中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。會(huì)議明確將明年貨幣政策取向定調(diào)為“適度寬松”，這是我國(guó)自2011年開始實(shí)施“穩(wěn)健”貨幣政策以來(lái)的首次調(diào)整，釋放了進(jìn)一步加大宏觀政策逆周期調(diào)控力度的積極信號(hào)，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好具有重要作用。

準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)適度寬松貨幣政策的深刻意義

適度寬松的貨幣政策取向是應(yīng)對(duì)我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要舉措。國(guó)內(nèi)需求不足是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行亟待解決的重大難題。2023年以來(lái)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅連續(xù)處于1%以下，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增速則持續(xù)處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)下行，物價(jià)水平和投資增速的低位運(yùn)行反映了有效需求不足的現(xiàn)實(shí)困境。隨著2024年第四季度以來(lái)一攬子增量貨幣政策陸續(xù)出臺(tái)，我國(guó)CPI同比開始溫和回升，PPI同比降幅逐步收窄，適度寬松的貨幣政策在促進(jìn)物價(jià)合理回升、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求方面的效用已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。2025年是我國(guó)“十四五”規(guī)劃的收官之年，迫切需要做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，鞏固好我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大、長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。此次貨幣政策調(diào)整將有助于為明年我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

適度寬松的貨幣政策取向是改善社會(huì)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心的迫切需要。2024年9月，中國(guó)人民銀行同步實(shí)施降準(zhǔn)降息，政策利率下調(diào)幅度為近4年最大。在一系列增量政策的支持下，市場(chǎng)信心持續(xù)增強(qiáng)：A股市場(chǎng)連續(xù)多日上漲，上證綜指成交明顯放量；企業(yè)和消費(fèi)者的預(yù)期也明顯改善，2024年11月消費(fèi)者信心指數(shù)實(shí)現(xiàn)連續(xù)六個(gè)月回落之后的首次回升，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)比上月也有所上升。一系列支持性的貨幣政策操作使得經(jīng)營(yíng)主體已經(jīng)逐步形成了貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的預(yù)期。此次貨幣政策取向由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，向社會(huì)釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)的清晰信號(hào)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和信心，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體的積極性和能動(dòng)性，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

適度寬松的貨幣政策取向是防范外部不確定性帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的有效路徑。2024年，全球經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，地緣政治緊張局勢(shì)進(jìn)一步加劇，局部沖突和動(dòng)蕩頻發(fā)，單邊主義、保護(hù)主義蔓延。當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，全球貿(mào)易格局和流向很可能會(huì)發(fā)生重大變化，這將使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部不確定性顯著上升。外貿(mào)出口動(dòng)能的減弱會(huì)加劇我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力。適度寬松的貨幣政策不僅有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且也是應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

科學(xué)謀劃適度寬松貨幣政策的實(shí)施思路

堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨許多不確定性和挑戰(zhàn)，黨中央及時(shí)研判形勢(shì)，并根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況實(shí)時(shí)調(diào)整決策部署。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基于對(duì)當(dāng)前階段國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新判斷，果斷地將貨幣政策由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，充分體現(xiàn)了黨中央堅(jiān)持問題導(dǎo)向的工作方法和實(shí)事求是的工作作風(fēng)，為貨幣政策堅(jiān)持金融工作的政治性、人民性和專業(yè)性提供了有力支撐。實(shí)踐證明，黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，是我國(guó)金融發(fā)展的最大政治優(yōu)勢(shì)、制度優(yōu)勢(shì)。堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，才能確保金融工作的正確發(fā)展方向，才能推動(dòng)適度寬松的貨幣政策真正落地見效。

