財聯(lián)社12月6日訊（記者 封其娟）站在提出“?資產(chǎn)配置多元化是投資的唯一免費午餐”的巨人肩膀上，?光大保德信基金FOF投資部副總監(jiān)張蕓直言，資產(chǎn)配置是獲得長期收益和控制風(fēng)險的主要驅(qū)動力，通過建立適時調(diào)整優(yōu)化和再平衡的動態(tài)化、多資產(chǎn)、多策略的大類資產(chǎn)配置組合是幫助持有人穿越單一資產(chǎn)的周期、實現(xiàn)細(xì)水長流的穩(wěn)健收益的工具。

在張蕓看來，F(xiàn)OF投資的核心在于持續(xù)主動的趨勢判斷和資產(chǎn)配置。一個完備的FOF投資體系，應(yīng)該是目標(biāo)與現(xiàn)實相結(jié)合，宏觀與微觀相結(jié)合，定性與定量相結(jié)合，并輔以成熟的再平衡策略，以期在不同環(huán)境中通過最優(yōu)的資產(chǎn)配置提高風(fēng)險收益比。

從張蕓的投資體系中可以看出三大框架：第一，目標(biāo)波動率與大類資產(chǎn)配置相結(jié)合，多策略穩(wěn)控組合波動；第二，均衡分散為盾、適度輪動為矛，以均衡風(fēng)格為戰(zhàn)略中樞并做好戰(zhàn)術(shù)適度風(fēng)格輪動，保持大類板塊及行業(yè)的分散配置；第三，在微觀層面篩選基金層面要求細(xì)致剖析業(yè)績背后的成因，從看業(yè)績到看投資，打造多層次基金評價及篩選體系。

逆向思考和順勢而為相結(jié)合

目標(biāo)波動率策略，具體通過投前、投中、投后三個階段來展開。

首先，投前張蕓會先設(shè)定好組合的波動率目標(biāo)值，致力于組合波動率在目標(biāo)附近。其次，她會在投中以目標(biāo)波動率為指導(dǎo)，結(jié)合其對大類資產(chǎn)及風(fēng)格的判斷，以及對資產(chǎn)之間相關(guān)性的運用，在產(chǎn)品合同約定投資范圍下設(shè)置合適的各類資產(chǎn)期初配置比例以及戰(zhàn)術(shù)調(diào)整范圍。最后，在投后進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整及再平衡，致力于將波動率控制在目標(biāo)附近。無論哪類資產(chǎn)、哪只基金的波動率都會隨著市場變動而發(fā)生變化，所以投后要持續(xù)審查組合配置情況。當(dāng)組合波動率大幅偏離目標(biāo)值時，將結(jié)合對不同資產(chǎn)和基金的波動率變化以及對未來市場的風(fēng)格判斷，進(jìn)行適度戰(zhàn)術(shù)調(diào)整優(yōu)化及再平衡。再平衡對于保持組合風(fēng)險收益特征恒定也至關(guān)重要。

除了前述提及的目標(biāo)波動率的定量策略之外，也需要用大類資產(chǎn)配置等主觀修正的方式更好來輔助做決策。因為如果一味僅遵循波動率、而不輔以資產(chǎn)配置的策略態(tài)度的話，不能有效適應(yīng)市場。因此張蕓使用目標(biāo)波動率與大類資產(chǎn)配置相結(jié)合的方式來多維度把握收益機會，綜合運用從宏觀資產(chǎn)配置確定時機與倉位、到中觀品類配置確定策略與風(fēng)格配比、最后到微觀基金篩選，層層遞進(jìn)、有機相結(jié)合的投資體系。

在宏觀資產(chǎn)配置的過程中，張蕓及其團(tuán)隊構(gòu)建了宏觀及微觀高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系，對關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行跟蹤分析，并且將自上而下的宏觀判斷與模型指導(dǎo)相結(jié)合?！捌渲形⒂^基本面體系的構(gòu)建主要是因為我們知道宏觀基本面指標(biāo)的公開頻率較低、月頻和季頻，如果我們完全依賴他們就很容易滯后于市場。所以為了更高頻更提前的知道宏觀基本面所處的水溫，我們額外構(gòu)建了一套微觀基本面指標(biāo)的監(jiān)測體系，跟蹤頻次提升到了日頻和周頻，便于我們?nèi)ジ崆岸床斓浇?jīng)濟(jì)的邊際變化”，張蕓表示。

