財聯(lián)社5月10日訊（記者 吳雨其）進入2024年，國內債券市場整體持續(xù)走強，公募債券型基金風景獨好，指數(shù)上看，截至5月8日，萬得短期純債型基金指數(shù)（885062.WI）漲幅為1.31%，萬得中長期純債型基金指數(shù)（885008.WI）漲幅為1.68%。基金產(chǎn)品方面，九成以上純債基金年內收益為正，最高凈值增長近7%。

規(guī)模方面，因此前“資產(chǎn)荒”加之股市低迷，債券型基金規(guī)模不斷攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，全市場債券型基金總規(guī)模超9萬億，環(huán)比增幅超3%。

不過，五一勞動節(jié)前由于受到央行進一步提示市場長端利率風險等多重因素的影響，此前一路“高歌猛進”的債市出現(xiàn)階段性調整之勢。

當前債券型基金還具備配置價值嗎？債券型基金經(jīng)理應如何控制回撤？對此，一些績優(yōu)基金經(jīng)理對市場表現(xiàn)進行了復盤與研判。近日，華富基金固定收益部基金經(jīng)理姚姣姣接受財聯(lián)社專訪，深度剖析未來債市的行情走勢及投資價值。

債券投資圍繞三大認知

與傳統(tǒng)固收基金經(jīng)理的職業(yè)路徑相似，姚姣姣的職場起點始于銀行固收交易員，在證券資管行業(yè)深耕多年，始終聚焦于固收投資領域?？傮w而言，姚姣姣的管理風格以自上而下的宏觀經(jīng)濟分析為主，再根據(jù)價格和驅動因素進行細分資產(chǎn)輪動，這種投資風格貫穿于她的基金管理實踐中，對其在管的每只純債基金都留下深刻的烙印。此前任職銀行期間積累的基本功，也幫助其在競爭激烈的公募基金行業(yè)中表現(xiàn)得游刃有余，展現(xiàn)出不俗的實力。

具體到投資策略方面，姚姣姣的債券投資邏輯圍繞三大認知。

首先是認知資產(chǎn)，根據(jù)對宏觀基本面的判斷制定產(chǎn)品的久期策略。在姚姣姣看來，久期策略是債券投資中最重要的策略，決定了產(chǎn)品暴露的利率風險，這是由債券這類資產(chǎn)的風險收益特征決定的?！耙龊卯a(chǎn)品的久期管理，必須具備自上而下的宏觀分析框架。大道至簡，在投資中懂得化繁為簡是一種智慧。通常而言，名義利率基本同步于實際利率加通脹率，若能準確判斷未來經(jīng)濟增長趨勢及預期通脹水平，將有助于提高對債券趨勢判斷的準確性?！?/p>

操作方面，姚姣姣通過對宏觀高頻指標的緊密跟蹤來判斷當前所處的經(jīng)濟周期位置并以此來確定產(chǎn)品的久期策略。

其次是認知產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品的風險等級確定所采用的信用策略。姚姣姣表示，產(chǎn)品的風險收益特征要和持有人需求相匹配。在確定組合的基本信用等級水平之外，還需通過精細化管理增強組合收益的alpha，這主要通過“利差交易”實現(xiàn)，包括信用利差、期限利差、曲線利差、品種利差等方面，“我會對各種利差進行持續(xù)跟蹤，如果發(fā)現(xiàn)某類利差處于極端高的位置，就會通過調整部分倉位逆向做低利差來增厚組合收益。”

第三則是認知負債，根據(jù)負債端的穩(wěn)定性采取相應的杠桿策略。姚姣姣指出，對于純債產(chǎn)品而言，杠桿策略是增厚組合收益的“法寶”之一。在日常組合管理過程中，對規(guī)模穩(wěn)定的產(chǎn)品可以適當使用杠桿策略，當然這也需要基金經(jīng)理對流動性和央行貨幣政策方向有一定的預判能力。

在姚姣姣看來，投資收益主要來源于三大部分：賺利率趨勢帶來的資本利得收益、信用等級帶來的票息收益和品種輪動帶來的利差收益。

市場波動之際如何做好風險管理？

當債市遭遇調整，基金經(jīng)理如何做好風險控制也尤為關鍵。在風控方面，姚姣姣為自己設置了投資紅線，避免涉足高風險領域，如某些城投債或民營企業(yè)債券，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的民企債券。由于這些區(qū)域通常風險較高，一旦投資失敗可能導致重大損失，在實際投資中應盡量規(guī)避。而在非紅線區(qū)域，姚姣姣則通過對投資組合久期和集中度的嚴格把控，在控制風險的前提下挖掘潛在投資機會。

針對債券的流動性風險管理，姚姣姣指出正常情況下，債券基金的流動性風險通常相對較低。如何避免流動性風險？她認為，一方面，要確保開放式債券基金的流動性比例充足。另一方面要控制杠桿比例，避免過高的財務杠桿。

投資比例方面，盡量投資于具備較好流動性的高等級債券或利率債券。同時，對于低等級債券或流動性較差的資產(chǎn)要進行比例控制，避免個券集中度過高。

負債端的風險管理管理同樣重要。姚姣姣指出，“在接收資金前，基金管理人應確認資金的期限和集中度，確保產(chǎn)品定位與客戶需求相匹配，避免因凈值波動導致產(chǎn)品被動贖回，還應盡量確保資金來源的多樣化?！?/p>

除此之外，信用風險的防范也較為關鍵。姚姣姣表示，“第一，嚴格遵守信用風險的紅線，對任何信用問題保持高度警惕；第二，通過深入、專業(yè)的信用分析與研究，精選信用等級較高的債券進行投資?！?/p>

債券投資遵循長期主義

回顧歷史數(shù)據(jù)，債券市場也曾經(jīng)歷過四到五輪回調，在幾輪回調影響下，前述兩大債基指數(shù)（萬得短期純債型基金指數(shù)、萬得中長期純債型基金指數(shù))均出現(xiàn)一定程度的回撤，但相對來說回撤的時間和空間都不大，從過去三年數(shù)據(jù)來看，指數(shù)修復回撤的時間不超過兩個月，且過去十年這兩大純債指數(shù)每年均能斬獲正收益。

在姚姣姣看來，“債券投資遵循長期主義，時間會撫平債市的短期波動?！?/p>

立足當下，后續(xù)如果政府債供給開始提速（地方專項債、超長期國債及潛在的地方再融資），流動性環(huán)境或將逐步出現(xiàn)變化，“資產(chǎn)荒”的問題也有可能會短期緩解。中期而言，長期債券收益率抬升至高位并不符合財政政策的大方向。后續(xù)央行可能會通過降準等手段配合政府債發(fā)行，所以中長期對債市不悲觀，但對利率變化更為敏感的利率債產(chǎn)品未來將更考驗基金經(jīng)理的交易能力。

展望后市，姚姣姣持中性偏樂觀的態(tài)度。結構上來看，2024年的主要發(fā)力點將依然是積極擴張的財政政策，基建大概率將邊際發(fā)力。中央加杠桿的大方向決定了利率維持低位的必要性。2024年貨幣政策大概率將繼續(xù)維持在寬松周期中，在降低社會融資成本的長期目標下，政策利率中樞存在隨長期經(jīng)濟趨勢變化緩步下移的空間，對應債券市場的周期性特征也可能會相應減弱。