《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀?。從投資角度對(duì)話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關(guān)心中國(guó)大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專業(yè)人士提供一個(gè)高端發(fā)聲平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)交流。

本期訪談人物：

友山私募基金管理有限公司總裁 杜平

▍個(gè)人介紹

友山基金總裁。武漢大學(xué)法學(xué)碩士、上海理工大學(xué)管理科學(xué)與工程博士。經(jīng)濟(jì)師。曾任職武漢市政府辦公廳主任科員、交通銀行總行辦公室處長(zhǎng)、交通銀行深圳分行副行長(zhǎng)、交通銀行新加坡分行總經(jīng)理、申銀萬國(guó)證券股份有限公司副總經(jīng)理、中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司總經(jīng)理。具有超過25年銀行、券商、國(guó)有金融控股公司的投資及管理經(jīng)驗(yàn)。

▍第一標(biāo)簽

以固收為主的私募基金多策略投資領(lǐng)先者

▍機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

友山私募基金管理有限公司成立于2013年，2014年3月成為國(guó)內(nèi)第一批50家備案的私募管理人之一，是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)普通會(huì)員、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)會(huì)員，具備投顧資格。公司主要股東為公司工會(huì)委員會(huì)和創(chuàng)始人何炫先生。

截至2024年1月，公司存續(xù)產(chǎn)品44只。穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)十年間，公司在國(guó)內(nèi)各類主流財(cái)經(jīng)媒體、券商、三方資訊平臺(tái)舉辦的獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)比中榮獲多項(xiàng)殊榮，包括32次公司獎(jiǎng)項(xiàng)，19次基金產(chǎn)品獎(jiǎng)項(xiàng)，是國(guó)內(nèi)老牌百億私募之一。

友山基金圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)建研究框架，形成了債券、股票、商品等大類資產(chǎn)配置的多策略投研體系，同時(shí)，投資中心按照細(xì)分策略線搭建了信用債、利率債、股票和量化四個(gè)投資小組，由投資決策委員會(huì)統(tǒng)一管理。

公司一直秉承“待人親如友，做事穩(wěn)若山”的企業(yè)精神，以“追求穩(wěn)定的絕對(duì)正收益”為目標(biāo) ，以悉心全面、科學(xué)系統(tǒng)的客戶服務(wù)為導(dǎo)向，致力于成為一家令人尊敬的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

面對(duì)趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境，以及愈發(fā)規(guī)范發(fā)展的私募行業(yè)，私募基金公司究竟該如何破局？近日，友山私募基金管理有限公司總裁杜平在接受財(cái)聯(lián)社專訪時(shí)，提供了他關(guān)于私募基金轉(zhuǎn)型與發(fā)展的思考。

友山基金深耕信用債投資領(lǐng)域多年，但從去年開始，其就嘗試著眼于以固收業(yè)務(wù)為主，權(quán)益、商品策略為輔的多策略發(fā)展，以“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”為關(guān)鍵考量，友山基金引入了國(guó)內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)力的“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”，同時(shí)搭建了股票、量化投資小組，構(gòu)建多策略投研體系。

在專訪中，杜平還分享了對(duì)2024年宏觀經(jīng)濟(jì)的展望。他認(rèn)為，“提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量是當(dāng)下發(fā)展經(jīng)濟(jì)最重要的工作”，萬億特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)有積極意義，資金投入有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效益。

經(jīng)濟(jì)重在調(diào)結(jié)構(gòu)，萬億特別國(guó)債推動(dòng)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

“未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期如何，對(duì)證券投資會(huì)有趨勢(shì)性的影響?！倍牌秸J(rèn)為，經(jīng)過2023年的蟄伏，2024年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量有較大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)，而提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量是首要工作。

回顧2023年預(yù)期與實(shí)際的差異，杜平指出，市場(chǎng)在2023年初對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)過于樂觀。實(shí)際情況是，2023年包括房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額增速均為負(fù)增長(zhǎng)；消費(fèi)總額雖然增長(zhǎng)7.2%，但考慮到前一年低基數(shù)的因素，增長(zhǎng)仍低于預(yù)期。

展望2024年，兩會(huì)將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%左右，圍繞這一目標(biāo)，政府工作報(bào)告提出了諸多措施。杜平認(rèn)為，提振信心、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量是當(dāng)下發(fā)展經(jīng)濟(jì)最重要的工作。傳統(tǒng)的以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，其邊際效益逐漸降低，長(zhǎng)期來看不可持續(xù)?？倳泴ⅰ靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”提升至一個(gè)全新的高度，也正是一個(gè)調(diào)結(jié)構(gòu)的方向。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能的細(xì)分亮點(diǎn)上，杜平認(rèn)為，一是外資流入環(huán)境會(huì)進(jìn)一步改善，進(jìn)出口貿(mào)易有望提升。盡管外部環(huán)境并不樂觀，但我國(guó)對(duì)外開放的大門始終敞開，仍會(huì)堅(jiān)持高水平的對(duì)外開放政策。1月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)4588家，同比增長(zhǎng)74.4%。隨著外商投資負(fù)面清單縮減，外資在我國(guó)的投資環(huán)境會(huì)顯著改善；1～2月進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到6.61萬億，同比增長(zhǎng)8.7%，好于預(yù)期。