張蕓認(rèn)為，除了宏觀基本面指標(biāo)指導(dǎo)中長期方向，但也需結(jié)合短期偏交易類指標(biāo)體系來更好指導(dǎo)短期方向。除了宏觀基本面監(jiān)測體系，團(tuán)隊還構(gòu)建了資金面監(jiān)測、股債性價比、政策與流動性、市場風(fēng)險偏好和情緒溫度計等多個監(jiān)測體系。另外，團(tuán)隊進(jìn)行風(fēng)格配置和輪動的框架里還包括海外的宏觀基本面監(jiān)測體系、貨幣政策、以及美債收益率的趨勢判斷等指標(biāo)體系。

對于散戶居多的A股而言，張蕓提及除了對宏觀基本面的分析之外，對于資金面、市場風(fēng)險偏好以及投資者行為的分析也非常重要。因為資產(chǎn)價格本反映出應(yīng)出風(fēng)險偏好，沿著風(fēng)險偏好的方向而去是正視趨勢的力量，而同時當(dāng)風(fēng)險偏好演繹極致、投資者行為已經(jīng)較難進(jìn)一步聚攏時，更需逆向思考及提前適度反向布局。同時她表示當(dāng)前市場處于政策預(yù)期和市場情緒的博弈之中，可沿著增量資金以及政策支持方向來尋找結(jié)構(gòu)性機會。

在她看來，左側(cè)是預(yù)判，右側(cè)是應(yīng)對。組合策略想要攻守兼?zhèn)?，需要預(yù)判與應(yīng)對相結(jié)合，逆向思考和順勢而為相結(jié)合，動量和反轉(zhuǎn)相結(jié)合。

但左側(cè)預(yù)判不僅存在犯錯成本，等待過程也很煎熬。怎么控制犯錯成本？第一，適度輪動，不押注單一風(fēng)格，可結(jié)合對行情與風(fēng)格的判斷做適度傾斜。板塊及行業(yè)層面，也會適當(dāng)結(jié)合多元分散理念；第二，結(jié)合目標(biāo)波動率的約束以控制調(diào)倉比例，緊密跟蹤組合波動率是否還在目標(biāo)值附近；第三，挖掘能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)個股超額的基金經(jīng)理、來多一層收益來源。

定量、定性相結(jié)合，構(gòu)建多維度基金評價與篩選體系

在基金的品類選擇上，張蕓傾向以主動基金為主、以 ETF等被動基金為輔。

她認(rèn)為當(dāng)市場或者某些特定板塊有較強的beta機會時、或者是在市場行情發(fā)生急轉(zhuǎn)時，ETF可以作為輔助配置。例如9月24日國新辦會議一早召開釋放積極政策信號，如果此時選擇增配主動基金、以收盤凈值計價、會損失當(dāng)天行情，而及時配置ETF能更好把握住當(dāng)天行情。

在構(gòu)建基金評價及篩選體系過程，張蕓團(tuán)隊通過定量分析、定性評價，并結(jié)合對下一階段市場風(fēng)格的判斷，衡量基金風(fēng)格的適配度，疊加FOF本身投資策略等特征考量，在核心池中選取最終的擬投基金。她非常強調(diào)在合適的階段投資合適的基金。她認(rèn)為FOF管理人應(yīng)當(dāng)具有自身對于風(fēng)格的判斷，并選取風(fēng)格適配以及個股超額穩(wěn)定性較強的基金。

張蕓強調(diào)，光定量從歷史業(yè)績來選基遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，歷史業(yè)績不能代表未來，單純依靠歷史業(yè)績?nèi)ミM(jìn)行選基很容易陷入基金投資中的追漲殺跌，也很可能出現(xiàn)風(fēng)格切換以后不適配的問題，所以我們更需要做的是去分析業(yè)績背后展示的原因、從看業(yè)績到看投資，分析基金呈現(xiàn)出來的出色的歷史業(yè)績在下一個階段是否具有持續(xù)性才是更重要的。

