財聯(lián)社10月24日訊（編輯 楊斌）資管新規(guī)實施兩年以來，券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)發(fā)生巨大變化。中信建投證券資產(chǎn)管理部行政負責人蔣勝近日在接受財聯(lián)社專訪時表示，盡管受資管新規(guī)影響券商資管行業(yè)的管理規(guī)模出現(xiàn)下降，資管新規(guī)對券商資管行業(yè)回歸主動管理起到了促進作用，引導(dǎo)券商資管行業(yè)走向良性競爭?！耙粎⒁豢匾慌啤闭叩某雠_，為券商資管申請公募牌照打開了空間，有助于券商資管將投研能力通過公募業(yè)務(wù)進行輸出，彌補業(yè)務(wù)短板。與其他資管業(yè)態(tài)相比，券商資管具有證券公司平臺協(xié)同優(yōu)勢，不僅可以輸出投資管理能力，還能與投行條線、經(jīng)紀條線業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

蔣勝還分享了對券商資管在踐行ESG、滿足養(yǎng)老需求等方面進行產(chǎn)品創(chuàng)新的思考，并介紹了中信建投資管部以固收資管業(yè)務(wù)為基石，以打造全能型資管機構(gòu)為目標，為客戶提供全天候的產(chǎn)品和服務(wù)的特色。

資管新規(guī)促進行業(yè)健康發(fā)展，券商資管具有平臺協(xié)同優(yōu)勢

財聯(lián)社：資管新規(guī)正式實施已近兩年，券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)有哪些變化？

蔣勝：資管新規(guī)的實施對券商資管行業(yè)的影響還是比較大的，2018年資管新規(guī)發(fā)布后，券商資管行業(yè)的管理規(guī)模逐年下降。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，券商資管行業(yè)規(guī)模從資管新規(guī)發(fā)布當年底的14.1萬億，下降到2020年底的10.5萬億，行業(yè)規(guī)模下降了接近30%。2021年以來，券商資管行業(yè)整體的管理規(guī)模逐漸企穩(wěn)，資管新規(guī)政策層面對行業(yè)存量規(guī)模的影響已經(jīng)基本消退，但行業(yè)的增長動力仍然不足，與公募基金規(guī)模蓬勃擴張形成了鮮明的對比。券商資管業(yè)務(wù)的偏私募屬性難以形成公募基金一樣的規(guī)模效應(yīng)，所以在過去幾年股市上漲和理財破剛兌后資金遷移帶來的行業(yè)變革中，券商資管行業(yè)的規(guī)模并沒有出現(xiàn)擴張。

從實施結(jié)果來看，資管新規(guī)對券商資管行業(yè)回歸主動管理起到了促進作用，引導(dǎo)券商資管行業(yè)走向良性競爭。資管新規(guī)實施前，券商資管行業(yè)存在著通道、多層嵌套、資金池等不太依賴于主動管理能力的業(yè)務(wù)，目前券商資管行業(yè)資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改已經(jīng)基本完成。過去券商資管行業(yè)粗放發(fā)展的行業(yè)發(fā)展模式已經(jīng)改變，主動管理能力強的券商資管機構(gòu)逐漸脫穎而出，行業(yè)規(guī)模向投研能力更強、合規(guī)風控更完善的券商資管機構(gòu)集中，過去行業(yè)潛在的風險已經(jīng)得到釋放，行業(yè)的競爭格局也更加健康。

從券商資管機構(gòu)的業(yè)務(wù)變化來看，隨著資管新規(guī)帶來的大資管行業(yè)生態(tài)變化，券商資管也在探索和轉(zhuǎn)型。一方面，券商資管在嘗試公募業(yè)務(wù)，包括通過大集合參公改造進行公募業(yè)務(wù)的嘗試，在監(jiān)管機構(gòu)放開“一參一控一牌”政策后為申請公募牌照做準備。另一方面，券商資管也在探索財富管理業(yè)務(wù)，依靠自身經(jīng)紀業(yè)務(wù)擁有的高凈值客戶和企業(yè)客戶資源，去做配套的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)，與公募基金形成差異化競爭。

財聯(lián)社：相比銀行理財、保險機構(gòu)、公募基金等其他資管業(yè)態(tài)，券商資管在投研、產(chǎn)品、銷售渠道等各個環(huán)節(jié)有哪些顯著不同？

蔣勝：券商資管行業(yè)長期以來一直專注于股票、債券等資本市場領(lǐng)域投資，與公募基金的專戶業(yè)務(wù)較為相似，但由于券商資管有證券公司內(nèi)部協(xié)同優(yōu)勢，產(chǎn)品類型較公募基金專戶更為豐富。

