近期，受政策刺激等多方面因素影響，市場(chǎng)情緒整體偏向樂(lè)觀，盡管國(guó)慶節(jié)后大盤有所調(diào)整，不過(guò)機(jī)構(gòu)多數(shù)觀點(diǎn)仍然認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)或已步入一個(gè)長(zhǎng)牛、慢牛的新階段。

在這一背景下，以保險(xiǎn)為首的金融板塊走勢(shì)強(qiáng)勁，特別是作為保險(xiǎn)行業(yè)“領(lǐng)頭羊”的中國(guó)平安展現(xiàn)了不俗的市場(chǎng)表現(xiàn)。截至目前，平安A股、H股自9月24日以來(lái)，累計(jì)漲幅均超過(guò)30%，其總市值也已經(jīng)回到了“萬(wàn)億俱樂(lè)部”

在市場(chǎng)表現(xiàn)造好之際，平安于近日也接連交出優(yōu)異成績(jī)單。此前10月15日，公司公布前9月份保費(fèi)數(shù)據(jù)，收入增長(zhǎng)明顯，展現(xiàn)良好的成長(zhǎng)韌性。而近日，平安交出三季度財(cái)報(bào)，整體穩(wěn)中有進(jìn)，表現(xiàn)超預(yù)期。

結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍看好保險(xiǎn)行業(yè)前景，并認(rèn)為平安作為中國(guó)金融核心資產(chǎn)估值修復(fù)尚有巨大空間。

接下來(lái)，不妨結(jié)合平安的各項(xiàng)表現(xiàn)從以下三個(gè)方面來(lái)探討公司獲市場(chǎng)看好的邏輯。

1·邏輯一：資負(fù)共振，險(xiǎn)資業(yè)績(jī)顯著改善提振預(yù)期

資產(chǎn)端和負(fù)債端作為共同影響保險(xiǎn)公司盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)管理和長(zhǎng)期可持續(xù)性的兩個(gè)重要方面，對(duì)評(píng)估險(xiǎn)企后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)至關(guān)重要。

宏觀層面而言，不難看到，近期國(guó)家密集出臺(tái)了一系列正向刺激政策，這些政策不僅將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)有力提振了市場(chǎng)信心。在這一背景下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端和負(fù)債端有望迎來(lái)共振修復(fù)。特別是中國(guó)平安，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，其在資產(chǎn)端和負(fù)債端超預(yù)期的表現(xiàn)，也正進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)行情的樂(lè)觀預(yù)期。

負(fù)債端來(lái)看，此前平安公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入6891.75億元，同比增長(zhǎng)8.4%。

對(duì)比整個(gè)行業(yè)內(nèi)各家上市險(xiǎn)企情況來(lái)看，不論是保費(fèi)規(guī)模還是增速，平安均位居首位。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告）

而聚焦到核心的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，可以看到，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)增速正面臨分化，平安在這之中走勢(shì)領(lǐng)先。

數(shù)據(jù)顯示，前9月平安人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)保費(fèi)同比增速達(dá)到9.8%，較1-8 月的8.9%進(jìn)一步擴(kuò)張，并領(lǐng)先于中國(guó)人保的7.3%，中國(guó)人壽的5.1%，中國(guó)太保的2.4%以及新華保險(xiǎn)的1.9%。

（圖片來(lái)源：開源證券）

另外，單月數(shù)據(jù)來(lái)看，平安9月壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)保費(fèi)增速繼續(xù)保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)，達(dá)到20.1%。

結(jié)合整個(gè)行業(yè)所處環(huán)境來(lái)看，預(yù)定利率的下調(diào)成為帶動(dòng)壽險(xiǎn)短期高增的重要推手，而整個(gè)低利率的市場(chǎng)環(huán)境疊加居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低以及對(duì)穩(wěn)健型理財(cái)需求上升的這一背景，則還將令壽險(xiǎn)負(fù)債端的景氣度有望得到延續(xù)。

對(duì)此，市場(chǎng)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)分紅險(xiǎn)將逐漸替代傳統(tǒng)型產(chǎn)品，成為新的主力產(chǎn)品類型，其在市場(chǎng)中的占比可能超過(guò)50% 。

在此背景下，可以看到，平安積極推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高服務(wù)質(zhì)量，順應(yīng)市場(chǎng)變化，搶抓銷售時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

資產(chǎn)端來(lái)看，隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)為市場(chǎng)注入了信心，權(quán)益市場(chǎng)向好預(yù)期不斷升溫。同時(shí)，新“國(guó)十條”等政策明確提出要推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。

此前，招銀國(guó)際研報(bào)即提到，權(quán)益市場(chǎng)回暖將帶動(dòng)險(xiǎn)企投資收益在去年同期低基數(shù)下大幅改善，直接增厚當(dāng)期利潤(rùn)，今年三季度險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)增速有望大幅超出預(yù)期。此外，四季度保險(xiǎn)板塊有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)“雙擊”。