這個時候也是透徹的定性評價需要發(fā)揮用處的地方。張蕓團(tuán)隊在基金盡調(diào)中會尤為注重甄別基金優(yōu)秀業(yè)績背后是否有基金經(jīng)理扎實的投研能力和邏輯的支撐、及是否有后續(xù)的思路和止盈紀(jì)律等，如此可幫助她們判斷基金過往成功投資案例的可復(fù)制性。

從權(quán)益投資到FOF掌舵人的成長之路

張蕓是美國哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，截至目前，已經(jīng)擁有近9年股票及FOF投研經(jīng)驗、超5年FOF組合管理經(jīng)驗。

履歷顯示，張蕓曾就職于中廣核投資（香港）有限公司，擔(dān)任權(quán)益投資經(jīng)理、負(fù)責(zé)公司港股及滬港通股票投資工作。也正是這一段自營股票投資經(jīng)歷，培養(yǎng)了張蕓對于海內(nèi)外資本市場的敏銳度。這之后，張蕓先就職于誠泰仁和資管任高級投資經(jīng)理，后在國金證券子公司國金涌富從事公募基金智能投顧及私募FOF智能投研等工作。

2019年3月，她加入光大保德信資管，先后擔(dān)任FOF/MOM投資經(jīng)理、FOF投資總監(jiān)及產(chǎn)品投資部執(zhí)行總經(jīng)理。2023年3月她加入光大保德信，現(xiàn)任FOF投資部副總監(jiān)（主持工作），領(lǐng)攜公司FOF業(yè)務(wù)發(fā)展，負(fù)責(zé)公司FOF投研體系的建立健全、FOF產(chǎn)品的投資管理工作以及部門的日常管理工作。

數(shù)量化的學(xué)歷背景、海內(nèi)外視野的培養(yǎng)，讓張蕓對于大勢判斷、與中觀風(fēng)格輪動相關(guān)的定量指標(biāo)更加敏銳。同時，對基金篩選的定量、定性分析也有幫助，可以實現(xiàn)系統(tǒng)性跟蹤，最終形成嚴(yán)格的投資紀(jì)律，包括輔以波動控制、適時止盈等各類手段。

她認(rèn)為，股票投資的經(jīng)歷對FOF投資大有裨益：首先，能在配置資產(chǎn)時能夠把握趨勢性機會；其次，在權(quán)益基金經(jīng)理的篩選上，也會有一些不從眾的理解，這也是量化不能做到的；再者，對于FOF管理人而言，不能只依賴子基金帶來的風(fēng)格收益，也需結(jié)合市場風(fēng)格，清楚識別每一只基金的風(fēng)格標(biāo)簽和與之適配投資環(huán)境。

在張蕓看來，自營盤的投資經(jīng)歷幫助自己進(jìn)一步細(xì)化了絕對收益思路。對比單一基金，F(xiàn)OF最大優(yōu)勢是通過大類資產(chǎn)配置來幫助持有人控制風(fēng)險的同時實現(xiàn)長期收益。

她提及，F(xiàn)OF作為一個資產(chǎn)配置工具，第一要務(wù)就是做好宏觀層面海內(nèi)外大類資產(chǎn)配置，其次是要做好中觀適度風(fēng)格輪動，最后微觀挑選風(fēng)格匹配且超額穩(wěn)定性較強的基金。近年來資產(chǎn)和風(fēng)格輪動速度不斷加快，如果只判定組合內(nèi)股票、債券、商品的低配、平配、超配的配置態(tài)度，很難獲取滿意收益，只能深挖、細(xì)挖，落實到中觀風(fēng)格上做好適度風(fēng)格輪動，并將預(yù)判與應(yīng)對相結(jié)合、順勢而為與逆向思考相結(jié)合，這是市場教會團(tuán)隊的，也是讓團(tuán)隊提前應(yīng)對、不斷走在更前面的方式。