與銀行理財、保險資管機構(gòu)相比，券商資管和銀行理財、保險資管有著較為顯著的差異。

第一，券商資管的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍更加靈活，產(chǎn)品線也更加豐富，可以提供現(xiàn)金管理、純債、固收+、股債混合、股票、衍生品、FOF等不同風險等級和投資策略的產(chǎn)品，能夠滿足從低風險偏好到高風險偏好各種類型客戶的投資需求。銀行理財和保險資管的產(chǎn)品線以現(xiàn)金管理產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品為主，主要服務(wù)于風險偏好較低的客戶群體。

第二，券商資管具有證券公司平臺協(xié)同優(yōu)勢，不僅可以輸出投資管理能力，還能與投行條線、經(jīng)紀條線協(xié)同，如幫助投行客戶設(shè)計員工參與戰(zhàn)略配售資管產(chǎn)品、為分支機構(gòu)高凈值客戶定制財富管理產(chǎn)品、為上市公司股東提供股票財富管理服務(wù)等。

第三，券商資管投研能力和投研團隊具有一定優(yōu)勢。券商資管秉承了券商市場化、專業(yè)化的激勵機制和考核機制，有助于吸引優(yōu)秀的投研人才，特別是權(quán)益類投研人才，從行業(yè)整體來看券商資管的權(quán)益投研人才儲備較銀行理財和保險資管有一定的優(yōu)勢。

第四，在銷售渠道和資金來源方面，銀行理財擁有自己的強大零售渠道，保險資管有母公司的保險資金來源，相對于券商資管在資金來源方面具有優(yōu)勢。券商資管需要用自己的品牌、產(chǎn)品、業(yè)績?nèi)ネ卣逛N售渠道和客戶，既要做好投資，又要了解客戶和市場需求，券商資管需要快速適應(yīng)市場的需求和變化。

申請公募牌照意義重大，打造全能型資管機構(gòu)

財聯(lián)社：如何看待券商資管申請公募牌照的趨勢？會對資管各業(yè)態(tài)格局有哪些影響？

蔣勝：過去大部分券商資管機構(gòu)的業(yè)務(wù)重心一直在私募資管業(yè)務(wù)，私募資管業(yè)務(wù)又以與銀行等金融機構(gòu)委外業(yè)務(wù)帶來的規(guī)模效應(yīng)最為顯著。隨著資管新規(guī)實施，以及隨之而來的資管行業(yè)生態(tài)重塑，券商資管受托資產(chǎn)中來自銀行等金融機構(gòu)的委托資金規(guī)模出現(xiàn)萎縮。此外，由于銀行理財市場的頭部化集中，銀行資金委外的費率水平也在下降。券商資管機構(gòu)如果想要獲得規(guī)模效應(yīng)，就不能只依賴于與銀行等資金方開展委外業(yè)務(wù)合作。

得益于證監(jiān)會“一參一控一牌”政策的實施，券商資管機構(gòu)迎來了申請公募牌照的契機，更多的券商資管機構(gòu)開始申請或籌備申請公募牌照，為拓展公募業(yè)務(wù)做準備。公募牌照對券商資管多元化的業(yè)務(wù)布局有著積極意義，與私募資管業(yè)務(wù)形成互補。目前公募基金行業(yè)發(fā)展已經(jīng)非常成熟，公募業(yè)務(wù)的發(fā)展也需要業(yè)績和品牌的沉淀。未來券商資管布局公募業(yè)務(wù)，對于現(xiàn)有公募行業(yè)的格局影響有限，但對于券商資管機構(gòu)來說，申請公募牌照有助于券商資管彌補無法公開募集資金的短板，有助于券商資管將投研能力通過公募業(yè)務(wù)進行輸出，形成規(guī)模效應(yīng)，服務(wù)更多的投資者。

財聯(lián)社：券商資管在產(chǎn)品創(chuàng)新方面有哪些可以把握的機遇？比如養(yǎng)老、ESG等方面。

蔣勝：在ESG產(chǎn)品方面，部分券商資管機構(gòu)已經(jīng)進行了布局，中信建投資管部積極響應(yīng)國家雙碳目標和綠色金融號召，針對ESG投資做了大量研究工作，并且自2022年以來已累計在代銷渠道發(fā)行了多只ESG主題系列產(chǎn)品。

