《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀?。從投資角度對(duì)話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專(zhuān)訪欄目，旨在為關(guān)心中國(guó)大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)人士提供一個(gè)高端發(fā)聲平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)交流。

本期訪談人物：

財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理 康云龍

“順應(yīng)宏觀趨勢(shì)，構(gòu)建比較優(yōu)勢(shì)，把握金融科技為資產(chǎn)定價(jià)賦能”

▍個(gè)人介紹：

康云龍 ，現(xiàn)任財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委員會(huì)主任

▍第一標(biāo)簽

以投研為引領(lǐng)，以客需為驅(qū)動(dòng)

▍機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

財(cái)達(dá)證券股份有限公司成立于2002年4月25日，是河北省唯一法人券商，主要從事證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢(xún)；證券承銷(xiāo)與保薦；證券自營(yíng)；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷(xiāo)；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；代銷(xiāo)金融產(chǎn)品。

財(cái)達(dá)證券始終堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨和以人民為中心的價(jià)值取向，秉承“競(jìng)進(jìn)有為，行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的核心價(jià)值觀，多年來(lái)，財(cái)達(dá)證券獲得了社會(huì)各界的廣泛贊譽(yù)：連續(xù)多年榮獲“河北省金融貢獻(xiàn)獎(jiǎng) ”“河北省誠(chéng)信企業(yè)”“河北省明星企業(yè)”“河北省最具影響力和最具成長(zhǎng)性企業(yè)”“河北網(wǎng)民最信賴(lài)金融品牌”“最具發(fā)展?jié)摿ψC券公司”等一系列榮譽(yù)。

隨著金融科技的發(fā)展，無(wú)論是權(quán)益還是債券，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理念的關(guān)注度是越來(lái)越凸顯的，從套利維度上逐漸走向資產(chǎn)定價(jià)維度上，而這要基于對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值挖掘和交易的密集度來(lái)實(shí)現(xiàn)。

曾經(jīng)的券商資管是一個(gè)更偏向于服務(wù)型，比如通道業(yè)務(wù)，非標(biāo)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在的業(yè)務(wù)主線全面回歸到主動(dòng)管理這個(gè)方向上，打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以客戶(hù)的需求為驅(qū)動(dòng)，才能獲取到中長(zhǎng)期的生存空間。

財(cái)聯(lián)社：資管新規(guī)對(duì)券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)產(chǎn)生了哪些影響？

康云龍：2018年正式稿出臺(tái)后，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響是比較大的，總體來(lái)看可以概括成八個(gè)字，就是總量壓縮，結(jié)構(gòu)分化。2017年底的時(shí)候，券商資管的領(lǐng)域剔除ABS來(lái)看總規(guī)模是在17萬(wàn)億左右，2022年初的時(shí)候同口徑對(duì)比下已經(jīng)縮到了7.6萬(wàn)億?，F(xiàn)在，規(guī)模大概在5.7萬(wàn)億，基本是壓縮到了2017年的三分之一的規(guī)模。

而結(jié)構(gòu)分化，一則是體現(xiàn)在行業(yè)集中度，頭部集中效應(yīng)越發(fā)明顯。從數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)前20名的券商市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)了80%。另一方面，從券商資管的業(yè)務(wù)主線來(lái)看，曾經(jīng)的券商資管是一個(gè)更偏向于服務(wù)型，比如通道業(yè)務(wù)，非標(biāo)業(yè)務(wù)。現(xiàn)在的業(yè)務(wù)主線全面回歸到主動(dòng)管理這個(gè)方向上，打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以客戶(hù)的需求為驅(qū)動(dòng)，才能獲取到中長(zhǎng)期的生存空間。第三塊可以從整個(gè)資管行業(yè)來(lái)看，發(fā)展最好的是公募基金，今年公募基金的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了銀行理財(cái)，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了28萬(wàn)億，銀行理財(cái)是27萬(wàn)億左右，然后私募基金是20萬(wàn)億左右，發(fā)展格局體現(xiàn)出大資管行業(yè)是充滿(mǎn)了未來(lái)的行業(yè)，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力的打造是各家機(jī)構(gòu)發(fā)展的核心。

