財聯(lián)社12月16日訊（編輯 李翀）在近期監(jiān)管對理財自建估值方法出手監(jiān)管下，財聯(lián)社了解到，部分使用自建估值模型的銀行理財子公司已重新采取中債估值、中證估值所提供的估值。

目前主流第三方估值模型仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，但其估值方法也面臨著市場適應(yīng)性的挑戰(zhàn)。多位業(yè)內(nèi)人士指出，銀行理財自建模型并未脫離主流估值方法下新增了風(fēng)險，在資管新規(guī)下“禁令”是必然，此外，第三方估值體系仍有多樣性的必要，有助于提供一個更全面的市場價值視角，部分機(jī)構(gòu)已有所嘗試，或能幫助債市參與機(jī)構(gòu)在交易中獲取更高收益。

銀行理財自建估值模型須謹(jǐn)慎嘗試

自資管新規(guī)落地以來，除部分特殊情形外，銀行理財統(tǒng)一用市場價值來對債券進(jìn)行估值，主要是采用第三方估值，即對于銀行間債券一般采用中債估值，對于交易所債券一般采用中證估值。

據(jù)悉，針對近期市場廣泛關(guān)注的銀行理財探索自建估值體系的話題，多位業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財自建估值由來已久，目前業(yè)內(nèi)咨詢公司向銀行理財建議的估值方法，是在模型層面與第三方估值保持一致，仍采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型以及插值法計算，但在收益率參數(shù)的選取方面進(jìn)行了優(yōu)化。

據(jù)華源固收首席分析師廖志明在相關(guān)研報中稱，自2022年12月以來，為降低理財產(chǎn)品凈值波動，理財公司在理財估值方法方面“開倒車”，通過平滑信托、收盤價估值及自建估值模型等方式對固收類理財投資的債券等資產(chǎn)進(jìn)行“近似成本法”估值，目前監(jiān)管出手規(guī)范，核心之一是避免部分理財子公司變相開展“資金池”“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)，盡管拉長看，二永債等短期內(nèi)價格波動較大的品種振幅會均值回歸，但仍存在不同產(chǎn)品間收益調(diào)節(jié)對投資者帶來的風(fēng)險，在資管新規(guī)下“禁令”是必然。

“這個底層數(shù)據(jù)本身也是存在較大偏差，首先債券底層數(shù)據(jù)復(fù)雜，各家機(jī)構(gòu)又有各自的重倉權(quán)重，各家自建的優(yōu)化方案做不到真正的公允，其次四大財務(wù)咨詢公司在估值模型搭建方面不夠深入和落地，顧問人員普遍缺乏實務(wù)經(jīng)驗，估值數(shù)據(jù)存在錯漏或終止的風(fēng)險”，頭部外資金融科技公司表示。

如在“二永債”估值趨勢貼近市場方面，該類自建模型往往需要基于第三方模型方法上對最終曲線進(jìn)行加工處理，以更好的向流動性更高券種的走勢去擬合，“這本身就存在估值偏差，反映在數(shù)據(jù)模型搭建上存在‘先入為主’的前提假設(shè)，最終數(shù)據(jù)存在被高估或低估的風(fēng)險，不利于前臺估值交易”，微京科技創(chuàng)始人楊劍波表示。

容誠會計師事務(wù)所鄒行健在近期署名文章中也表示，早年第三方估值曾經(jīng)采用了過長的估值久期等估值方案對投資人可能造成誤導(dǎo)，調(diào)整后的市場估值機(jī)制是具備良性循環(huán)條件的，但“公允價值”不是對估值正確性的至高要求。“在第三方估值方案符合技術(shù)規(guī)范，而市場數(shù)據(jù)亦不足以對其證偽時，對僅以理論論據(jù)提出自建估值方案的嘗試須格外謹(jǐn)慎”。

第三方估值體系仍有多樣性擴(kuò)展的必要

據(jù)了解，當(dāng)前債券估值分為前臺估值和后臺估值，相較后臺運營和風(fēng)險管理，前臺估值對價格更敏感，通常與二級交易中的參考價直接相關(guān)，更側(cè)重于市場交易和投資決策，幫助交易員在交易中控制價格偏離度。

“盡管第三方估值較全面的體現(xiàn)券種的走勢，但在實際交易中并不是前臺交易員唯一的考量，尤其是大幅波動下的估值的定價偏差會直接影響到資本利得和票息收益，同時第三方估值較為平滑的凈值收益曲線并不利于價格發(fā)現(xiàn)，在極端情況下債券淪為不良資產(chǎn)，反而會加劇銀行理財流動性以及道德風(fēng)險”，某銀行理財負(fù)責(zé)人介紹。

楊劍波表示，目前微京科技在做的DealRisk系統(tǒng)的估值模塊，并不是基于機(jī)構(gòu)自建估值方案，而是基于自研核心量化引擎采用量化金融模型方法進(jìn)行收益率曲線構(gòu)建及對個券進(jìn)行定價，為市場提供可參考的第三方債券定價工具。其定價結(jié)果不僅可以應(yīng)用于中后臺風(fēng)險管理、資本管理等場景，也可以應(yīng)用于前臺投資與交易。以利率債為例，從選定債券樣本擬合生成的收益率曲線中，篩選出5個的價格最被低估的利率債作為投資組合，可以發(fā)現(xiàn)該組合收益率全部都超過了指數(shù)基準(zhǔn)收益，其中國債組合年化收益達(dá)到8.44%，以超出近2倍基準(zhǔn)收益表現(xiàn)驗證了DealRisk估值模型在交易層面擇券獲取相對收益的優(yōu)勢。

據(jù)其介紹，DealRisk系統(tǒng)的估值模型是當(dāng)前國內(nèi)與金融機(jī)構(gòu)合作落地的可供參考的第三方估值模型，涵蓋了債券、衍生品等領(lǐng)域，相較于主流第三方估值模型并未做平滑曲線處理，而是完全通過量化金融模型算法計算得到結(jié)果，可以在多種場景下為金融機(jī)構(gòu)提供凈值和組合管理服務(wù)。

市場人士也指出，目前主流第三方機(jī)構(gòu)提供的估值服務(wù)，雖然被廣泛使用，但它們的準(zhǔn)確性并非絕對。估值方法的多樣性有助于提供一個更全面的市場價值視角，更如實的反映債券市場的“溫度”，也能成為監(jiān)管部門洞察金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部估值缺陷的抓手。

值得注意的是，監(jiān)管層面也同樣鼓勵市場成員加強(qiáng)內(nèi)部估值體系建設(shè)。2023年年底，中國人民銀行在發(fā)布的《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》中也表示，估值產(chǎn)品用戶應(yīng)定期評估所使用估值產(chǎn)品的質(zhì)量，并擇優(yōu)選擇估值機(jī)構(gòu)。鼓勵用戶加強(qiáng)內(nèi)部估值體系和質(zhì)量建設(shè)，鼓勵選擇多家估值機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同估值的交叉驗證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯漏或終止的風(fēng)險。