財(cái)聯(lián)社12月12日訊（記者 鄒俊濤）隨著國(guó)債長(zhǎng)端利率中樞可能進(jìn)一步下移，保險(xiǎn)資金增配權(quán)益資產(chǎn)意愿有望增強(qiáng)。

12月11日，銀行間主要利率債收益率多數(shù)下行，其中10年國(guó)債活躍券利率下行超2bp，報(bào)1.82％續(xù)創(chuàng)新低。財(cái)聯(lián)社記者注意到，有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)10年國(guó)債收益率的短期極限下界或繼續(xù)放寬至1.80%；此外有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年長(zhǎng)端利率中樞將較今年再降25-30BP。

值得關(guān)注的是，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，長(zhǎng)端利率中樞進(jìn)一步下移或帶來(lái)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)壓力繼續(xù)加大。對(duì)此，財(cái)聯(lián)社記者注意到，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將增加權(quán)益資產(chǎn)配置比例，來(lái)提升總投資收益。

明年長(zhǎng)端利率中樞或再降30BP

據(jù)了解，12月的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)施行“適度寬松”的貨幣政策。消息發(fā)布后極大提振債市情緒，10年國(guó)債收益率迅速跌破2%落至1.85%一線，創(chuàng)下歷史新低。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴指出，對(duì)于債市而言，“適度寬松”的貨幣政策意味著2025年債市或許仍處于整體牛市環(huán)境，政策利率中樞下移或帶動(dòng)包括國(guó)債利率在內(nèi)的廣譜利率下行。

那么，“1.85%能否成為10年國(guó)債階段性的波動(dòng)中樞？”華西證券研究所固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析師劉郁認(rèn)為，的確存在可能，待市場(chǎng)情緒緩和后，10年國(guó)債收益率或在1.80%-1.90%區(qū)間做反復(fù)運(yùn)動(dòng)。她表示，從12月10日長(zhǎng)債行情的日內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)10年國(guó)債收益率觸及1.82%低點(diǎn)后，在沒(méi)有顯著利空的背景下，債市開始出現(xiàn)“畏高”情緒，定價(jià)自發(fā)向1.85%的“安全線”靠攏。

不過(guò)，劉郁也指出，若以政策利率為參考的定價(jià)框架，假設(shè)單次降息幅度穩(wěn)定在20bp，10年國(guó)債收益率的短期極限下界或繼續(xù)放寬至1.80%。

從趨勢(shì)來(lái)看，利率中樞下移仍將在明年延續(xù)。平安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)今日預(yù)測(cè)，假設(shè)2025年赤字為4%，特別國(guó)債發(fā)行2萬(wàn)億，貨幣政策跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息2-3次，幅度30-40BP，那么預(yù)計(jì)明年10年國(guó)債利率區(qū)間為1.8%-2.2%，中樞將較2024年下降25-30BP（2024年約為2.25%）。

據(jù)了解，利率中樞已持續(xù)多年下移。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債收益率從2021年6月的3.08%，下降至2023年底的2.56%，降幅達(dá)52bp。進(jìn)入2024年，收益率曲線下行速度加快，10年期國(guó)債收益率和30年期國(guó)債收益率先后跌破2.5%的中期借貸便利利率。截至2024年6月底，10年期和30年期國(guó)債收益率分別為2.21%和2.43%，比2023年年末下跌了35bp和40bp。

險(xiǎn)資或加配權(quán)益投資應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，利率持續(xù)下行可能導(dǎo)致資負(fù)錯(cuò)配矛盾加劇。財(cái)聯(lián)社記者注意到，近期業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著長(zhǎng)端利率持續(xù)走低，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)繼續(xù)增配長(zhǎng)久期債券類資產(chǎn)來(lái)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理或已不可持續(xù)，提高權(quán)益投資比例來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或是可選方案。

廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福表示，近年來(lái)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致負(fù)債久期拉長(zhǎng)，且長(zhǎng)端利率中樞下移，上市險(xiǎn)企和行業(yè)均在加大對(duì)長(zhǎng)久期的債券類資產(chǎn)的比重，債券配置比例已經(jīng)相對(duì)較高，尤其是上市險(xiǎn)企已經(jīng)在50%-70%的水平，且考慮分紅險(xiǎn)的吸收效應(yīng)后的有效久期缺口已經(jīng)相對(duì)較低，再是長(zhǎng)端利率低位徘徊的背景下，因此預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)一步增配債券類資產(chǎn)的可能性較低。

陳福認(rèn)為，若需要實(shí)現(xiàn)利差益的情況下，增加權(quán)益配置比例將是大勢(shì)所趨。首先，人身險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中權(quán)益投資比例為20.9%，而三季度末人身險(xiǎn)行業(yè)綜合償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益配置比例上限為25%，仍有一定的空間；其次，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸類于FVTPL的資產(chǎn)占比大幅提升，加大對(duì)高股息資產(chǎn)的配置，通過(guò)穩(wěn)定的分紅來(lái)增厚利潤(rùn)，且不會(huì)加劇利潤(rùn)表的波動(dòng)。

方正證券研究所金融首席分析師許旖珊認(rèn)為，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，提高權(quán)益投資比例或是險(xiǎn)資增厚投資收益的重要方式之一。她表示，展望2025年，分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)推廣預(yù)期增強(qiáng)背景下，資產(chǎn)配置以及投資能力或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)分水嶺。