財聯(lián)社10月18日訊（記者 林堅）今天最被資本市場關(guān)注的，莫過于互換便利的推動實施，包括細則的出爐，包括20家券商與基金公司名單的亮相，首批2000億元申請額度的確定，這一流動性工具的安排與后續(xù)操作，給市場留下無限想象空間。

證監(jiān)會同意證券、基金公司申請互換便利（SFISF）。

名單出爐，17家券商、3家基金公司榜上有名。證監(jiān)會已給20家券商、基金公司復(fù)函，要求合理確定申請額度，經(jīng)央行同意后實施。券商名單包括：中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發(fā)證券、財通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財富證券、中信建投、興業(yè)證券；基金公司僅3家，包括華夏基金、易方達基金、嘉實基金，以上20家機構(gòu)獲準(zhǔn)開展SFISF操作。

與此同時，20家券商與基金紛紛公告表態(tài)，積極參與互換便利的各項工作。

中債信用增進公司顯然將成為后續(xù)反復(fù)亮相的角色。央行委托特定的公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，也即這家中債信用增進公司，與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金保險公司開展互換交易。互換期限1年可視情展期。互換費率由參與機構(gòu)招投標(biāo)確定。可用質(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITS等折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險特征分檔設(shè)置。通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。

央行、證監(jiān)會要求，機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利相關(guān)工作的通知》等業(yè)務(wù)安排，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險承受能力，合理確定申請額度，經(jīng)央行同意后實施。

對券商實施具體監(jiān)管安排。

在行業(yè)人士看來，互換便利工具運作細則快速推出，不占用存量額度是超出市場預(yù)期的。

干貨一：對業(yè)務(wù)流程進行三段明確

對于行業(yè)以及業(yè)界所關(guān)注的本次SFISF的細節(jié)，《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利相關(guān)工作的通知》及證監(jiān)會對參與機構(gòu)的具化《通知》進行了全面明確，業(yè)務(wù)流程如下：

(一)互換操作。中國人民銀行通過公開招標(biāo)確定SFISF操作的互換費率和中標(biāo)結(jié)果，之后通過特定公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中債信用增進公司，以債券借貸方式將國債或互換央票換出給中標(biāo)的證券、基金、保險公司。參與SFISF操作的金融機構(gòu)應(yīng)在中標(biāo)后 10個工作日內(nèi)向中債信用增進公司提供符合條件且足額的質(zhì)押品并完成交易。

(二)機構(gòu)融資。證券、基金、保險公司通過SFISF獲得的國債或互換央票只能在銀行間市場以回購方式進行融資。證券、基金、保險公司為SFISF國債或互換央票實施專項額度管理，涉及的相關(guān)交易不納入債券正回購余額、銀行間市場債券借貸規(guī)模等考核，放寬相關(guān)經(jīng)營性指標(biāo)。

(三)機構(gòu)投資。證券、基金、保險公司通過SFISF國債或互換央票回購獲取的資金，只能用于投資資本市場，限于股票、股票ETF的投資和做市。未來經(jīng)中國人民銀行和中國證監(jiān)會同意，可適當(dāng)擴大投資范圍。

干貨二：六大操作細節(jié)聚焦互換便利

聚焦到細節(jié)，《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利相關(guān)工作的通知》

1.互換期限:SFISF期限為1年，可提前到期;經(jīng)申請同意可展期。

2.互換金額:SFISF首期操作額度5000億元，未來視情可進一步擴大。在額度內(nèi)，單次操作量結(jié)合參與金融機構(gòu)需求合理確定。

3.互換費率:通過單一價格(荷蘭式)招標(biāo)確定。

4.質(zhì)押品范圍及折算率:質(zhì)押品范圍包括AAA級債券(含ABS)、股票ETF、股票、公募REITs等;根據(jù)市場發(fā)展和業(yè)務(wù)需要(例如，首次操作時)，中國證監(jiān)會可商中國人民銀行對質(zhì)押品范圍予以調(diào)整。質(zhì)押品折算率(折算率-換入國債或互換央票面值-質(zhì)押品市值x100%)根據(jù)風(fēng)險特征分檔設(shè)置，原則上不高于90%。中債信用增進公司和證券、基金、保險公司等相關(guān)參與方對質(zhì)押品進行盯市管理，并合理設(shè)置補倉線(不低于75%)。

5.利息歸還:對在SFISF操作中借出的國債或互換央票利息仍歸中國人民銀行所有。如在SFISF存續(xù)期內(nèi)發(fā)生國債或互換央票付息，證券、基金、保險公司應(yīng)在收息當(dāng)日及時將利息資金劃付中國人民銀行。

