財(cái)聯(lián)社2月7日訊（編輯 李響）節(jié)前最后一周，國(guó)股行1年期存單收益率在1.75%附近，在資金相對(duì)偏緊的情況下，存單市場(chǎng)呈現(xiàn)“供需雙弱”的狀態(tài)，供給端相對(duì)更弱的節(jié)奏帶動(dòng)存單利率一路上行，與10年期國(guó)債收益率倒掛程度加深，多位業(yè)內(nèi)人士指出，盡管2月置換債發(fā)行前置對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成一定約束，但從當(dāng)前比價(jià)的角度看，存單配置性價(jià)比仍相對(duì)較大。

圖：存單和國(guó)債收益率倒掛加深

從節(jié)前最后一周數(shù)據(jù)來看，在供給方面，存單發(fā)行規(guī)模為3963.4億元，凈融資額-2078.9億元，環(huán)比大幅收窄4500億元，是構(gòu)成節(jié)前存單收益反彈的關(guān)鍵因素。

據(jù)華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，供給大幅萎縮主要因國(guó)股行存單發(fā)行收縮所致。其中國(guó)有行發(fā)行占比由38%下行至21%，股份行發(fā)行占比由27%下行至22%，且1年期存單發(fā)行意愿偏弱，而在需求端，年前理財(cái)贖回小熱潮下帶動(dòng)貨基和理財(cái)雙雙凈賣出，大行“提價(jià)換量”的意愿較為有限，也造成存單內(nèi)部期限利差出現(xiàn)倒掛。

從節(jié)前存單收盤數(shù)據(jù)來看，6M存單品種上行幅度環(huán)比最大，達(dá)到18bp，并于1月24日觸及近期高點(diǎn)1.9235%，與1Y存單倒掛程度飆升至16bp，3M存單收益率在節(jié)前瘋狂上漲后，與1Y存單的倒掛利差最高也達(dá)到26bp。

浙商固收分析師覃漢指出，從節(jié)前央行及大行流動(dòng)性操作來看，央行或采取“滴灌式”投放 OMO，而大行體系凈融出已降至歷史較低分位數(shù)，或表明“穩(wěn)匯率”仍是重中之重。不過覃漢也認(rèn)為，考慮到央行對(duì)于流動(dòng)性仍存一定呵護(hù)，春節(jié)后流動(dòng)邊際轉(zhuǎn)松可能帶來債市短期修復(fù)，但“大水漫灌”或不會(huì)出現(xiàn)，在目前10年國(guó)債活躍券收益率再次下行至1.6%下方來看，進(jìn)一步做多賠率有限，而若2月未能降準(zhǔn)，存單供給端或面臨一定擾動(dòng)，2月份1年期存單核心上下限或是1.60%/1.80%。

值得注意的是，據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2月政府債券凈融資規(guī)?；蛟?.8萬億附近，為歷年的單月高位水平，流動(dòng)性缺口或在7000億附近，較2024年同期超出1.7萬億左右，需關(guān)注央行對(duì)沖選擇對(duì)流動(dòng)性的影響，考慮到2月份仍面臨一定的資金缺口壓力，存單收益率已較節(jié)前略有下滑，其中1Y國(guó)股行存單收益率已跌至1.67%附近，但仍高于10年期國(guó)債收益率近7bp。

華創(chuàng)固收分析師宋琦表示，1月以來，存單從1.55%的低位向上調(diào)整至1.70%以上，提價(jià)幅度與2021年春節(jié)“小錢荒”時(shí)較為接近。從比價(jià)的角度看，當(dāng)前存單與10年期國(guó)債倒掛，依然具有較高的配置性價(jià)比。