的得利者，茅臺(tái)為委身下嫁的犧牲者。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，作為熱門中概股的瑞幸咖啡粉單市場(chǎng)周四股價(jià)創(chuàng)歷史新高，而貴州茅臺(tái)股價(jià)自醬香拿鐵上市首日微漲不到1%后整體一路下行。

此外，與上市首日“賣出542萬(wàn)杯，把杯子疊起來(lái)有95座珠穆朗瑪峰那么高”的醬香拿鐵形成鮮明對(duì)比的是，曾經(jīng)的“流量明星”茅臺(tái)冰淇淋卻已經(jīng)賣不動(dòng)了。社交媒體上，一些城市的物美、永輝超市最近在以9.9元價(jià)格甩賣臨期茅臺(tái)冰淇淋。而在茅臺(tái)的大本營(yíng)貴陽(yáng)，七夕茅臺(tái)冰淇淋門店也罕見(jiàn)推出了買一送一的活動(dòng)，如今醬香拿鐵的“續(xù)航能力”也受到關(guān)注。

白酒行業(yè)深度調(diào)整期決戰(zhàn)癸卯中秋 高端龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng) 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后各存隱憂

值得注意的是，“醬香拿鐵”出現(xiàn)的時(shí)間恰好在中秋國(guó)慶假前。分析人士指出，今年以來(lái)，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，隨著消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)模式等發(fā)生較大變化，各家酒企都正面臨同樣的價(jià)格困境，整體存在庫(kù)存高、動(dòng)銷慢、價(jià)格倒掛等問(wèn)題。有樂(lè)觀者認(rèn)為，早則2023年中秋，晚則2024年春節(jié)，中國(guó)白酒一定會(huì)再次復(fù)興。

上半年白酒行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，市場(chǎng)僅有的消費(fèi)需求紅利基本被名酒企業(yè)和名酒產(chǎn)區(qū)瓜分。分析人士指出，整體而言，中國(guó)白酒行業(yè)的產(chǎn)量可能是過(guò)剩的，但是名優(yōu)白酒的產(chǎn)量、儲(chǔ)量卻是不足的。特別是最近幾年，大家都很重視儲(chǔ)酒時(shí)間和真實(shí)年份酒。從上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，高端白酒龍頭數(shù)據(jù)上都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利的正增長(zhǎng)，但是隱憂無(wú)時(shí)無(wú)刻不困擾著酒企。有分析人士認(rèn)為，如果下半年消費(fèi)低迷、社會(huì)購(gòu)買力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真實(shí)情況會(huì)隨之暴露。

▌貴州茅臺(tái)：上半年?duì)I業(yè)成本同比漲幅高于營(yíng)收增幅 飛天茅臺(tái)價(jià)格回落 股價(jià)較歷史高點(diǎn)累計(jì)最大跌五成

貴州茅臺(tái)半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收近700億元，凈利359.8億元，每日豪掙近兩億，同比增幅均為20.76%。但在實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，茅臺(tái)營(yíng)業(yè)成本也高達(dá)57億元，較去年同比增幅25.52%，高于營(yíng)收增幅。據(jù)此測(cè)算，茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)了小幅下滑。此外，今年一季度，茅臺(tái)凈利潤(rùn)為207.9億元，而二季度凈利潤(rùn)降至151.9億元，環(huán)比下降26.9%。

茅臺(tái)聯(lián)名聲勢(shì)浩大的背后離不開(kāi)居高不下的營(yíng)銷費(fèi)用。財(cái)報(bào)顯示，上半年貴州茅臺(tái)的銷售費(fèi)用為17.86億元，同比增長(zhǎng)18.52%，其中用于廣告宣傳及市場(chǎng)拓展的費(fèi)用高達(dá)15.72億元。對(duì)此，茅臺(tái)解釋稱主要原因是廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)增加。

行業(yè)人士指出，過(guò)去幾年中，茅臺(tái)的經(jīng)典產(chǎn)品飛天茅臺(tái)的終端市場(chǎng)價(jià)一度飆升至4000元以上。但自去年起，其身價(jià)一路下滑，如今已跌落至2700-2800元的價(jià)格區(qū)間。飛天茅臺(tái)價(jià)格回落，茅臺(tái)股價(jià)表現(xiàn)亦疲軟。貴州茅臺(tái)周五收盤1818.5元，距離2504.73元的歷史高點(diǎn)差距較大，而自2021年歷史高點(diǎn)迄今累計(jì)最大跌幅達(dá)48%。分析人士指出，雖然終端價(jià)格回落利好市場(chǎng)，但在白酒行業(yè)普遍消費(fèi)疲軟的背景下，若此后不能繼續(xù)走上漲價(jià)與產(chǎn)能提升的正循環(huán)，高漲的營(yíng)業(yè)成本與下滑的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將對(duì)其此后發(fā)展形成阻礙。

