在國內(nèi)政策刺激預(yù)期重燃及美國10年期國債收益率高位回落的背景下，港股大盤上周實現(xiàn)反彈。恒生指數(shù)全周上升1.0%，收報19,423點。恒生科指全周上升2.5%，收報4,353點。

高BETA及順周期的醫(yī)療保健、可選消費及必選消費行業(yè)及分類指數(shù)全周分別升4.2%、2.5%及2.0%，而防御性的電訊分類指數(shù)也上升2.1%，但是能源、科技、材料及公用事業(yè)則逆市下跌。港股大市成交金額按周增加4.8%至1,372億港元。

中泰國際表示，持續(xù)沖高的美國10年期國債收益率終于明顯回落，上周跌至4.18%，并自高位下跌超過30個基點，同期美元指數(shù)也受到日元轉(zhuǎn)強而沖高回落至106以下。美元指數(shù)及美國10年期國債收益率不再強勢上升，有助了紓緩新興市場以及港股的流動性及估值壓力，同時局部提振港股的風(fēng)險偏好。

隨著9月底以來一攬子政策組合拳推出，中國基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯邊際改善。11月中國官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月回升至榮枯線以上，供需兩端皆有所擴(kuò)張，企業(yè)生產(chǎn)及終端需求有改善，采購量指數(shù)也時隔七個月重上榮枯線以上。新出口訂指數(shù)按月反彈0.8個百分點，或與“搶出口”有關(guān)。

不過，出廠價格指數(shù)繼續(xù)下跌，預(yù)示11月PPI或仍續(xù)降，從業(yè)人員指數(shù)下降顯示企業(yè)缺乏招聘意愿。11月非制造業(yè)PMI較10月下行，新訂單指數(shù)也按月下跌，其中建筑業(yè)景氣受壓。服務(wù)業(yè)PMI與10月持平，新訂單指數(shù)按月下跌，景氣度繼續(xù)收縮，服務(wù)業(yè)銷售價格降幅壓力較上月緩和。

中泰國際認(rèn)為，市場處于強預(yù)期、弱現(xiàn)實的博弈階段，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)出溫和修復(fù)的格局。隨著12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議臨近，政策預(yù)期有望推動港股反彈。在交易政策預(yù)期的初期，消費互聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)險、家電、博彩、文旅、生物醫(yī)藥、消費電子板塊或有較佳彈性。

不過，中泰國際仍然強調(diào)，在統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全的政策主線下，中央財政會更倚重新質(zhì)生產(chǎn)力、“兩重”建設(shè)等投資方向，在金融資源將更多向國家安全、產(chǎn)業(yè)自主、“兩重”建設(shè)等領(lǐng)域傾斜的預(yù)期下，與內(nèi)部建設(shè)相關(guān)的新老基建、舊改、高端制造板塊有望展現(xiàn)更好的韌性。

行業(yè)動態(tài)：

教育板塊，新高教（2001 HK）業(yè)績顯示2024財年收入和凈利潤分別同比增長12.2%和7.5%，略低于預(yù)期。旗下兩所學(xué)校將在明年分別準(zhǔn)備申請增加碩士學(xué)位以及一所學(xué)校將申請為本科學(xué)歷學(xué)校，公司決定留存現(xiàn)金做未來發(fā)展之用，因此公司宣布年末股息將以股代息形式發(fā)放，派息率約50%。另外，2024財年公司有息貸款增加，負(fù)債率上升。以股代息形式出乎市場預(yù)料，導(dǎo)致上周五股價單日下跌51%，創(chuàng)歷史新低。收盤后，公司估值跌至1.7倍市盈率。

恒生醫(yī)療保健指數(shù)上周上漲3.8%，跑贏恒生指數(shù)2.8個百分點。雖然2024年醫(yī)保談判參加談判、競價環(huán)節(jié)的藥物平均降價幅度略大于以往，談判成功率也處于18年至今第二低的水平。中泰國際表示，這也看出國家醫(yī)保局支持新藥的動向。雖然目前入選產(chǎn)品的價格均處于保密階段，無法獲知具體產(chǎn)品的降價幅度，但國家醫(yī)保局官方文章表示將繼續(xù)支持創(chuàng)新藥，并且發(fā)展商業(yè)保險。

目前上海已開始試點商保在公立醫(yī)院直賠直付，提高醫(yī)?；鹦屎捅Ｕ纤?。中泰國際認(rèn)為隨著更多城市的醫(yī)保與商保系統(tǒng)使用統(tǒng)一平臺，商保公司與患者之間的信任度將提升，有利于商業(yè)健康險的普及，商保普及率提升將對腫瘤藥等高價藥物的銷售帶來利好。

上周光伏板塊上漲，即使多晶硅及光伏玻璃持續(xù)下跌。信義光能(968 HK)、福萊特玻璃(6865 HK)、協(xié)鑫科技(3800 HK)全周分別下跌11.0%、17.1%、11.5%。市場似乎有信心行業(yè)可以通過自律限產(chǎn)以解決供過于求的問題。但上周五美國商務(wù)部初步裁定，向來自馬來西亞、柬埔寨、越南及泰國進(jìn)口的光伏產(chǎn)品征收高達(dá)271%關(guān)稅。不少這些產(chǎn)品事實上來自中國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐墓S。預(yù)計周一港股光伏板塊投資情緒將受影響。另一方面，風(fēng)電股也普遍上升，其中金風(fēng)科技(2208 HK)全周更上升27.2%。市場或欣賞公司開拓不同海外市場，避免依賴歐美市場，降低關(guān)稅政策風(fēng)險。

上周港股虛擬資產(chǎn)ETF表現(xiàn)分化。港股現(xiàn)貨比特幣ETF全周下跌約4.0%，以太幣ETF則上升約5.3%。比特幣由前周五98,000美元水平下跌至上周五97,000美元水平，同期以太幣由3,300美元上平上升至3,600美元水平。