財(cái)聯(lián)社12月3日訊（編輯 瀟湘）今年夏季，日元套利交易的平倉在短短三周內(nèi)就從全球股市中抹去了約6.4萬億美元的市值，日經(jīng)225指數(shù)也遭遇了自1987年以來最大的單日跌幅。當(dāng)時(shí)的這場全球市場風(fēng)暴，令許多市場交易員迄今也依舊難以忘懷……

而眼下，在臨近年底之際，一個(gè)令人頗為感到不安的現(xiàn)象是，當(dāng)初引發(fā)一系列夏日市場地震的大環(huán)境背景，似乎正又一次被“復(fù)刻版”地重演了一遍：

日元套利交易的規(guī)模已逐漸恢復(fù)向當(dāng)初的“全盛之時(shí)”，而日本央行加息的“鍘刀”，也很可能會(huì)在本月晚些時(shí)候落下！

這不禁令許多市場人士思考：一旦引發(fā)8月美日股災(zāi)的隱秘推手“幽靈再現(xiàn)”，這一次，全球市場又將會(huì)何去何從呢？

融資套利交易是指投資者借入日元等利率較低國家的貨幣，然后用這筆資金投資美國、墨西哥等利率較高國家的貨幣或相關(guān)資產(chǎn)。近年來，由于日本利率超低，日元一直是最受歡迎的融資貨幣。然而，一旦套利交易被逼平倉，投資者在買回日元的同時(shí)可能拋售一系列此前買入的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

日元套利交易“韭菜旺”

有跡象顯示，日元套利交易近來正在重新受到歡迎。

根據(jù)業(yè)內(nèi)對日本金融期貨協(xié)會(huì)、東京金融交易所和美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)的分析，日本散戶投資者以及海外杠桿基金和資產(chǎn)管理公司持有的日元凈空頭頭寸，已從10月份的97.4億美元增加到了11月份的135億美元。

不少分析人士指出，受利差擴(kuò)大、美國政府借款增加以及貨幣市場波動(dòng)性較低等因素的推動(dòng)，日元套利交易押注目前依然頗受市場青睞。這些條件使得在日本借款(借入日元)然后將資金投入全球高收益市場，變得頗具吸引力。

瑞穗證券公司和盛寶銀行的策略師表示，套利交易可能會(huì)回到今年早些時(shí)候的水平。

長期以來，利率差異一直是日元套利交易的主要驅(qū)動(dòng)因素。G10貨幣和十類新興市場高收益貨幣的平均利率超過了6%。而相比之下，日本央行的基準(zhǔn)利率迄今仍僅為0.25%，當(dāng)?shù)劂y行貸款利率在1.7%左右，這預(yù)示著借入日元所需支付的成本仍相當(dāng)?shù)汀?/p>

盡管日本央行正在逐步提高利率，但其與美國等主要經(jīng)濟(jì)體的收益率差距仍然很大。因而，眼下日元套利交易策略的利潤其實(shí)依然非常豐厚。自2021年底以來，以10種主要貨幣和新興市場貨幣為目標(biāo)的日元套利交易回報(bào)率達(dá)到了45%，相比之下，在加上紅利再投資的情況下，標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)率也僅為32%。

這一豐厚利潤吸引了越來越多的投資者，在7月底——也就是日元套利交易大幅平倉之前，日元凈空頭頭寸曾一度達(dá)到了216億美元。加拿大皇家銀行駐新加坡的亞洲外匯策略主管Alvin Tan表示，其他貨幣相對于日元的絕對利率差非常大，這意味著它將始終被視為一種融資貨幣。

在日元匯率方面，由于大量資本外流等結(jié)構(gòu)性問題繼續(xù)對日元造成壓力，今年日元在G10貨幣中表現(xiàn)也依然最差。盡管幾個(gè)月前在利差交易平倉的背景下，日元兌美元匯率曾升至140水平，但目前仍處于相對較弱的150左右。

日本央行伸向“加息刀”

很顯然的是，在日元套利交易開始“滿血復(fù)活”的同時(shí)，一個(gè)隱患始終存在：那就是一旦日本央行在年底加息，類似今夏的日元套利交易平倉風(fēng)暴會(huì)否重演？

上周，日元在短線的突然飆升，其實(shí)就凸顯了那些重新涌現(xiàn)套利交易的投資者所面臨的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

一些業(yè)內(nèi)人士目前擔(dān)心，利差的縮小將使明年日元套利交易重回低迷勢頭，尤其是在日本央行行長植田和男為12月加息敞開大門之后。不少日本官員近來也對日元貶值趨勢頗為關(guān)注，日本財(cái)務(wù)大臣上月表示，自9月下旬以來，日元出現(xiàn)了急劇的單向波動(dòng)。

日本央行將于12月19日午間公布利率決議——就在美聯(lián)儲公布12月利率決議的數(shù)小時(shí)之后。不少業(yè)內(nèi)人士目前已預(yù)計(jì)日本央行將在此次會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，而若這一預(yù)期最終得以兌現(xiàn)，將標(biāo)志著日本自1989年資產(chǎn)泡沫見頂以來首次在一年內(nèi)三次收緊政策。

上周五，在日本刊發(fā)的采訪摘錄中，日本央行行長植田和男在回答“是否可以理解為下一次加息逐漸臨近”時(shí)便稱，“它們正在接近”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)朝著正確的方向發(fā)展。

荷蘭合作銀行倫敦外匯策略主管Jane Foley在一份研究報(bào)告中寫道，“市場已被鼓舞，認(rèn)為日本央行12月可能加息，后者可能不愿讓人失望?！?/p>

而考慮到今年8月時(shí)日元套利交易的大平倉，就發(fā)生在日本央行打出“加息+QT”的緊縮政策組合拳后，這一次日本央行加息會(huì)否帶來同樣的殺傷力，顯然值得投資者提高警惕。

Foley表示，日本財(cái)務(wù)省已經(jīng)通過口頭干預(yù)重新與投機(jī)者接觸，日本央行行長的言論則繼續(xù)著引發(fā)市場對日本央行12月加息的擔(dān)憂。因此，盡管套利交易近來獲得了進(jìn)一步的支持，但其在明年春季前可能將缺乏進(jìn)一步運(yùn)轉(zhuǎn)的信心和動(dòng)力。

當(dāng)然，有鑒于美日央行的最終鷹鴿立場還不明確，套利交易的平倉是否真的會(huì)出現(xiàn)，眼下還遠(yuǎn)未到板上釘釘?shù)某潭取?/strong>在12月的日本央行和美聯(lián)儲會(huì)議之后，投資者可能會(huì)對套利交易有進(jìn)一步的了解。若日本央行鴿式加息或美聯(lián)儲鷹式降息，那么日元套利交易者仍可能會(huì)停留于市場之上。

瑞穗證券公司日本部首席策略師Shoki Omori指出，“日本央行的加息速度料將會(huì)很慢，如果鮑威爾也不打算迅速降息，那么利差對套利交易來說就將依然非常具有吸引力?！?/p>