二是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的法制政策環(huán)境也會(huì)改善?！?6789”常用來概括民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要作用，即民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。居于如此重要地位的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)歷了疫情、反壟斷的打擊后，正迎來屬于自己的春天。

此外，一些事關(guān)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的領(lǐng)域我國(guó)也將取得局部突破，杜平看好新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物制藥、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。另外，社融數(shù)據(jù)已先行修復(fù)，2024年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.5萬億元，為同期歷史最高，有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

政府工作報(bào)告提及“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元?！睂?duì)此，杜平特別指出，“萬億特別國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)有積極意義?！辈贿^，“資金投進(jìn)去要產(chǎn)生效益”。杜平認(rèn)為，1萬億特別國(guó)債顯示財(cái)政政策依然在適度加力，但更重要的是提質(zhì)增效。穩(wěn)健的貨幣政策也是如此，講求精準(zhǔn)有效。

“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”助友山轉(zhuǎn)型，不逐趨勢(shì)、流動(dòng)性好

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判最終要落地到投資。友山基金作為一家以固定收益投資見長(zhǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期深耕債券領(lǐng)域。

此前，友山基金重點(diǎn)布局的是信用下沉區(qū)域的城市債券及機(jī)會(huì)債券投資策略，為投資者取得滿意的回報(bào)。

為了更好地適應(yīng)私募基金協(xié)會(huì)監(jiān)管的相關(guān)政策，有助提升發(fā)展質(zhì)量，從去年開始，友山基金進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

“2023年可以說是友山的轉(zhuǎn)型元年，我們嘗試引進(jìn)人才，構(gòu)建多策略團(tuán)隊(duì)?！倍牌奖硎?。

“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”成為友山基金錨定的策略特色。

在談及為何會(huì)引入這樣一個(gè)策略時(shí)，杜平認(rèn)為，相比信用債投資，利率債投資是對(duì)專業(yè)要求更高的領(lǐng)域。為了能擴(kuò)充更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的渠道，實(shí)現(xiàn)公司的“轉(zhuǎn)型、規(guī)范、發(fā)展”，友山引入了“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”。

“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”投資標(biāo)的為國(guó)債現(xiàn)貨、國(guó)債期貨及利率互換，通過研判利率曲線的平移、平陡度以及曲度，尋找市場(chǎng)定價(jià)失誤的標(biāo)的，對(duì)組合進(jìn)行管理以獲取超額收益。

策略的核心邏輯在于，利用利率債現(xiàn)貨、期貨資產(chǎn)之間的定價(jià)誤差，建立多空頭寸以套取定價(jià)恢復(fù)正常的價(jià)差收益。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某種資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)扭曲，一種資產(chǎn)的價(jià)值被高估，而另一關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的價(jià)值被低估的時(shí)候，通過買入低估的資產(chǎn)，賣空高估的資產(chǎn)，直至二者的價(jià)格趨于收斂而平倉(cāng)，從而獲取價(jià)差收益。

杜平強(qiáng)調(diào)，“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”本身是中性的，其并不依靠利率或是期貨價(jià)格的走勢(shì)獲取收益，而是抓取兩者間的相對(duì)價(jià)差。

對(duì)于“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”的優(yōu)勢(shì)，杜平認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，購(gòu)買廣泛配置于利率債的債券型基金，投資人幾乎不需要考慮所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。投資標(biāo)的為利率債、國(guó)債期貨及利率互換，均為場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的，分別由中債登、上清所和中金所提供估值，故定價(jià)清晰。且底層資產(chǎn)流動(dòng)性好，一個(gè)交易日內(nèi)可以鎖定所有的風(fēng)險(xiǎn)敞口，一周內(nèi)可以回籠所有的資金。

其次，這一策略的容量足夠大。2022年人民幣利率互換市場(chǎng)達(dá)成交易超過25萬筆，名義本金成交額超過21萬億元；2022年國(guó)債期貨平均持倉(cāng)量為35.5萬手。隨著國(guó)債期貨未來品種的豐富以及銀行、海外投資者等交易對(duì)手陸續(xù)進(jìn)入利率衍生品市場(chǎng)，市場(chǎng)廣度和深度不斷增加，將為利率相對(duì)價(jià)值策略提供更豐富的策略組合以及更大的市場(chǎng)容量和流動(dòng)性。

