財(cái)聯(lián)社11月21日訊（記者 封其娟）在博道基金量化投資總監(jiān)楊夢(mèng)看來，工具化產(chǎn)品備受投資者關(guān)注已是行業(yè)共識(shí)，各家公募的戰(zhàn)略布局、投資者的配置偏好均有體現(xiàn)。在未來各類投資者的需求中，也將扮演越來越重要的角色。

楊夢(mèng)表示，順應(yīng)工具化投資大趨勢(shì)，博道基金在已有寬基和賽道指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品線的情況下，開始布局風(fēng)格增強(qiáng)類工具產(chǎn)品，旨在為投資者提供一類可實(shí)現(xiàn)持續(xù)超額收益的差異化配置工具。

據(jù)楊夢(mèng)介紹，所謂風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品，首先會(huì)對(duì)標(biāo)某一個(gè)風(fēng)格，即某一種Smart Beta，在保持鮮明且固定的風(fēng)格基礎(chǔ)上，進(jìn)一步利用量化選股的方法從相應(yīng)風(fēng)格的股票池中精選個(gè)股，期望在保持風(fēng)格的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步爭(zhēng)取超額收益。她認(rèn)為，風(fēng)格增強(qiáng)系列產(chǎn)品拓展了工具化產(chǎn)品的邊界。

在超額收益挖掘上，博道基金始終堅(jiān)持自己的特色。與其他基金公司量化投資強(qiáng)調(diào)基本面量化或偏重AI量?jī)r(jià)不同，博道量化團(tuán)隊(duì)在因子挖掘?qū)用?，基于減小超額收益波動(dòng)、避免配權(quán)損耗的考慮，堅(jiān)守“基本面因子和量?jī)r(jià)因子并重”的特色，屬于量化“均衡派”。

同時(shí)，在博道量化投資框架中，也是AI框架和傳統(tǒng)的多因子框架各占一半權(quán)重。在楊夢(mèng)看來，這兩套體系不僅具有一定的互補(bǔ)性，還可以互相促進(jìn)，比如，在AI體系下得到的改進(jìn)和迭代思路，反過來可以幫助促進(jìn)傳統(tǒng)體系下的因子升級(jí)迭代。

投資者偏好向工具化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移

楊夢(mèng)感慨，這一波市場(chǎng)熱度提升，非常明顯的感受到投資者對(duì)于ETF等工具化產(chǎn)品的熱情。在她看來，投資偏好向工具化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，背后原因有四點(diǎn)：

首先，過去幾年主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)寬基指數(shù)表現(xiàn)弱勢(shì)。這一情況長(zhǎng)期來看并不持續(xù)，但也激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)以ETF為代表的工具型產(chǎn)品的關(guān)注和偏好，這是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。

其二，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)下，可能存在基金經(jīng)理迫于壓力出現(xiàn)風(fēng)格偏移的情況。以ETF為代表的工具化產(chǎn)品的第一要義是風(fēng)格鮮明、不會(huì)漂移。因?yàn)槭矍耙衙鞔_告知投資范圍、投資風(fēng)格，投資者不容易產(chǎn)生預(yù)期偏差，這種“知行合一”讓投資人的持有體驗(yàn)較好。

其三，基民和基金之間存在著日益壯大的第三方力量。所謂中間方其實(shí)是一批具備一定專業(yè)能力的從業(yè)者，比如渠道方的客戶經(jīng)理，各機(jī)構(gòu)的投顧等等，投顧力量的崛起也為工具化產(chǎn)品蓬勃發(fā)展起了很大的作用。她指出，這些第三方是具有配置β能力的，他們更加希望能夠明晰基金的風(fēng)格屬性。在琢磨β的配置策略過程中，可能就逐步增加了對(duì)ETF的配置需求。

其四，從持有人結(jié)構(gòu)來看，ETF的機(jī)構(gòu)投資者占比是在不斷提升。

楊夢(mèng)介紹，工具化產(chǎn)品其實(shí)有很多種呈現(xiàn)形式，不光是ETF，還有指增類產(chǎn)品、風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品等。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)股票ETF、主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模分別約3萬億元、2.5萬億元，而量化指增類產(chǎn)品的規(guī)模約3000億元，仍有較大發(fā)展空間。

她談及，海外ETF的發(fā)展路徑已經(jīng)提供范本，國(guó)內(nèi)雖不會(huì)完全復(fù)刻海外路徑，但一些底層認(rèn)知是相通的。在海外的權(quán)益基金產(chǎn)品中，ETF占據(jù)很大的比例，其次是對(duì)沖基金。對(duì)比來看，海外的對(duì)沖基金類似于國(guó)內(nèi)的指數(shù)增強(qiáng)，可能在對(duì)沖端有區(qū)別，但方法論是一樣的。

布局風(fēng)格增強(qiáng)類，拓展工具化邊界

同樣是工具化產(chǎn)品，楊夢(mèng)指出，ETF的交易屬性更強(qiáng)，而且品類豐富、費(fèi)用低廉，但她也觀察到投資者購(gòu)買基金不僅有交易需求，還存在大量的配置需求。

楊夢(mèng)認(rèn)為，做交易的前提是能夠判斷對(duì)行情和風(fēng)格，低買高賣把握住趨勢(shì)，但是我們不能假定普通投資者永遠(yuǎn)能在各種風(fēng)格間靈活操作并獲取價(jià)差，這種假設(shè)是不切實(shí)際的。相較于階段性的交易需求來講，對(duì)于大多數(shù)投資者而言，他們對(duì)基金產(chǎn)品的配置需求才是長(zhǎng)期的。

