財(cái)聯(lián)社11月28日訊（編輯 楊斌）曾遭市場大面積拋售的低價(jià)轉(zhuǎn)債，正迎來強(qiáng)勢反彈。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，財(cái)聯(lián)社注意到，當(dāng)前跌破面值的轉(zhuǎn)債數(shù)量已明顯減少，從8月末一度超過150只下降到不足30只，且市場上已無價(jià)格低于80元的轉(zhuǎn)債。在本輪權(quán)益行情啟動后，低價(jià)轉(zhuǎn)債的復(fù)蘇明顯強(qiáng)于轉(zhuǎn)債市場整體。

市場分析人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債雙低策略往后仍有較好性價(jià)比，但轉(zhuǎn)債擇股的重要性已提升，傳統(tǒng)雙低策略也存在改良的空間。

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋+權(quán)益行情啟動，低價(jià)轉(zhuǎn)債悄然復(fù)蘇

財(cái)聯(lián)社據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前535只上市交易的轉(zhuǎn)債中，價(jià)格低于面值100的有29只。隨著“中裝轉(zhuǎn)2”今日收于80.32元，市場上已無價(jià)格低于80元的轉(zhuǎn)債。

圖：目前價(jià)格低于100元的轉(zhuǎn)債

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

今年6月以來，受可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵及部分轉(zhuǎn)債正股退市的影響，低價(jià)轉(zhuǎn)債一度遭遇大面積拋售，呈“越低越殺”。截至上半年末，全市場價(jià)格低于100的轉(zhuǎn)債有81只，低于80元的轉(zhuǎn)債有11只。而到了8月末，全市場價(jià)格低于100的轉(zhuǎn)債多達(dá)152只，低于80元的轉(zhuǎn)債有15只。

對于今年轉(zhuǎn)債大量跌破面值、低價(jià)轉(zhuǎn)債激增的行情，西部證券固收首席姜珮珊指出，權(quán)益熊市是破面低價(jià)券大量出現(xiàn)的必要條件，而信用沖擊是影響低價(jià)券走勢的催化劑，決定調(diào)整的幅度。2024年轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)違約發(fā)生背景下，低價(jià)券調(diào)整幅度創(chuàng)歷史新高。

“轉(zhuǎn)債定價(jià)等于債底價(jià)值加轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值，初始定價(jià)為面值100元?！庇匈Y深轉(zhuǎn)債分析師解釋，“若股市走熊，期權(quán)價(jià)值貶損，轉(zhuǎn)債價(jià)格自然容易跌破面值?！?/p>

自9.24權(quán)益行情啟動，低價(jià)轉(zhuǎn)債有了更明顯的修復(fù)。9月24日至今，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲11.39%，而萬得可轉(zhuǎn)債高價(jià)指數(shù)與可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)分別上漲了9.34%和19.28%。

對于轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理吳敵近日在公開訪談中表示，后續(xù)市場對于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂會聚焦到個券，尤其是少數(shù)真正有風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性存在很大問題的個券。在所有轉(zhuǎn)債中，高風(fēng)險(xiǎn)個券比例不超過10%，大部分公司本身具備可以持續(xù)經(jīng)營的能力。

今年8月之前，搜特退債、鴻達(dá)退債、藍(lán)盾退債已先后違約。在8月15日嶺南轉(zhuǎn)債到期未能兌付后，轉(zhuǎn)債市場暫無新的違約事件發(fā)生。

“特別是在偏牛市的股市環(huán)境中，許多問題可以通過股價(jià)上漲來緩解?！眳菙痴J(rèn)為，即使后續(xù)再有個別公司出現(xiàn)如退市或債務(wù)償付的問題，也很難再激起整個市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

擇股重要性提升，傳統(tǒng)雙低策略存改良空間

在本輪9.24權(quán)益行情中，盡管轉(zhuǎn)債市場整體滯漲，但低價(jià)轉(zhuǎn)債的漲幅不遜于各大主要股指。上述萬得可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)19.28%的區(qū)間漲幅，與上證指數(shù)的19.89%、滬深300的20.54%相差無幾。觸底后，低價(jià)轉(zhuǎn)債的修復(fù)仍有可觀收益。

隨著權(quán)益市場開始陷入震蕩，行業(yè)板塊輪動加劇，轉(zhuǎn)債低價(jià)策略能否繼續(xù)占優(yōu)？

姜珮珊認(rèn)為，低價(jià)和低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率更能釋放轉(zhuǎn)債彈性。權(quán)益板塊行情快速輪動下，行業(yè)方向選擇難度較大，建議還是基于轉(zhuǎn)債估值性價(jià)比，擁抱雙低轉(zhuǎn)債。

吳敵也認(rèn)為，在轉(zhuǎn)債估值上升到較高水平之前，都可以采用雙低策略，其收益確定性較高，并且彈性充足。由于雙低策略擇券的行業(yè)難以把握，投資者可以手動調(diào)整行業(yè)分布，使其分布更為均勻。例如，科技成長類可能因?yàn)槭袌龉乐蹈叨^少被選中，但投資者可以手動納入一些相對低估值的科技品種，無需刻意偏重于特定行業(yè)或單一風(fēng)格。

而上述轉(zhuǎn)債分析師則表示，“單純的高YTM策略、雙低策略已不再可靠。轉(zhuǎn)債投資必須落實(shí)到個股公司的篩選?！?/p>

中信證券FICC首席明明在2025年投資策略中指出，高價(jià)轉(zhuǎn)債和低價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)收益特征正在回歸且正在靠攏，本質(zhì)都是高波動高收益的品種。純低價(jià)轉(zhuǎn)債可能會遇到信用風(fēng)險(xiǎn)的“灰犀?！保巴丝墒亍钡男再|(zhì)未必完全可靠，而高價(jià)轉(zhuǎn)債在大多數(shù)情況下至少可以通過正股基本面研究進(jìn)行選擇，風(fēng)險(xiǎn)甚至更為可控。在大多數(shù)情況下，建議同時(shí)保有高價(jià)轉(zhuǎn)債和低價(jià)轉(zhuǎn)債。

傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債雙低策略也存在改良的空間。華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，面值作為傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債“下有底”的保障逐漸被純債價(jià)值替代，市場進(jìn)一步向下尋求底部保護(hù)，傳統(tǒng)雙低策略的“低價(jià)格+低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率”逐步向新式雙低策略的“低債底+低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率”演繹。