值得一提的是，市場及業(yè)界如何知道SFISF的實際情況，據(jù)了解，央行將于每次SFISF操作結(jié)束后發(fā)布交易公告，披露相關(guān)操作信息。

干貨三：證監(jiān)會明確四大券商參與的監(jiān)管安排

值得關(guān)注的是，證券公司參與互換便利相關(guān)融資資金的投資，應(yīng)當(dāng)按照“?？顚Ｓ?封閉管理”的原則，通過向證券交易所備案的專用賬戶開展自營投資和做市交易，確保資金投向符合政策要求。相關(guān)融資資金可部分用于對沖互換便利方向性投資的市場風(fēng)險，原則上不得超過融資資金規(guī)模的10%。

具體到操作細節(jié)，經(jīng)中國人民銀行和證監(jiān)會同意，對券商實施以下四大監(jiān)管安排:

（一）參與互換便利換入國債、互換央票、通過銀行間市場的融資行為，不占用銀行間市場債券借貸規(guī)模，不計入債券交易正回購余額。

（二）參與互換便利換入的國債、互換央票，不納入“自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本”分子計算范圍;開展相關(guān)自營投資、做市交易持有的權(quán)益類資產(chǎn)，不納入“自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本”分子計算范圍。

（三）參與互換便利提交的質(zhì)押資產(chǎn)，按照當(dāng)前自營持倉計算各項風(fēng)險控制指標(biāo)，無需調(diào)整為“已凍結(jié)或質(zhì)押”。換入的國債、互換央票及回購融資后開展自營投資、做市交易持有的權(quán)益類資產(chǎn)，不計入表內(nèi)資產(chǎn)總額、減半計算市場風(fēng)險和所需穩(wěn)定資金。符合條件的投資，經(jīng)公司內(nèi)部評估后可歸入其他權(quán)益工具核算。

（四）自參與互換便利當(dāng)月起可適用《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，各項風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)。

特別值得一提的是，證監(jiān)會要求，證券公司應(yīng)當(dāng)確保參與互換便利的過程中，各項風(fēng)險控制指標(biāo)符合監(jiān)管要求。

不僅如此，證券公司應(yīng)當(dāng)成立專班并指定一名公司高級管理人員統(tǒng)籌負責(zé)互換便利相關(guān)工作?；Q便利操作涉及互換、融資、投資等環(huán)節(jié)，公司應(yīng)當(dāng)做好人員配備、系統(tǒng)準(zhǔn)備、資金運維資產(chǎn)調(diào)度、投資管理和簿記管理等保障工作，確保相關(guān)操作平穩(wěn)落地。

機構(gòu)不得利用互換便利工具從事違法違規(guī)行為

央行、證監(jiān)會將指導(dǎo)相關(guān)機構(gòu)積極參與SFISF操作，用好工具資金，做好支持保障和風(fēng)險防控，共同促進資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管要求，在批準(zhǔn)的額度范圍內(nèi)，獲批機構(gòu)應(yīng)于指定交易場所開展互換便利相關(guān)交易，不得利用互換便利工具從事違法違規(guī)行為。參與互換便利過程中，如遇重大情況和問題應(yīng)及時向中國人民銀行和證監(jiān)會報告。

值得關(guān)注的是，券商參與互換便利的，應(yīng)當(dāng)對相關(guān)融資和投資行為實施專項管理，建立有效的跟蹤監(jiān)測和監(jiān)督約束機制，與現(xiàn)有經(jīng)營性業(yè)務(wù)有效隔離，切實防范利益沖突、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

監(jiān)管要求，券商應(yīng)當(dāng)切實加強全面風(fēng)險管理，充分評估市場情況，審慎決策參與互換便利規(guī)模和交易策略，穩(wěn)妥做好資產(chǎn)調(diào)度和風(fēng)險敞口管理，確保自身市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險可測、可控、可承受。參與互換便利過程中，如遇重大情況和問題，應(yīng)及時向相關(guān)監(jiān)管部門報告。

記者采訪了解到，作為一項制度安排，互換便利將更好發(fā)揮機構(gòu)投資者資本市場穩(wěn)定器的作用。一方面，工具設(shè)計有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌、股價被低估的時候，金融機構(gòu)買入意愿較強，工具用量會比較大；而到股市好轉(zhuǎn)、股票流動性恢復(fù)的時候換券融資的必要性下降，工具用量會自然減小。

另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣股票的方式籌資，緩解“股市下跌—投資者贖回—賣出股票—股市進一步下跌”的負反饋，抑制“羊群效應(yīng)”等順周期行為，發(fā)揮平滑市場、穩(wěn)定預(yù)期的作用。