財聯(lián)社12月11日訊（記者 郭子碩）近期市場熱議，監(jiān)管部門近期下發(fā)文件，要求理財公司不得違規(guī)通過自建估值模型等方式平滑凈值波動，應(yīng)采用中債、中證等第三方提供的估值，相關(guān)機構(gòu)要開展自查整改。

今日，多名理財公司人士向財聯(lián)社記者確認(rèn)這一消息。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“自建估值”不像平滑估值、收盤價估值，具備一定的合理性。當(dāng)前，理財公司應(yīng)用“自建估值”仍需進一步探討細(xì)節(jié)，否則仍有異化的風(fēng)險，導(dǎo)致合規(guī)風(fēng)險。

多名理財公司人士透露，本次整改短期內(nèi)對市場的影響有限。從行業(yè)來看，采用自建估值模型的理財產(chǎn)品規(guī)模有限，而采用收盤價估值的理財產(chǎn)品規(guī)模比較大，需要逐步整改。

業(yè)內(nèi)怎么看理財自建估值叫停？

業(yè)內(nèi)將“自建估值”定義為，理財通過信托投資的債券（如二永債），不使用中債、中證估值等第三方估值，而使用自建的估值模型進行估值。對于理財公司自建估值一事，業(yè)內(nèi)看法也存在分化。一方面是，自建估值在當(dāng)前更貼近市場；另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下，叫停理財自建估值模型是正常的。當(dāng)前缺乏標(biāo)準(zhǔn)保障新模型符合資管新規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管要求能夠降低金融風(fēng)險。

有華東理財公司人士向財聯(lián)社記者透露：“從某種程度而言，自建估值模型雖在貼合市場上有一定優(yōu)勢，但模型面世時間有限。對比來看，中證、中債等第三方估值推出多年，相對更為成熟完善。很難判定孰優(yōu)孰劣?！?

“坦率來講，理財公司自建模型估值具備一定合理性?！庇腥A南理財公司產(chǎn)品負(fù)責(zé)人告訴財聯(lián)社記者，與引發(fā)爭議的平滑信托、收盤價估值不同，理財公司針對銀行二永債的自建模型估值模式，旨在解決使用三方估值時可能出現(xiàn)的一些問題，且該模式也是會計師事務(wù)所能接受的。該負(fù)責(zé)人稱，部分理財公司在一定范圍內(nèi)適當(dāng)創(chuàng)新是可行的。不過，在當(dāng)前的監(jiān)管趨勢下，基本上理財公司估值模式空間也進一步壓縮。

招聯(lián)首席研究員董希淼告訴財聯(lián)社記者，當(dāng)前理財產(chǎn)品投資者對凈值波動較為敏感。理財公司自建估值模型進行估值，一定程度上有助于在更長周期內(nèi)平抑市場波動對產(chǎn)品凈值的短期沖擊，避免出現(xiàn)2022年因債市調(diào)整帶來的“破凈潮”，更好地促進理財市場平穩(wěn)發(fā)展。但“自建估值模型”如果使用不當(dāng)，可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險，可能成為調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益的工具，偏離資管新規(guī)的原則。建議監(jiān)管部門出臺相應(yīng)規(guī)則，通過試點等方式，指導(dǎo)理財公司在一定范圍內(nèi)進行探索。

也有股份行理財公司人士告訴財聯(lián)社記者，從目前來看，自建估值模型還不能完全符合資管新規(guī)中，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)真實反映底層資產(chǎn)價格這點。這存在會對前面投資者、后進投資者之間存在不公允的問題。

“金融監(jiān)管部門及時叫停理財公司自建估值是非常有必要的?！辟Y深金融監(jiān)管政策專家周毅欽告訴財聯(lián)社記者，在市場波動中，未使用客觀準(zhǔn)確的估值結(jié)果，會造成投資者利益的分配偏離，或侵害贖回理財產(chǎn)品的客戶權(quán)益，或侵害仍持有理財產(chǎn)品的客戶權(quán)益。同時，如果出現(xiàn)市場大幅下跌，一定程度上可能隱匿風(fēng)險。

周毅欽進一步表示，理財公司自建估值模型可能涉及兩個層面的利益分配偏離，一個是產(chǎn)品與產(chǎn)品之間進行了利益調(diào)節(jié)，一個是贖回客戶與持有客戶之間進行了利益調(diào)節(jié)，現(xiàn)在都要原狀返還。特別是客戶層面，理財公司如何解釋也是一個難題。

業(yè)內(nèi)：對行業(yè)影響長期，對市場影響相對短期

多名業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，本輪監(jiān)管整改將設(shè)置一定緩沖期，且整改影響可控。

前述華東理財公司人士補充，如果一刀切整改，對理財公司的影響非常大。一旦貿(mào)然拋售正偏離的債券資產(chǎn)，或者直接釋放收益，都極有可能引發(fā)凈值的劇烈波動。不過，從當(dāng)前形勢判斷，監(jiān)管部門大概率會給予一定的整改緩沖期。這次整改對市場的影響相對短期，對行業(yè)來看影響相對較長。

前述華南理財公司產(chǎn)品負(fù)責(zé)人也持有類似的觀點，預(yù)計監(jiān)管整改將留有一定的緩沖期。從行業(yè)來看，短期內(nèi)整改通知對行業(yè)的影響有限，不會影響資金鏈。對比收盤價、平滑估值及自建估值模型的規(guī)模來看，當(dāng)前平滑估值已叫停，自建估值模型在全行的規(guī)模也有限。采用收盤價估值的理財產(chǎn)品規(guī)模比較大，需要逐步整改。

光大證券研究所分析師王一峰指出，結(jié)合《中國銀行業(yè)理財市場半年度報告（2024年上）》及普益標(biāo)準(zhǔn)的24Q2理財十大重倉數(shù)據(jù)初步測算，理財持有二永規(guī)模預(yù)估在1.5-2萬億，“自建估值”如果僅限于部分股份制銀行二永債品種，對30萬億體量的理財來說影響尚小。