財(cái)聯(lián)社8月22日訊（編輯 楊斌）由于去年下半年集中發(fā)行的“364天境外債”即將到期，城投境外債正迎來到期高峰，未來一年內(nèi)的到期金額將超過3000億元。境內(nèi)債置換境外債的政策或落地，城投境外債信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩釋。相較城投美元債，點(diǎn)心債票息更有優(yōu)勢(shì)，且沒有匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，配置價(jià)值突顯。

根據(jù)華西證券固收首席姜丹的統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月12日，存量城投境外債達(dá)1025只，合計(jì)金額約9307億元人民幣。其中美元債6112億元，占比近七成；點(diǎn)心債2751億元，占比約三成。

從去年9月地方執(zhí)行化債以來，城投境內(nèi)新增發(fā)債收緊，部分城投尋求境外融資，一年以內(nèi)短期限美元債或點(diǎn)心債走俏。盡管發(fā)改委在今年年初又收緊了“364天境外債”的發(fā)行，但在低基數(shù)下今年城投境外債的發(fā)行依然大幅增長。

國聯(lián)證券固收首席李清荷的統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月中旬，城投今年共發(fā)行了1191.79億元的點(diǎn)心債和883.43億元的美元債，分別較去年同期增長了69.35%和100.04%。由于城投公司不再被出具364天備用信用證，1年期以內(nèi)境外城投債的發(fā)行占比由24%明顯下降至13%，大部分的城投點(diǎn)心債和美元債以2-3年的中短久期為主。

考慮到去年下半年集中發(fā)行的1年期以內(nèi)城投境外債行將到期，城投境外債正迎來到期高峰。

姜丹的數(shù)據(jù)顯示，2023年，城投境外債單月到期金額較少，基本在100億元左右。2024下半年以來，城投境外債單月到期金額普遍在200億元以上，未來一年內(nèi)的到期金額將超過三千億元。

圖：城投境外債月度到期情況（億元）

（資料來源：華西證券，財(cái)聯(lián)社整理）

不久前，六盤水市民生產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司曾公告擬發(fā)行境內(nèi)債置換即將到期的1億美元境外債，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。另外，近期出臺(tái)的化債監(jiān)管文件“134號(hào)文”在此前化債政策基礎(chǔ)上進(jìn)行了補(bǔ)充和完善，將城投境外債務(wù)納入了化債的范圍。在此背景下，城投境外債到期高峰是否會(huì)迎來置換高峰并帶來新的投資機(jī)會(huì)值得留意。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，城投境外債信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩釋。如果施行境內(nèi)債置換境外債方案，應(yīng)初步從364天產(chǎn)品啟動(dòng)，逐步過渡至化債重點(diǎn)區(qū)域的存量境外債。從量級(jí)來看，置換規(guī)模最多為千億級(jí)，且具體釋放規(guī)模與節(jié)奏仍待政策細(xì)則，短期內(nèi)城投債資產(chǎn)荒緩解仍然較難，但帶來城投境內(nèi)債供給的一定增量。

不過，境內(nèi)債置換境外債的可能存在匯兌損失。姜丹指出，由于即將到期的美元債主要發(fā)行于美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，彼時(shí)人民幣匯率較強(qiáng)，美元兌人民幣一度在6.5以內(nèi)，而當(dāng)前人民幣貶值到7.1附近，如果沒有進(jìn)行鎖匯，在此時(shí)發(fā)行境內(nèi)債去置換境外債會(huì)產(chǎn)生匯兌損失。

相較之下，點(diǎn)心債票息較美元債更有優(yōu)勢(shì)，并且沒有匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，配置價(jià)值突顯。

財(cái)通證券固收首席房鐸認(rèn)為一攬子化債政策下，城投境外債整體風(fēng)險(xiǎn)較小。但在幣種選擇上優(yōu)先以人民幣為主，美元、歐元和港幣需關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)，日元還需關(guān)注日本利率走勢(shì)。

李清荷統(tǒng)計(jì)，今年美元債票面中樞整體呈下移趨勢(shì)，[5%，6%）占比提升，而7%以上占比則對(duì)應(yīng)減少，與境內(nèi)債的票面走勢(shì)相吻合。點(diǎn)心債票面中樞則整體呈上移趨勢(shì)，今年以來[6%，7%）占比明顯上升，[4%，5%）占比則對(duì)應(yīng)出現(xiàn)下降，票面利率在6%以上的點(diǎn)心債比例大幅抬升。

姜丹建議關(guān)注河南、湖北、山東、安徽、四川等市級(jí)平臺(tái)發(fā)行的，收益率在6%以上的點(diǎn)心債，存量規(guī)模約767億元，主要分布在成都、臨沂、青島、武漢、濟(jì)南、鄭州等地級(jí)市。