我們認為通過ESG標準篩選出的企業(yè)，通常具有良好的信用品質(zhì)、完善的管理體系和長期可持續(xù)發(fā)展的潛力。中信建投資管部自主研發(fā)了ESG評價體系并應(yīng)用于投資，基于環(huán)境、社會責任和公司治理，通過定性和定量結(jié)合、正面打分和負面輿情剔除等邏輯建立了動態(tài)的ESG可投庫，建立了完善的ESG投資框架。

在滿足養(yǎng)老需求的資管產(chǎn)品方面，目前資管行業(yè)都在積極探索服務(wù)于居民養(yǎng)老的產(chǎn)品模式，包括養(yǎng)老理財、養(yǎng)老保險、養(yǎng)老FOF基金等。對于券商資管而言，私募產(chǎn)品高門檻的特征使得券商資管無法直接服務(wù)于個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)等普惠型的居民養(yǎng)老需求。作為私募管理人，中信建投資管部也在積極探索如何滿足高凈值客戶的養(yǎng)老需求，并為其提供定制化的資管產(chǎn)品和服務(wù)。今年以來，中信建投資管部圍繞高凈值客戶的家庭資產(chǎn)配置需求，首次推出了“家鑫相傳”產(chǎn)品品牌?！凹姻蜗鄠鳌笔轻槍彝ヘ敻还芾硇枨蟮漠a(chǎn)品品牌，服務(wù)于客戶財富積累、家庭防老和子女成長目標，在產(chǎn)品理念上具有一定的創(chuàng)新性，目前已實現(xiàn)產(chǎn)品落地。

券商資管目前在養(yǎng)老市場與公募基金、信托相比存在一定劣勢，公募基金可以服務(wù)普惠型的個人養(yǎng)老需求，家族信托可以解決高凈值客戶財富傳承、風險隔離、事務(wù)管理等需求，而券商資管產(chǎn)品不具備上述這些屬性，但券商資管在養(yǎng)老市場也不是不能有所作為，券商資管需要另辟蹊徑，依靠自身的投資能力優(yōu)勢和產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)勢，依托券商的財富管理資源稟賦，開發(fā)滿足居民養(yǎng)老需求并具有差異化價值的資管產(chǎn)品和服務(wù)。

總的來說，券商資管產(chǎn)品可以圍繞證券公司財富管理、投行上市公司客戶綜合服務(wù)等交叉業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如為現(xiàn)有的高凈值客戶定制財富管理專戶產(chǎn)品、為上市公司員工設(shè)立戰(zhàn)略配售產(chǎn)品等。未來隨著證券公司業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)能力的拓展，券商資管也會與時俱進不斷地進行產(chǎn)品創(chuàng)新。

財聯(lián)社：中信建投資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資體系或策略是怎樣的？產(chǎn)品矩陣有哪些特色？

蔣勝：中信建投資管部投資體系主要由固收投資、權(quán)益投資、多資產(chǎn)投資三大投資條線構(gòu)成，固收投資條線負責固定收益類證券的投資，包括債券、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債、國債期貨、美元債等；權(quán)益投資條線負責股票資產(chǎn)的投資；多資產(chǎn)投資條線負責量化策略、場外衍生品、FOF等特殊策略和資產(chǎn)的投資。

中信建投資管部以固收資管業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，在固收策略方面，既有面向機構(gòu)客戶的委外固收策略，又有面向渠道客戶的零售固收策略，固收投資團隊非常重視信用風險的控制，投資中不會過多下沉信用資質(zhì)來提高產(chǎn)品收益，投資經(jīng)理綜合運用杠桿、久期、波段交易、“固收+”等策略以求增厚產(chǎn)品收益。

在泛權(quán)益類產(chǎn)品和策略方面，中信建投資管部在主觀股票多頭、量化、衍生品、FOF等策略方向上都有產(chǎn)品布局和策略儲備，并且每類策略下仍有細分主題和細分賽道，各類產(chǎn)品策略多點開花，并且可以根據(jù)客戶和渠道的需求，在結(jié)合固收策略基礎(chǔ)上定制各種“固收+”組合策略。

中信建投資管部以打造全能型資管機構(gòu)為目標，為不同風險偏好的客戶提供不同風險收益特征的產(chǎn)品，在投研和產(chǎn)品線布局上不斷拓展能力邊界，為客戶提供全天候的產(chǎn)品和服務(wù)。中信建投資管部目前已建立起涵蓋貨幣、短債、中短債、股債混合、股票、量化、衍生品、固收+衍生品、FOF、QDII美元債等各類型產(chǎn)品的產(chǎn)品線。