從此次平安三季報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1138.18億元，同比增長(zhǎng)5.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)1191.82億元，同比增長(zhǎng)36.1%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。

長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨政策引導(dǎo)下推動(dòng)險(xiǎn)企負(fù)債成本優(yōu)化，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷修復(fù)、權(quán)益市場(chǎng)逐步回暖，上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)表現(xiàn)還將持續(xù)引人期待。

2·邏輯二：質(zhì)效提升，核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)“固本培元夯基”

如果說(shuō)，資負(fù)兩端的共振引導(dǎo)的是短期和中期的向好預(yù)期，那么平安圍繞核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)展開的一系列改革與創(chuàng)新則是支撐其長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)表現(xiàn)的重要基石所在。

從此次三季報(bào)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和銷售渠道的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了“質(zhì)效提升”，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

具體可從如下幾個(gè)維度來(lái)觀察。

首先是新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。

在今年前三季度，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成351.60億元，同比增長(zhǎng)34.1%。與此同時(shí)，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)31.6%，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)54.7%。這一系列喜人的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示出平安業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)韌性和渠道效能的提升。

其次是平安在代理人渠道的優(yōu)化和多渠道戰(zhàn)略的推進(jìn)上取得了積極的成果。

人均新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)清晰地表明，平安在提升代理人效率方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

與此同時(shí)，代理人數(shù)量在經(jīng)過(guò)調(diào)整后逐漸企穩(wěn)，截至2024年9月末，個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量為36.2萬(wàn)，這進(jìn)一步印證了公司在優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)和提升業(yè)務(wù)質(zhì)量方面的努力。

除了代理人渠道，中國(guó)平安在銀保渠道、社區(qū)網(wǎng)格及其他渠道方面也取得了顯著成效。在銀保渠道，前三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)了68.5%的同比增長(zhǎng)。在社區(qū)金融服務(wù)渠道，存續(xù)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率同比提升6.6個(gè)百分點(diǎn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升超300%。此外，銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道貢獻(xiàn)了平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的18.8%，貢獻(xiàn)同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

最后是創(chuàng)新的產(chǎn)品與服務(wù)持續(xù)撬動(dòng)市場(chǎng)需求。

平安不斷豐富其保險(xiǎn)產(chǎn)品體系，聚焦市場(chǎng)需求變化，研判財(cái)富、養(yǎng)老、保障三大趨勢(shì)，相繼推出“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”等相關(guān)服務(wù)，構(gòu)建了差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

眼下，隨著銷售旺季的臨近，今年來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)普遍對(duì)銷售情況表示樂(lè)觀，這也為平安的銷售隊(duì)伍全力準(zhǔn)備2025年一季度的銷售提供了更多信心及準(zhǔn)備時(shí)間。業(yè)內(nèi)人士對(duì)險(xiǎn)企來(lái)年一季度的險(xiǎn)企業(yè)績(jī)向上勢(shì)頭一致看好。實(shí)際上，今年已有多家保險(xiǎn)公司相關(guān)活動(dòng)提前至9月啟動(dòng)，產(chǎn)品創(chuàng)新、差異化策略成為保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。預(yù)計(jì)平安的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)也將在接下來(lái)的產(chǎn)品推廣中發(fā)揮關(guān)鍵作用，為公司帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

可以說(shuō)，經(jīng)歷了近5年刀刃向內(nèi)的改革之后，平安已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了深層次的蛻變，步入到高質(zhì)量發(fā)展的新階段，公司持續(xù)交出的優(yōu)異成績(jī)單，也驗(yàn)證了其戰(zhàn)略布局的正確性和前瞻性。通過(guò)這一系列改革與創(chuàng)新，平安的核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了“固本培元夯基”，為其長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)表現(xiàn)提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

3·邏輯三：戰(zhàn)略協(xié)同，“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”蓄勢(shì)價(jià)值釋潛

站在更長(zhǎng)視角來(lái)看，平安在行業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值潛力甚至能夠引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值重估的可能，則更在于其構(gòu)筑的戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

平安打造的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，不僅為客戶提供了全鏈條的個(gè)性化金融服務(wù)，還涵蓋了全生命周期的醫(yī)療健康服務(wù)，形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一戰(zhàn)略的實(shí)施，為平安帶來(lái)了顯著的協(xié)同效應(yīng)，有力增強(qiáng)了公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，平安的綜合金融模式通過(guò)交叉銷售轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭婵蛻艚?jīng)營(yíng)”，深度挖掘單個(gè)客戶的價(jià)值，有效降低了獲客成本、運(yùn)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本。這種模式不僅增強(qiáng)了客戶黏性，還更容易吸引和保留高價(jià)值、高成長(zhǎng)、高留存的“三高”客戶。基于綜合金融模式，平安構(gòu)筑了深厚的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年9月末，已有25.1%的客戶持有集團(tuán)內(nèi)4個(gè)及以上合同，持有4個(gè)及以上合同客戶的留存率達(dá)98.0%，較僅有1個(gè)合同客戶的留存率高10.7個(gè)百分點(diǎn)。另外，截至2024年9月30日，集團(tuán)中產(chǎn)及以上客戶占比78.2%， 高凈值客戶的客均合同數(shù)達(dá)20.29個(gè)，遠(yuǎn)高于富?？蛻?。

