中泰國際今日發(fā)布了2025年年度策略展望，以下是其核心觀點(diǎn)摘要：

2024年前11月港股恒生指數(shù)震蕩回升

中國經(jīng)濟(jì)料保持溫和修復(fù)

美國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)降息受到約束

預(yù)計(jì)2025年恒生指數(shù)的盈利增長溫和且有潛在再下修風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)期外資仍會(huì)以“交易性”機(jī)會(huì)看待港股

港股的估值提升空間不多，給予2025年恒生指數(shù)的目標(biāo)價(jià)為20,300點(diǎn)

中泰國際表示，2024年四季度政策超預(yù)期發(fā)力，以應(yīng)對(duì)2023年以來持續(xù)困擾港股的經(jīng)濟(jì)下行壓力，包括居民收入預(yù)期低迷、企業(yè)投資信心不足、物價(jià)下行、房地產(chǎn)市場疲軟和地方財(cái)政緊張等。展望2025年，外部環(huán)境挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，“去全球化”和貿(mào)易保護(hù)主義加劇了中國出口壓力，或?qū)⑦M(jìn)一步促使政府加大內(nèi)需刺激力度。

圖注：全球股市2024年前11個(gè)月表現(xiàn)

12月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“更加積極有為的宏觀政策”，明確了更積極、更主動(dòng)的政策導(dǎo)向。在“適度寬松的貨幣政策”和“更加積極的財(cái)政政策”的指引下，預(yù)計(jì)2025年降準(zhǔn)降息空間至少維持與2024年相當(dāng)，財(cái)政刺激加大規(guī)模仍是關(guān)鍵。中泰國際預(yù)計(jì)2025年GDP增長目標(biāo)為5%左右，2025年新增地方專項(xiàng)債額度或提高至4.5-5.0萬億，財(cái)政赤字率有望提升至3.5%-4%。

然而，美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長、潛在的減稅政策以及美聯(lián)儲(chǔ)有限的降息空間，將使美國資產(chǎn)繼續(xù)吸引全球資金，從而抑制外資流入港股的意愿。 2025年港股盈利增長缺乏顯著優(yōu)勢，國內(nèi)物價(jià)下行壓力和潛在的中美貿(mào)易摩擦也增加了盈利下修的風(fēng)險(xiǎn)。 除非中國財(cái)政刺激規(guī)模超預(yù)期，否則難以吸引外資持續(xù)流入。

中泰國際預(yù)計(jì)，內(nèi)資將繼續(xù)青睞港股優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)，而外資則可能將港股視為短期交易機(jī)會(huì)而非長期戰(zhàn)略配置，主要關(guān)注政策帶來的短期行情。

圖注：每當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱倒迫政策預(yù)期時(shí)，港股的估值反彈較易被觸發(fā)

中泰國際還稱，全球保護(hù)主義使地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，中國資產(chǎn)估值自2018年結(jié)構(gòu)性下移。當(dāng)前恒生指數(shù)預(yù)測PE回升至9倍，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)偏低，2025年絕對(duì)和相對(duì)估值的提升空間有限。港股2025年或呈現(xiàn)“有波幅無升幅”的走勢，捕捉階段性反彈和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是港股策略的重點(diǎn)。

中泰國際預(yù)計(jì)：

（1）基準(zhǔn)情況下，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)2025年盈利增長5.0%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.5%，給予2025年年底恒生指數(shù)的目標(biāo)價(jià)為20,300點(diǎn)，全年高低波幅在16,700點(diǎn)至23,500點(diǎn)。

（2）最樂觀情況下，若中央財(cái)政兜底直接補(bǔ)貼地方政府及居民收入，有力托底地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、刺激通脹回升、扭轉(zhuǎn)居民未來收入和就業(yè)預(yù)期，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)2025年內(nèi)有望高見23,500點(diǎn)。

（3）最悲觀情況下，若美國全面提高對(duì)華進(jìn)口商品的關(guān)稅，疊加對(duì)華產(chǎn)業(yè)及金融投資限制升級(jí)，同時(shí)國內(nèi)政策維持重生產(chǎn)/投資、輕消費(fèi)的應(yīng)對(duì)政策，恒生指數(shù)可能下探至16,700點(diǎn)。

策略上，中泰國際建議關(guān)注：

1) 高分紅穩(wěn)定資產(chǎn)：國企改革及市值管理新規(guī)落地，利好股息率較高、自由現(xiàn)金流較穩(wěn)定的如公用事業(yè)、通信、能源等板塊，及部分順周期的內(nèi)銀及內(nèi)險(xiǎn)；

2）政策刺激下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：關(guān)注能源電力、交運(yùn)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)等設(shè)備更新領(lǐng)域，以及家電、消費(fèi)電子等消費(fèi)品更新領(lǐng)域。國產(chǎn)替代相關(guān)科技硬件、云軟件等領(lǐng)域有望在“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策支持下跑出；

3）挖掘周期性向上帶來Alpha回報(bào)：消費(fèi)降級(jí)和體驗(yàn)型消費(fèi)盛行下，利好OTA龍頭平臺(tái)。受美國加征關(guān)稅影響較小、品牌護(hù)城河較深、海外收入占比較高的細(xì)分行業(yè)龍頭。此外，關(guān)注受益于必選消費(fèi)韌性的部分業(yè)績穩(wěn)健且分紅能力提升的食品飲料龍頭，主打性價(jià)比、平價(jià)快銷且具有成熟品牌力的可選消費(fèi)股。

圖注：恒生綜合行業(yè)分類指數(shù)的盈利增長及估值

結(jié)合中泰國際行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，2025年金股推薦如下：騰訊(700 HK)、小米(1810 HK)、攜程(9961 HK)、比亞迪電子(285 HK)、中國聯(lián)通(762 HK)、昆侖能源(135 HK)、翰森制藥(3692 HK)、吉利汽車(175 HK) 、萬國數(shù)據(jù)-SW (9698 HK)、中國建筑國際(3311 HK)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

全球衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇、政策效果不及預(yù)期、地緣政治沖突惡化