財(cái)聯(lián)社6月25日訊（編輯 楊斌）今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲0.41%，終結(jié)了此前連續(xù)4日的大跌。在本輪下跌中，低價轉(zhuǎn)債遭遇了集中拋售，除了信用評級下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的原因，正股“面值退市”的影響也引起了市場的重視，這一因素加劇了近期轉(zhuǎn)債及其正股的下跌。目前，評級集中下調(diào)對市場的壓力仍存，但轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)并不大，個股公司研究對轉(zhuǎn)債投資的重要性提升。

“面值退市”擔(dān)憂加速低價股下跌，殃及轉(zhuǎn)債

財(cái)聯(lián)社此前已報(bào)道過，6月進(jìn)入評級密集調(diào)整期，市場對轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度提升，而低價轉(zhuǎn)債反映的是市場對其信用風(fēng)險(xiǎn)的定價。

值得注意的是，不少低價轉(zhuǎn)債在持續(xù)下跌的過程中，其正股價格也在不斷下跌?！肮蓚p殺”后，正股也成了名副其實(shí)的低價股。除廣匯轉(zhuǎn)債的正股廣匯汽車已跌至1元以下外，中裝轉(zhuǎn)2、東時轉(zhuǎn)債、三房轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等正股價格也已接近1元。

圖：6月跌幅居前的轉(zhuǎn)債及其正股價格

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

根據(jù)滬深交易所的相關(guān)規(guī)定，在交易所發(fā)行A股股票的上市公司，如果公司股票連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價均低于人民幣1元，公司股票將被終止上市交易，俗稱“面值退市”。2023年5月29日，*ST搜特公告因公司股票連續(xù)二十個交易日的每日收盤價均低于1元，觸及終止上市情形，深交所決定終止公司股票及可轉(zhuǎn)債上市交易。搜特轉(zhuǎn)債成為首支因正股“面值退市”而遭摘牌的轉(zhuǎn)債。

紐達(dá)投資創(chuàng)始人鄔雄輝觀察到，近期股價低于2元的上市公司，其股票市場表現(xiàn)明顯較弱。而股價接近1元的上市公司, 股票較多都因止損盤的出現(xiàn)被連續(xù)封死在跌停板上?！懊嬷低耸幸?guī)定類似于2016年的熔斷，加速了臨近這些指標(biāo)的上市公司滑向退市的‘深淵’?！?/p>

回到轉(zhuǎn)債投資，有資深固收分析師向財(cái)聯(lián)社表示，部分下跌的低價轉(zhuǎn)債可能并沒有嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，依然跌破了債底。由于權(quán)益市場的風(fēng)格不利于小微盤、低價股，以及上市公司的經(jīng)營仍有些許瑕疵，其正股價格持續(xù)下挫，接近1元后更是陷入加速下跌，情緒波及轉(zhuǎn)債市場。

“特別是在新國九條頒布后，面值退市、財(cái)務(wù)造假退市的執(zhí)行更為堅(jiān)決，進(jìn)一步加劇了投資者對正股連同轉(zhuǎn)債一起退市的擔(dān)憂?！?/p>

而鄔雄輝認(rèn)為，在當(dāng)前市場信心疲弱的環(huán)境下，是否應(yīng)該給那些沒有造假、沒有重大違法且具備持續(xù)經(jīng)營能力，卻面臨“面值退市”的上市企業(yè)一個東山再起的機(jī)會，是值得整個市場、包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)和決策者關(guān)注的問題。

“畢竟一家公司股價的大幅下跌，也有可能是行業(yè)周期的暫時困難，也有可能是受到宏觀政策調(diào)整的階段性影響?！倍就耸?，受傷的包括眾多的中小股東、為數(shù)不少的債權(quán)人，還有地方經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“是否應(yīng)該給這些企業(yè)機(jī)會為創(chuàng)造就業(yè)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)繼續(xù)作出貢獻(xiàn)？”

評級下調(diào)壓力6月底前仍存，正股篩選重要性提升

對于低價轉(zhuǎn)債乃至整個轉(zhuǎn)債市場何時止跌，分析師認(rèn)為轉(zhuǎn)債評級調(diào)整期尚未結(jié)束，評級下調(diào)壓力至少在6月底依然存在。

國信證券分析師王藝熹近期的研報(bào)指出，投資者擔(dān)心個券評級下調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所發(fā)酵，是觸發(fā)本次轉(zhuǎn)債市場調(diào)整的主要原因。上周三以來跌速明顯提升，一些并不涉及違約擔(dān)憂但機(jī)構(gòu)持倉較多的個券也出現(xiàn)破面情況，反映本輪下跌已從單純擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有詳D兌。

當(dāng)前，轉(zhuǎn)債2024年的跟蹤評級仍在密集發(fā)布中。根據(jù)興業(yè)證券固收首席黃偉平的數(shù)據(jù)，截至6月21日，有284個可轉(zhuǎn)債披露了跟蹤評級，其中14個轉(zhuǎn)債下調(diào)了評級。在6月跌幅居前的轉(zhuǎn)債中，多數(shù)是評級低于AA的轉(zhuǎn)債，或其最新的評級變動方向?yàn)橄抡{(diào)。

圖：6月跌幅居前的轉(zhuǎn)債及其評級調(diào)整情況

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

黃偉平認(rèn)為，目前下調(diào)評級壓力在6月最后一周，低價轉(zhuǎn)債提前調(diào)整，已經(jīng)比較充分打入了下調(diào)。在依然有可能存在評級下調(diào)擔(dān)憂的狀況下，會限制短期資金的抄底行為。不過，正股退市以及資金踩踏的擔(dān)憂并沒有這么大。在時間維度上，6月底即是預(yù)期最悲觀的時間窗口。

而在本輪低價轉(zhuǎn)債遭遇掃蕩后，市場人士普遍都認(rèn)為盲目抄底低價轉(zhuǎn)債不可取，但錯殺的轉(zhuǎn)債存在機(jī)會，個股公司研究的重要性提升。

“單純的高YTM策略、雙低策略已不再可靠?！鄙鲜鲛D(zhuǎn)債分析師表示，“轉(zhuǎn)債投資必須落實(shí)到個股公司的篩選。”

“轉(zhuǎn)債仍是風(fēng)險(xiǎn)收益比較優(yōu)的資產(chǎn)配置選項(xiàng)?！编w雄輝指出，獲批發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司財(cái)務(wù)資質(zhì)較好，退市的風(fēng)險(xiǎn)低于整體上市公司。低價轉(zhuǎn)債是否仍存風(fēng)險(xiǎn)，需要研究正股的情況，正股沒有暴雷情況的低價債修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)。

華泰證券固收首席張繼強(qiáng)認(rèn)為，市場并非泥沙俱下，重心在擇券，轉(zhuǎn)債拋壓減弱后逢低尋機(jī)。擇券范圍聚焦大盤轉(zhuǎn)債和安全籌碼，對存量優(yōu)質(zhì)正股繼續(xù)予以重視，挖掘正股和轉(zhuǎn)債估值雙擊。