（來(lái)源：公司公告）

另一方面，平安的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)不斷嵌入到壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、銀行信用卡、私人銀行等產(chǎn)品中，形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)能力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止今年9月底，平安為超過(guò)2.4億個(gè)人客戶提供服務(wù)，其中有近63%的客戶同時(shí)使用了醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)，其客均合同數(shù)約3.35個(gè)、客均AUM達(dá)5.78萬(wàn)元，分別為不使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)的個(gè)人客戶的1.6倍、3.9倍。與此同時(shí)，2024年前三季度，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶覆蓋壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值占比超69.6%?？梢哉f(shuō)，平安的家醫(yī)、居家養(yǎng)老等服務(wù)已成為平安產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要抓手，醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的居家康養(yǎng)服務(wù)對(duì)壽險(xiǎn)主業(yè)的賦能價(jià)值持續(xù)凸顯，并正不斷為其帶來(lái)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

此外，平安的醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略不僅關(guān)注養(yǎng)老服務(wù)的提供，還致力于打造一個(gè)全方位的醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)。通過(guò)整合內(nèi)外部醫(yī)療資源，平安已建立了一個(gè)覆蓋全國(guó)并延伸海外的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截至2024年9月末，在國(guó)內(nèi)，平安內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊(duì)約5萬(wàn)人，合作醫(yī)院數(shù)超3.6萬(wàn)家，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋；合作健康管理機(jī)構(gòu)數(shù)超10.4萬(wàn)家；合作藥店數(shù)超23.3萬(wàn)家。而在海外，平安的合作網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全球35個(gè)國(guó)家，超1300家海外醫(yī)療機(jī)構(gòu)。這一平臺(tái)化布局，鏈接上下游，為平安提供了獨(dú)特的市場(chǎng)定位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

可以說(shuō)，在“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”的戰(zhàn)略之下，平安通過(guò)差異化的“產(chǎn)品+服務(wù)”更好地賦能金融主業(yè)，為公司的未來(lái)發(fā)展注入了源源不斷的動(dòng)力。

正如馬明哲在2023年報(bào)致辭中所說(shuō)：“錨定未來(lái)十年的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，平安要深耕空間廣闊的中國(guó)市場(chǎng)，建設(shè)具有中國(guó)特色的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)體系，為國(guó)人提供更專業(yè)、更具性價(jià)比的醫(yī)養(yǎng)服務(wù)?！?/p>

當(dāng)前平安的戰(zhàn)略效應(yīng)也正逐步顯現(xiàn)，這不僅為其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)表現(xiàn)提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。同時(shí)隨著這一戰(zhàn)略的深入實(shí)施，平安有望在醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域釋放更大的潛能，并有望在市場(chǎng)上形成正反饋，進(jìn)一步打開公司估值天花板。

4·結(jié)語(yǔ)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，保險(xiǎn)板塊在政策支持、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、流動(dòng)性寬松等多重利好因素的共同作用下，正逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)此，天風(fēng)證券此前研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)整體依舊低估值，投資保險(xiǎn)有一定安全墊，尤其是橫向?qū)Ρ绕渌t利公司來(lái)說(shuō)，性價(jià)比明顯。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端有望持續(xù)改善。

與此同時(shí)，市場(chǎng)亦不乏分析師指出，保險(xiǎn)板塊的利好因素尚未完全釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)還將有更多配套政策出臺(tái)，這些政策有望對(duì)板塊估值產(chǎn)生持續(xù)的正面影響。

由此而言，不論是政策層面還是基本面層面，保險(xiǎn)板塊均具備催化預(yù)期。

聚焦到平安，公司壽險(xiǎn)改革正逐步釋放紅利，負(fù)債端不斷兌現(xiàn)向好預(yù)期，資產(chǎn)端亦受益中國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)牛慢牛預(yù)期提振成長(zhǎng)潛能。與此同時(shí)，公司綜合金融優(yōu)勢(shì)和醫(yī)療健康生態(tài)布局為其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，而其穩(wěn)定的分紅回報(bào)政策也進(jìn)一步提升了市場(chǎng)吸引力。這一系列因素都為中國(guó)平安的市場(chǎng)表現(xiàn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也正是市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)看好的邏輯所在。

正如巴菲特投資哲學(xué)中所強(qiáng)調(diào)的，要承認(rèn)自己的能力圈，能夠耐心觀察和等待，并在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)揮桿一擊正中目標(biāo)。

顯然，蟄伏多時(shí)的平安，憑借其在壽險(xiǎn)改革、綜合金融和醫(yī)療健康領(lǐng)域的深入布局，已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，或?qū)⒂型瓉?lái)業(yè)績(jī)與估值共振的“戴維斯雙擊”行情。