據(jù)公司介紹，穩(wěn)健型的“利率相對(duì)價(jià)值投資策略”相關(guān)產(chǎn)品成立以來，取得了4.67%的年化收益率，最大回撤0.99%，夏普比率2.28。

債牛未盡，布局權(quán)益，多策略協(xié)同并嚴(yán)控回撤

除了引入專業(yè)的利率債策略，友山基金在做好原有的信用債投資策略外，還引入了權(quán)益投資、量化小組等，實(shí)現(xiàn)多方位轉(zhuǎn)型。

友山基金的信用債投資圍繞財(cái)政政策做研究，聚焦城市債券與機(jī)會(huì)債券投資，尋找錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。隨著去年四季度以來“一攬子化債方案”的推進(jìn)，高收益的城市債券投資機(jī)會(huì)愈發(fā)稀少。杜平認(rèn)為，地方嚴(yán)控新增債務(wù)，積極化解存量債務(wù)，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)，近年出現(xiàn)違約的可能性極小。

隨著10年國(guó)債利率下破2.3%，降息降準(zhǔn)仍存空間，債券牛市或還未結(jié)束。但杜平指出，盡管信用債券依然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但需認(rèn)清收益率越發(fā)降低的現(xiàn)實(shí)。在這一方面，友山基金將會(huì)持續(xù)做好投資者的陪伴與教育工作，并在期限、集中度配置上做合理化管理，盡可能滿足投資者的預(yù)期。

盡管權(quán)益投資市場(chǎng)過去兩年并不景氣，但出于“轉(zhuǎn)型”的考慮，杜平認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益產(chǎn)品有投資需求，友山基金作為國(guó)內(nèi)較大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)該捕捉戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，合理創(chuàng)造更多收入與利潤(rùn)空間。同時(shí)，配合監(jiān)管導(dǎo)向，發(fā)展權(quán)益市場(chǎng)投資，實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富的穩(wěn)健增值。友山基金引入了量化投資策略小組，更是進(jìn)一步豐富了策略體系。

“面對(duì)近兩年的市場(chǎng)波動(dòng)，友山基金的投資組合嚴(yán)格控制了權(quán)益?zhèn)}位暴露，減小回撤，確定的風(fēng)險(xiǎn)收益比贏得了投資機(jī)構(gòu)與投資人的廣泛認(rèn)可?！?/p>

目前，友山基金已累計(jì)為超三千名高凈值客戶以及近百家機(jī)構(gòu)客戶提供了專業(yè)化服務(wù)。并在近三年取得了70%的重復(fù)認(rèn)購(gòu)率。

有規(guī)可循是利好，私募業(yè)終將逐步規(guī)范

私募機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，離不開對(duì)監(jiān)管政策的把握。

2023年7月，被私募業(yè)內(nèi)稱為“十年磨一劍”的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》由國(guó)務(wù)院正式頒布，成為私募基金行業(yè)的第一部行政法規(guī)。另外，2023年4月，中基協(xié)起草《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（簡(jiǎn)稱《運(yùn)作指引》）并征求意見。《運(yùn)作指引》明確禁止私募基金管理人參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行、收取返費(fèi)等違規(guī)行為，規(guī)范債券投資行為，要求分散投資并設(shè)定投資比例限制。

對(duì)于上述政策，杜平表示，需要面對(duì)私募業(yè)愈發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境?！坝幸?guī)可循是利好”，私募基金明確按照法規(guī)運(yùn)作，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展將越來越規(guī)范。沒有規(guī)則行業(yè)就會(huì)出現(xiàn)亂象，對(duì)于結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行等擾亂市場(chǎng)的違規(guī)行為確實(shí)應(yīng)給予嚴(yán)厲禁止。友山基金對(duì)法規(guī)出臺(tái)持歡迎態(tài)度，嚴(yán)監(jiān)管更利于行業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)前，《運(yùn)作指引》仍處于征求意見階段，部分條款對(duì)私募的限制較多。如，“雙10”的規(guī)定，即單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過該基金凈資產(chǎn)的10%；私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量，不得超過該債券存續(xù)數(shù)量的10%。“雙25”的規(guī)定，即單只私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券總額比例不得超過基金凈資產(chǎn)的25%，私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券的總數(shù)量，不得超過相關(guān)債券存續(xù)數(shù)量的25%。

“我們相信，監(jiān)管部門將會(huì)與市場(chǎng)主體充分溝通后進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)定”，杜平表示。

杜平最后指出，私募行業(yè)的規(guī)范發(fā)展勢(shì)在必行，監(jiān)管新政的出臺(tái)將引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)凝心聚力，共同推動(dòng)金融行業(yè)的健康發(fā)展。