財(cái)聯(lián)社12月18日訊（記者 林堅(jiān)）“國聯(lián)+民生”并購重組方案已在12月17日正式過會。在業(yè)內(nèi)看來，整合后的國聯(lián)民生證券有望向頭部券商序列更進(jìn)一步。目前，業(yè)界高度關(guān)注雙方接下來的整合計(jì)劃。

很顯然，投行是民生證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，因此，投行業(yè)務(wù)的整合也是國聯(lián)+民生的重頭戲，據(jù)記者多方了解，合并后，作為國聯(lián)證券的投行子公司華英證券將與民生證券投行業(yè)務(wù)整合，變更成立保薦子公司；新成立的財(cái)富子公司，則涵蓋財(cái)富及零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。

整體情況來看，雙方資管業(yè)務(wù)或也將由國聯(lián)證券資產(chǎn)管理有限公司獨(dú)立開展業(yè)務(wù)。國聯(lián)資管子在2023年正式成立，并在2024年5月27日起接受了母公司的全部資管業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，隨著整合，民生證券的資管業(yè)務(wù)也將納入到國聯(lián)資管子公司展業(yè)。研究及自營業(yè)務(wù)等，將在母公司主體下展業(yè)。

業(yè)界比較一致的看法是，“國聯(lián)+民生”雙方業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，其中，民生證券投行業(yè)務(wù)實(shí)力突出，國聯(lián)證券在財(cái)富管理、衍生品業(yè)務(wù)等方面具有鮮明特色。合并后，投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)力將進(jìn)一步提升。在此基礎(chǔ)上，未來兩家券商業(yè)務(wù)整合后，將進(jìn)一步強(qiáng)化各自的業(yè)務(wù)優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，顯著提升整體市場競爭力。

上會稿也充分說明了業(yè)務(wù)整合的預(yù)期

雙方稱，本次交易能夠打造一家業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先、資本實(shí)力較強(qiáng)、市場影響力較大的大型券商，充分利用無錫市的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和股東賦能、上海市的金融資源和人才聚集優(yōu)勢，通過兩家公司業(yè)務(wù)地域版圖的融合、客戶與渠道資源的共享、業(yè)務(wù)優(yōu)勢的互補(bǔ)與協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局，從而實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，在日益激烈的市場競爭中取得發(fā)展壯大的機(jī)會。

一方面，公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入及凈利潤等關(guān)鍵指標(biāo)有望進(jìn)一步增長，盈利能力和抗風(fēng)險能力有望得到提升，綜合競爭實(shí)力和持續(xù)經(jīng)營能力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。另一方面，有望通過雙方業(yè)務(wù)整合實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，從而實(shí)現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021-2023年國聯(lián)證券、民生證券的主要指標(biāo)排名在40位左右，整體實(shí)力相當(dāng)。若簡單相加，合并后公司總資產(chǎn)將達(dá)到1500億元，各項(xiàng)排名有望大幅提升。2023年，國聯(lián)、民生營業(yè)收入分別位列42、32位，凈利潤分別位列38、40位，總資產(chǎn)分別位列32、44位，合并后公司營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)將位列25、28、23位。

記者也注意到，中證協(xié)目前正在就《證券公司并表管理指引（試行）》征求行業(yè)意見。在并表監(jiān)管試點(diǎn)實(shí)施之前，證券公司將繼續(xù)遵循母公司報表監(jiān)管的規(guī)則。在此背景下，計(jì)算券商的凈資本時，需要從母公司的凈資產(chǎn)中扣除對子公司的長期股權(quán)投資，這可能導(dǎo)致市場對因成立兩大子公司而可能產(chǎn)生的凈資本壓力風(fēng)險感到擔(dān)憂。

然而，回顧以往的排名和其他文件數(shù)據(jù)，凈資本的計(jì)算可能采用了專項(xiàng)合并的統(tǒng)計(jì)口徑。這意味著對于財(cái)富管理子公司、投行子公司和資產(chǎn)管理子公司，將采用將它們納入母公司報表的計(jì)算方式，以此來減輕對母公司凈資本計(jì)算的潛在影響。

亮點(diǎn)一：以保薦子公司開展業(yè)務(wù)

華英證券將與民生證券投行業(yè)務(wù)整合，以保薦子公司的形式開展業(yè)務(wù)。

投行為民生證券優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2023年民生證券完成股權(quán)承銷318億元，排名行業(yè)8位，國聯(lián)證券完成股權(quán)承銷44億元，排名行業(yè)31位；2023年民生證券實(shí)現(xiàn)投行收入21億元，是國聯(lián)證券的4.3倍，收購后國聯(lián)證券投行業(yè)務(wù)短板有望補(bǔ)足。

可以預(yù)測，以保薦子公司開展業(yè)務(wù)，將整合雙方的資源和優(yōu)勢，預(yù)計(jì)在股權(quán)承銷和投行業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。民生證券在股權(quán)承銷方面的領(lǐng)先地位將有助于新公司在市場中快速占據(jù)有利位置，而國聯(lián)證券則可通過此次合并獲得民生證券在投行業(yè)務(wù)上的豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力。