▌五糧液：曾經(jīng)的“雙雄之一”離茅臺(tái)越來(lái)越遠(yuǎn) 股價(jià)較歷史高點(diǎn)累計(jì)最大跌幅超六成

盡管五糧液仍保持兩位數(shù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，這一增速卻明顯不如以往，2021年至2023年，五糧液營(yíng)收增速由19.45%下滑至10.39%，凈利潤(rùn)增速也從21.6%下滑至12.83%，呈現(xiàn)逐年放緩的趨勢(shì)。

十幾年前，五糧液和茅臺(tái)呈現(xiàn)白酒業(yè)“雙雄”的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。直到2013年，五糧液的營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙被貴州茅臺(tái)超越，從此茅臺(tái)穩(wěn)居行業(yè)第一，五糧液淪為“萬(wàn)年老二”。 如今五糧液與茅臺(tái)的差距越來(lái)越大，今年上半年，茅臺(tái)營(yíng)收超出五糧液240.7億元，而去年同期差距為163.95億元。跳出和茅臺(tái)的單一對(duì)比，五糧液處境同樣尷尬，后有山西汾酒、洋河股份和瀘州老窖等以兇猛之勢(shì)奮起直追。五糧液上半年?duì)I收增速（10.39%）低于瀘州老窖（25.11%）、山西汾酒（23.98%）、洋河股份（15.68%）等，凈利增速（12.83%）同樣低于瀘州老窖（28.17%）、山西汾酒（35%）、洋河股份（14.06%）。

此外，五糧液亦面臨高庫(kù)存問(wèn)題。近5年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年-2023年上半年，五糧液的存貨賬面價(jià)值逐年增長(zhǎng)，今年上半年同比上漲12.12%至161億元，其中庫(kù)存商品賬面價(jià)值為27.94億元。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，五糧液股價(jià)自2021年階段高點(diǎn)迄今股價(jià)累計(jì)下跌62%。

▌瀘州老窖：提價(jià)逆行者圓不了“行業(yè)前三夢(mèng)” “瀘州新窖”引爭(zhēng)議

今年上半年，瀘州老窖的營(yíng)收和凈利均實(shí)現(xiàn)了25%以上的增長(zhǎng)。但分析人士指出，與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的，還有瀘州老窖居高不下的期間費(fèi)用。近年來(lái)包括銷售和管理費(fèi)用等在內(nèi)的期間費(fèi)用率均在20%左右，即使2022年有所下降，也仍然有18.04%，高于貴州茅臺(tái)的的8.91%和五糧液的10.98%。

分析人士指出，上半年瀘州老窖的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要靠著逆勢(shì)提價(jià)而來(lái)。在諸多龍頭酒企開(kāi)始下沉市場(chǎng)的情況下，瀘州老窖卻成為“提價(jià)逆行者”。實(shí)際上，今年以來(lái)瀘州老窖提價(jià)頻頻，甚至在業(yè)內(nèi)有“提價(jià)王”的稱號(hào)。不久前的8月14日，瀘州老窖宣布，52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝（500ml*6）經(jīng)銷商結(jié)算提價(jià)至980元/瓶，提價(jià)約20元/瓶。不過(guò)在頻頻提價(jià)的同時(shí)，京東、拼多多等電商平臺(tái)上，國(guó)窖1573（52度500ml）價(jià)格只有約840元~930元/瓶。

大幅提價(jià)的后果卻是銷量下滑。今年上半年，瀘州老窖中高檔酒實(shí)現(xiàn)銷量1.69萬(wàn)噸，同比下滑3%，而其整體銷量由2015年的19.01萬(wàn)噸下降到了2022年的8.62萬(wàn)噸。但瀘州老窖似乎并不打算降價(jià)促銷。此前在公司年度股東大會(huì)上，瀘州老窖管理層認(rèn)為，高端白酒實(shí)際上是一種奢侈品，有量才有價(jià)，有價(jià)才有量，降價(jià)并不能帶來(lái)銷量的大幅增長(zhǎng)。

值得注意的是，2015年，瀘州老窖正式提出“重回前三”的目標(biāo)。遺憾的是，八年過(guò)去，重回前三仍然只是一句口號(hào)，掉隊(duì)成了行業(yè)第五，今年上半年，洋河股份和山西汾酒的營(yíng)收均壓過(guò)瀘州老窖一頭。此外，3月底有消息稱，瀘州老窖新建了上萬(wàn)口窖池以解決產(chǎn)能問(wèn)題，讓“酒好全憑窖池老”宣傳起家的瀘州老窖陷入了“瀘州新窖”爭(zhēng)議。