加強(qiáng)貨幣政策超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。特別是近年來(lái)在內(nèi)外部不確定性因素相互交織、疊加沖擊的背景下，我國(guó)沒有實(shí)施量化寬松、負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，是少數(shù)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)向好，在全球宏觀政策中保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜的內(nèi)部環(huán)境、更加嚴(yán)峻的外部形勢(shì)、更加突出的不確定性因素，一旦極端事件和超預(yù)期因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面形成較大沖擊，適度微調(diào)的傳統(tǒng)逆周期調(diào)控思路不僅不足以充分應(yīng)對(duì)，還可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)主體預(yù)期不穩(wěn)、信心不足等問題。在此背景下，必須加強(qiáng)貨幣政策超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，通過增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性，走在市場(chǎng)預(yù)期前面，才能應(yīng)對(duì)未來(lái)可能面臨的各種超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

堅(jiān)持以我為主的原則，兼顧內(nèi)外平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2025年，地緣博弈面臨加劇風(fēng)險(xiǎn)，外資外貿(mào)等領(lǐng)域面臨的新挑戰(zhàn)可能會(huì)大幅沖擊人民幣匯率的穩(wěn)定。因此，貨幣政策需要積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響，適時(shí)打開國(guó)內(nèi)政策空間，同時(shí)需要繼續(xù)堅(jiān)持讓市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，維持人民幣匯率雙向波動(dòng)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)牢固樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念。近年來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)韌性穩(wěn)步提升，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力不斷增強(qiáng)。適度寬松的貨幣政策既要強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止外匯市場(chǎng)形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，也要以一系列增量政策進(jìn)一步鞏固國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)給人民幣匯率造成的沖擊，強(qiáng)化跨境資金的監(jiān)測(cè)分析，共同支持人民幣匯率保持平穩(wěn)運(yùn)行。

堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。2018年以來(lái)，我國(guó)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得重要階段性成果，金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂、整體可控，但重點(diǎn)領(lǐng)域仍然存在較大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。隨著近兩年來(lái)房?jī)r(jià)下行壓力加大，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)逐步凸顯，引發(fā)股市和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)住樓市股市，這表明推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)是2025年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)內(nèi)容。適度寬松的貨幣政策應(yīng)該更加積極主動(dòng)，持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，積極穩(wěn)妥地化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化股市運(yùn)行、債券違約等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控。未來(lái)應(yīng)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和中小金融機(jī)構(gòu)等進(jìn)一步創(chuàng)新政策工具，在宏觀審慎與金融穩(wěn)定的功能上逐步做到對(duì)金融領(lǐng)域的全覆蓋，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

準(zhǔn)確把握適度寬松貨幣政策的推進(jìn)路徑

綜合運(yùn)用準(zhǔn)備金率、7天期逆回購(gòu)操作利率、再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具投放流動(dòng)性，保持總體流動(dòng)性充裕。近年來(lái)，我國(guó)通過貨幣政策靈活調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣信貸環(huán)境。今年以來(lái)，中國(guó)人民銀行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約2萬(wàn)億元，并綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利等工具，開展國(guó)債買賣操作，保持流動(dòng)性合理充裕。在這些政策工具推動(dòng)下，今年廣義貨幣（M2）余額突破300萬(wàn)億元。貨幣供應(yīng)穩(wěn)定增加意味著企業(yè)和個(gè)人能更容易地獲得資金，從而有利于促進(jìn)投資和消費(fèi)。目前，我國(guó)銀行體系貸款余額超過200萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模余額突破400萬(wàn)億元。龐大的總量規(guī)模為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展注入了活力。2025年，應(yīng)繼續(xù)實(shí)施有力度的降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)降低存量利率，從而在總量上保障流動(dòng)性更加充裕。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力，加強(qiáng)總量和結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)控，引導(dǎo)增量貨幣順暢進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。貨幣政策是總量政策，中國(guó)人民銀行探索推出多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策工具且體系逐步完備，對(duì)引導(dǎo)信貸資金投向、充分發(fā)揮撬動(dòng)作用、實(shí)施精準(zhǔn)調(diào)控起到了積極作用，引導(dǎo)越來(lái)越多金融“活水”流入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，目前已有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具近20項(xiàng)。支農(nóng)支小再貸款、抵押補(bǔ)充貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新再貸款、保障性住房再貸款等使我國(guó)貨幣政策工具箱日益豐富。多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等新動(dòng)能加快形成。2024年10月末，專精特新企業(yè)貸款余額4.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%；科技型中小企業(yè)貸款余額3.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21%；普惠小微貸款余額33萬(wàn)億元左右。2025年，預(yù)計(jì)支農(nóng)支小再貸款額度會(huì)繼續(xù)增加，普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款可以考慮繼續(xù)延期或者擴(kuò)大支持范圍，股票回購(gòu)、增持再貸款視情況規(guī)模可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。積極運(yùn)用普惠小微貸款支持工具和各項(xiàng)專項(xiàng)再貸款工具，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)以及科技型中小企業(yè)的信貸投放，將有利于切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，持續(xù)做好金融“五篇大文章”。