合并后的公司預(yù)計(jì)將大幅提升股權(quán)承銷業(yè)務(wù)的市場份額，同時在投行業(yè)務(wù)收入上實(shí)現(xiàn)顯著增長，有望在短期內(nèi)進(jìn)入行業(yè)前列。此外，新公司的成立也將為客戶提供更為全面和多元化的金融服務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶黏性和市場競爭力。

亮點(diǎn)二：財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，組建業(yè)內(nèi)第二家財(cái)富子

成立財(cái)富子公司的方式，與中金公司收購中投證券操作相似，將財(cái)富業(yè)務(wù)以二級公司形式存在于中金財(cái)富。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同樣是民生證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。民生證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.98億元，行業(yè)排名上升至第33位，超過了國聯(lián)證券的第51位排名。

截至2023年底，民生證券在全國范圍內(nèi)設(shè)有44個營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，其中25個位于河南省；而國聯(lián)證券則擁有86個營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，其中56個分布在江蘇省。雙方在優(yōu)勢區(qū)域上各有側(cè)重，民生證券分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)重點(diǎn)覆蓋河南地區(qū)，國聯(lián)證券在無錫及蘇南地區(qū)具有較強(qiáng)的市場影響力和較高的市場占有率，這為國聯(lián)證券進(jìn)一步優(yōu)化其網(wǎng)點(diǎn)布局提供了有利條件。

值得一提的是，國聯(lián)證券擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股股份，數(shù)量不超過2.5億股，募資總額不超過20億元，將全部向民生證券增資，增資后用于發(fā)展民生證券業(yè)務(wù)。具體而言，不超過10億元用于財(cái)富管理業(yè)務(wù)，目的是提升財(cái)富管理專業(yè)服務(wù)能力，構(gòu)建服務(wù)生態(tài)，優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局、提升品牌形象。另據(jù)記者了解，民生證券計(jì)劃未來將在財(cái)富管理業(yè)務(wù)投入約12億-15億元人民幣。

亮點(diǎn)三：國聯(lián)資管承接雙方資管業(yè)務(wù)

資管業(yè)務(wù)的整合也受關(guān)注，目前國聯(lián)證券的資管業(yè)務(wù)由單獨(dú)的國聯(lián)證券資產(chǎn)管理有限公司開展，整合后，沒有單獨(dú)資管子展業(yè)的民生證券，其資管業(yè)務(wù)也將納入國聯(lián)資管展業(yè)。

2023年9月，國聯(lián)證券取得中國證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)國聯(lián)證券股份有限公司設(shè)立資產(chǎn)管理子公司的批復(fù)》，國聯(lián)證券資管已于2023年9月完成工商登記，在后續(xù)也正式獲得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證。自2024年5月27日起，國聯(lián)證券的資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)管理子公司，相應(yīng)的，管理的所有存續(xù)的大集合產(chǎn)品、符合要求的存續(xù)私募資管計(jì)劃、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的管理人將由國聯(lián)證券變更為國聯(lián)證券資管。

2024年上半年，國聯(lián)資管給國聯(lián)證券貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。前三季度，公司資管業(yè)務(wù)收入同比增長65.19%，24Q3實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，同、環(huán)比分別增長-17.70%、1.78%。

值得關(guān)注的是，民生的資管業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)和私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)等，其中傳統(tǒng)的資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)在業(yè)內(nèi)并不強(qiáng)勢。也隨著整合，民生證券私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)也將從資管板塊抽離出來，單獨(dú)與國聯(lián)證券的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。

亮點(diǎn)四：研究、自營等由公司主體展業(yè)

業(yè)界關(guān)注國聯(lián)證券在當(dāng)前管理層賦能下、憑借外延式兼并重組和內(nèi)生式穩(wěn)健發(fā)展后的成長空間。聚焦到研究、自營業(yè)務(wù)，放至公司主體展業(yè)。國聯(lián)證券自營業(yè)務(wù)業(yè)績對市場環(huán)境依賴度較高，一季度公司自營業(yè)務(wù)虧損，二季度、三季度測算自營收益率環(huán)比大幅改善，估算公司前三季度自營業(yè)務(wù)年化投資收益率分別為-1.11%、3.87%、4.12%，在低基數(shù)下預(yù)計(jì)公司第四季度收入將帶動全年自營業(yè)務(wù)收入同比改善。

研究業(yè)務(wù)方面，國聯(lián)證券注冊分析師數(shù)量在95名，民生證券是109名，二者相加將會超過200名，數(shù)量大增，僅次于中金公司、中信證券，到行業(yè)第三，高于申萬宏源證券研究所。不過這一位次還需要觀望海通證券與國泰君安的合并，但研究陣容規(guī)模顯然是在第一梯隊(duì)。

此外，通過整合雙方的研究優(yōu)勢，可以為不同需求的客戶提供更加定制化的研究服務(wù)。近年來民生證券高度重視研究人才培養(yǎng)，在加快研究市場化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)上，重點(diǎn)搭建了研究團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)了研究與產(chǎn)業(yè)的深度融合。研究院在聚焦機(jī)構(gòu)客戶的同時，積極配合投行等部門開展各類專業(yè)研究咨詢服務(wù)，形成了戰(zhàn)略的有效協(xié)同。

研究業(yè)務(wù)為各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供支撐，近年來加大投入，注重人才引進(jìn)，已形成覆蓋二十余大類行業(yè)的完整研究體系與產(chǎn)品體系。