財(cái)聯(lián)社：銀行、公募、券商等不同主體在資管行業(yè)各自具備怎樣的特點(diǎn)？

康云龍：任何一個(gè)牌照的發(fā)展都是依托于自身的資源稟賦進(jìn)行放大。銀行理財(cái)?shù)幕颈P(pán)是渠道端極其穩(wěn)健，依托銀行網(wǎng)點(diǎn)建立了覆蓋度廣、渠道下沉的線下銷(xiāo)售渠道，有著充足大量的客戶(hù)群，雖然銀行理財(cái)紛紛成立獨(dú)立法人的理財(cái)子公司，但是多年以來(lái)形成的銀行強(qiáng)大信用背書(shū)仍然存在，所以銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品會(huì)更多致力于中低風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)迎合客戶(hù)的需求。

公募基金在資管業(yè)務(wù)上對(duì)投資者的培養(yǎng)，起步比較早，大概開(kāi)始于2006年。在投資者適當(dāng)性原則方面的教育，公募基金是幾個(gè)牌照中培育最到位的。另外，公募基金是可以進(jìn)行公開(kāi)宣傳的，再結(jié)合近幾年互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭，可以讓它的受眾越滾越大，總結(jié)來(lái)講公募的優(yōu)勢(shì)在于客群廣泛，教育完善。

最后券商資管這一塊，狹義的券商資管競(jìng)爭(zhēng)定位是很鮮明的，就是做出絕對(duì)收益，絕對(duì)收益不代表著保剛兌，但是策略體系和客群建設(shè)以絕對(duì)收益為定位；同時(shí)，證券公司擁有資本市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)牌照，投融資兩端均可對(duì)接，通過(guò)利用各項(xiàng)牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)線之間的資源整合。

財(cái)聯(lián)社：去年底，由于債市波動(dòng)引發(fā)理財(cái)贖回潮，最終形成負(fù)反饋。券商資管如何應(yīng)對(duì)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生？

康云龍：去年11月的贖回潮是一個(gè)非常能體現(xiàn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口和管理風(fēng)格的壓力環(huán)境。從財(cái)達(dá)自身的實(shí)踐來(lái)看，策略上，財(cái)達(dá)采用的是風(fēng)險(xiǎn)敞口中性或者說(shuō)久期中性的策略：資產(chǎn)選擇上根據(jù)內(nèi)控制度的入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)，整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口可控，同時(shí)運(yùn)用多種工具進(jìn)行擬合與對(duì)沖，把整個(gè)組合的久期降下來(lái)，達(dá)到的效果就是當(dāng)市場(chǎng)上升的時(shí)候盈利可能不多，但是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的時(shí)候，整體的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

第二點(diǎn)，也是很重要的一點(diǎn)——對(duì)流動(dòng)性的管理。財(cái)達(dá)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)注度是非常高的，配置是以負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，所達(dá)到的效果是在宏觀角度下看，流動(dòng)性是平滑的。同時(shí)輔以相對(duì)保守的杠桿水平，面臨市場(chǎng)的整體壓力時(shí)，流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)過(guò)大的壓力，有流動(dòng)性就有空間有資源來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的抖動(dòng)，有流動(dòng)性就可以保住凈值，從而防止負(fù)反饋的閉環(huán)。

財(cái)聯(lián)社：金融科技、或數(shù)字化在券商資管的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)發(fā)揮了哪些重要作用？

康云龍：金融科技對(duì)于券商資管傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式有著很大的沖擊，舉個(gè)明顯的例子，近兩年會(huì)去銀行網(wǎng)點(diǎn)去買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的人已經(jīng)越來(lái)越少了，尤其是中青年人，大部分是通過(guò)手機(jī)端APP去選擇理財(cái)產(chǎn)品。那么這種現(xiàn)象對(duì)于獲客渠道的改變還是很明顯的，要從原本的網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)金融三方平臺(tái)上，凈值化的產(chǎn)品展示，全維度的產(chǎn)品數(shù)據(jù)，將產(chǎn)品收益性透明化，更方便客戶(hù)選取自身適配的產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力提出了更高要求。

另一個(gè)方面是對(duì)于客戶(hù)維護(hù)上，比如當(dāng)機(jī)構(gòu)的客群建設(shè)達(dá)到了一定清晰度的時(shí)候，通過(guò)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資經(jīng)歷，職業(yè)收入等等去構(gòu)建客戶(hù)畫(huà)像，在客戶(hù)與產(chǎn)品的精準(zhǔn)匹配上有了提升；同時(shí)對(duì)于客戶(hù)不同投資周期偏好，通過(guò)大數(shù)據(jù)等數(shù)字化支持，給予不同客戶(hù)更加精準(zhǔn)的價(jià)值服務(wù)。