健全市場(chǎng)化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步提升貨幣政策的傳導(dǎo)效果。2024年以來(lái)，中國(guó)人民銀行圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道開展了調(diào)整公開市場(chǎng)操作招標(biāo)方式、強(qiáng)化公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性等一系列工作，積極推動(dòng)完善市場(chǎng)化的利率形成和調(diào)控機(jī)制，不斷疏通利率傳導(dǎo)的堵點(diǎn)，助力市場(chǎng)化的利率“形得成”“調(diào)得了”，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，進(jìn)一步提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。社會(huì)融資成本下降有助于減輕企業(yè)和居民利息負(fù)擔(dān)、激發(fā)企業(yè)投資意愿、增強(qiáng)居民購(gòu)買力以及提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步建立和完善利率聯(lián)動(dòng)調(diào)整機(jī)制，適度收窄利率走廊寬度，給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。與此同時(shí)，應(yīng)持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更好地發(fā)揮利率自律機(jī)制作用，維護(hù)理性有序競(jìng)爭(zhēng)秩序，暢通利率傳導(dǎo)渠道。

加強(qiáng)宏觀政策取向一致性管理，提高政策整體效能，尤其是要做好貨幣政策與財(cái)政政策等的協(xié)調(diào)配合。我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展迫切需要各類政策協(xié)同配合形成合力。2019年以來(lái)的財(cái)政政策均更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)，積極的財(cái)政政策前面常會(huì)附上諸如“加力提效”“積極有為”“提升效能”等定語(yǔ)，預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政政策將會(huì)朝著市場(chǎng)期待的方向推進(jìn)，即赤字規(guī)模與赤字率會(huì)提升、聚焦化解債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)以及擴(kuò)消費(fèi)的財(cái)政支持力度也會(huì)加大。2023年以來(lái)，我國(guó)在貨幣政策和財(cái)政政策配合方面有明顯成效，財(cái)政貨幣政策相互協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。2023年12月，中國(guó)人民銀行重啟抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元，主要用于為保障房建設(shè)、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”，推動(dòng)基建投資繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)水平。PSL投放資金具有定向性質(zhì)和準(zhǔn)財(cái)政性質(zhì)，重點(diǎn)用于政府支持項(xiàng)目，是財(cái)政與貨幣政策結(jié)合發(fā)力的典型工具。2024年9月，中國(guó)人民銀行宣布在公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，由于國(guó)債兼具財(cái)政和金融雙重屬性，這也是財(cái)政政策與貨幣政策配合的重要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)人民銀行與財(cái)政部的緊密配合，加強(qiáng)以國(guó)債為基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性機(jī)制安排，同時(shí)通過相關(guān)政策及激勵(lì)機(jī)制引導(dǎo)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)環(huán)節(jié)、重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目的資金供給，并結(jié)合稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)同向發(fā)力，獲得“1+1>2”的效果，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

（作者系全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員、南開大學(xué)校長(zhǎng)）

（原題為《南開大學(xué)校長(zhǎng)陳雨露：以適度寬松的貨幣政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好》）