為了更進(jìn)一步滿足投資者的配置需求，在已有寬基、賽道等指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品布局的前提下，博道基金擬布局一條新的產(chǎn)品線，即風(fēng)格增強(qiáng)產(chǎn)品系列。在楊夢(mèng)看來，A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)在大小市值和價(jià)值、成長(zhǎng)的風(fēng)格之間演繹輪動(dòng)?；诖?，可以將整個(gè)市場(chǎng)的股票劃分為四個(gè)象限：大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)，這也是風(fēng)格增強(qiáng)系列布局的思路來源，希望給投資者一個(gè)更清晰的風(fēng)格標(biāo)的。

同樣是提供工具化產(chǎn)品，各家基金公司的資源稟賦不同，所呈現(xiàn)的產(chǎn)品類別也不一樣，博道基金布局的都是增強(qiáng)類產(chǎn)品，致力于在工具化的基礎(chǔ)上進(jìn)一步獲取超額收益。

楊夢(mèng)認(rèn)為，能夠在某種明確風(fēng)格的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)超額收益，是一個(gè)股票型產(chǎn)品具備長(zhǎng)期生命力的基礎(chǔ)，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，也能為投資者創(chuàng)造較好回報(bào)。正是如此，博道基金此次堅(jiān)定布局風(fēng)格增強(qiáng)系列產(chǎn)品，旨在為投資者提供配置屬性明顯，風(fēng)格鮮明，同時(shí)不滿足于風(fēng)格本身、追求超額收益的產(chǎn)品。

在此之前，博道基金已經(jīng)布局多只指增類產(chǎn)品。楊夢(mèng)指出，傳統(tǒng)的指增類產(chǎn)品一定會(huì)有明確跟蹤的指數(shù)，并且還要控制個(gè)股偏離、行業(yè)偏離，來追求可持續(xù)穩(wěn)健的超額收益。比較而言，風(fēng)格增強(qiáng)系列產(chǎn)品在維持風(fēng)格的同時(shí)，又能比這個(gè)風(fēng)格指數(shù)跑得更好，在風(fēng)格上面實(shí)現(xiàn)超額收益，是一次工具化產(chǎn)品的邊界拓展。

如何實(shí)現(xiàn)超額收益？

博道基金源自于私募博道投資，“指數(shù)+”整套模型體系自私募以來已歷經(jīng)了十多年實(shí)盤檢驗(yàn)和不斷迭代，目前已經(jīng)形成一個(gè)雙均衡的框架:一個(gè)是因子均衡，堅(jiān)持基本面因子和量?jī)r(jià)因子的均衡配置；另一個(gè)是傳統(tǒng)的多因子框架，與AI全流程框架的均衡。在每個(gè)框架下都會(huì)尋找到一些核心要素，持續(xù)迭代。楊夢(mèng)也坦言，工夫都在細(xì)節(jié)。

以本次布局的風(fēng)格增強(qiáng)產(chǎn)品為例，比如博道大盤價(jià)值，合同首先明確規(guī)定了“大盤”的定義，累計(jì)自由流通市值占全部A股前70%的股票為大盤，對(duì)應(yīng)700-800只股票。在這個(gè)池子中，再運(yùn)用典型的價(jià)值因子如低估值因子、高股息因子去選出具備價(jià)值型特征的股票，形成選股池，這就形成了一個(gè)SmartBeta?；鸾M合的最終持倉(cāng)只能來自這兩個(gè)選股池，這就確保了產(chǎn)品的風(fēng)格是大盤價(jià)值風(fēng)格不會(huì)漂移。

在確定了選股池后，還需要進(jìn)一步追求alpha。一方面，學(xué)習(xí)和借鑒優(yōu)秀基金經(jīng)理的選股思路，將已經(jīng)驗(yàn)證過的行之有效的經(jīng)典投資策略，進(jìn)行規(guī)則化、策略化，并基于這些思路精進(jìn)、改造，形成一個(gè)子策略；另一方面，充分利用機(jī)器學(xué)習(xí)的模型，進(jìn)行分域選股，爭(zhēng)取超額收益。

博道大盤價(jià)值、博道大盤成長(zhǎng)目前正在發(fā)行中，楊夢(mèng)表示，后續(xù)也會(huì)考慮補(bǔ)充小盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值的產(chǎn)品線。

為何會(huì)首選布局大盤產(chǎn)品？楊夢(mèng)提及，博道量化團(tuán)隊(duì)會(huì)定期跟蹤市場(chǎng)大小盤風(fēng)格輪動(dòng)情況，目前來看，首先，大市值公司的凈利潤(rùn)增速與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，結(jié)合政策預(yù)期、公司自身修復(fù)的動(dòng)力，這一類公司的凈利潤(rùn)增速大概率會(huì)企穩(wěn)回升；另外，機(jī)構(gòu)調(diào)研是先行指標(biāo)之一，能夠反映專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)大小股票關(guān)注度的相對(duì)變化。自去年下半年開始，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)大股票的調(diào)研熱情日趨顯著。

因此，從大的Beta上來看，傾向于先布局大盤產(chǎn)品系列。她特別強(qiáng)調(diào)，這并不意味著她不看好中小盤的投資價(jià)值，在她看來，不同風(fēng)格指數(shù)都有其存在價(jià)值，后續(xù)小盤系列產(chǎn)品也在規(guī)劃中，由此形成整個(gè)風(fēng)格增強(qiáng)系列產(chǎn)品線。