第三個(gè)維度就是對(duì)投研體系的，隨著金融科技的發(fā)展，無(wú)論是權(quán)益還是債券，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理念的關(guān)注度是越來(lái)越凸顯的，從套利維度上逐漸走向資產(chǎn)定價(jià)維度上，而這要基于對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值挖掘和交易的密集度來(lái)實(shí)現(xiàn)。機(jī)構(gòu)在投研領(lǐng)域，通過(guò)金融科技賦能數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)，引導(dǎo)投研框架的完善，強(qiáng)化投資策略的構(gòu)建，然后保證在交易上能夠?qū)崿F(xiàn)策略的構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與投研框架的有機(jī)結(jié)合，這是伴隨著金融科技的發(fā)展，機(jī)構(gòu)在投研領(lǐng)域必然要走的路。

第四個(gè)維度是對(duì)內(nèi)控體系，在投資風(fēng)控、合規(guī)管理、監(jiān)管數(shù)據(jù)、運(yùn)營(yíng)管理四個(gè)方向，對(duì)后臺(tái)運(yùn)營(yíng)全面提升數(shù)字化程度，基于大數(shù)據(jù)挖掘?qū)崿F(xiàn)券商智能風(fēng)控轉(zhuǎn)型，從過(guò)去以迎合監(jiān)管檢查的被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)控前置下的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

財(cái)達(dá)內(nèi)部也自主開(kāi)發(fā)了產(chǎn)品的全生命周期管理系統(tǒng)，以及客戶(hù)的畫(huà)像匹配管理。財(cái)達(dá)資管?chē)@著產(chǎn)品凈值化、投研系統(tǒng)化、客群多元化和內(nèi)控精細(xì)化四大方面進(jìn)行數(shù)字化體系建設(shè)。

財(cái)聯(lián)社：能否介紹一下貴司資管的投資體系或策略？產(chǎn)品矩陣有哪些特色？

康云龍：財(cái)達(dá)資管的產(chǎn)品是以固收和“固收＋”為定位的絕對(duì)收益型的產(chǎn)品。圍繞著客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性偏好構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，通過(guò)找出市場(chǎng)上供應(yīng)緊缺的產(chǎn)品并進(jìn)行補(bǔ)足，從而達(dá)到極高的性?xún)r(jià)比和低成本獲取業(yè)務(wù)，今年以來(lái)財(cái)達(dá)的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)排名前20。另外，財(cái)達(dá)始終堅(jiān)持以投研引領(lǐng)，對(duì)于產(chǎn)品內(nèi)部的無(wú)套利性進(jìn)行優(yōu)化，提高定價(jià)能力從而提高利潤(rùn)率。今年前三季度報(bào)，在上市券商里剔除并表子公司的因素，財(cái)達(dá)資管業(yè)務(wù)的增幅是排名第一的。

投研體系上有三大方面，一是宏觀對(duì)沖：基于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化下對(duì)投研產(chǎn)生的影響管理大類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。二是資產(chǎn)定價(jià)：挖掘一個(gè)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，做出有安全邊際的投資。三是策略交易：即通過(guò)交易行為把策略更好的實(shí)現(xiàn)和落地。

今年，財(cái)達(dá)全年在河北投資了超過(guò)30億，大幅優(yōu)化了河北的金融資源，在京津冀投資超過(guò)120個(gè)億，并且都是來(lái)自市場(chǎng)的增量資源。著力布局河北，首先是因?yàn)楹颖钡馁Y產(chǎn)上各個(gè)收益率區(qū)間都有，第二個(gè)全省角度來(lái)看河北的可優(yōu)化空間很大，而且其債務(wù)總量在經(jīng)濟(jì)體量上的占比是很小的。第三，因?yàn)槠鋫鶆?wù)總量小所以，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)河北的關(guān)注度少，那么財(cái)達(dá)就可以成為市場(chǎng)想投資河北的參考?，F(xiàn)在回過(guò)頭對(duì)標(biāo)來(lái)看，與河北同經(jīng)濟(jì)體量的省份，像湖北、安徽等等，河北的收益率下行是最高的。也正是通過(guò)一系列努力，引流市場(chǎng)化活水，挖掘河北投資機(jī)會(huì)，讓區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越好。