財(cái)聯(lián)社2月7日訊（編輯 李響）Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年“二永債”到期規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到約1.2萬億元，超出2024年全年贖回規(guī)模1.11萬億元，分機(jī)構(gòu)來看，國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行到期的“二永債”規(guī)模分別約為6150億元、3970億元、1708億元和323億元。其中今年最早面臨二永債贖回的是來自平安銀行的300億“20平安銀行永續(xù)債01”，將于2月25日面臨贖回，票面利率3.85%。

值得注意的是，今年年初，財(cái)政部已經(jīng)明確將通過發(fā)行特別國債支持大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本以及發(fā)行地方專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金，不少分析人士指出，今年二永債或多將以贖回后置換發(fā)行的方式降低票面利率，削減融資成本，對于配置二永債的機(jī)構(gòu)而言，或?qū)⒚媾R較去年更大的“資產(chǎn)荒”格局，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)近年來已率先行動(dòng)。

據(jù)長江證券固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則以來，因二永債在會(huì)計(jì)處理上的重新分類帶來的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在二永債的頭寸上持續(xù)收縮。特別是2024年4月份之后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對二永債的月度累計(jì)配置呈現(xiàn)凈賣出趨勢，與一季度其他券種的增配現(xiàn)象形成鮮明對比，其中去年12月份單月合計(jì)凈賣出超700億元，也創(chuàng)下近兩年單月凈賣出量最大值。

圖：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對二永債凈買入量(億元)

數(shù)據(jù)來源：長江固收，財(cái)聯(lián)社整理

長江固收分析師賴逸儒表示，近年來二永債收益率持續(xù)震蕩下行，去年年末10年期AAA-評級的二級資本債和無固定期限資本債的收益率分別為2.07%和2.16%，均為近兩年的最低點(diǎn)。如果再考慮稅收成本和機(jī)會(huì)成本，二永債的實(shí)際收益率則更不盡如人意。

進(jìn)入2025年以來，收益率下行的趨勢仍在繼續(xù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，1月份的銀行二永債發(fā)行人中，江蘇銀行平均收益率下行9.0bp，南京銀行下行8.1bp，郵儲(chǔ)銀行下行5.8bp，另有徽商銀行、東莞銀行、上海銀行、廣州銀行等下行均在5bp及以上。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在化債背景下，2025年二永債的凈供給可能整體偏弱，對于二永債投資或整體以結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)為主，年初受銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)開門紅影響疊加配置壓力相對較大，或可在部分短久期二永債品種上進(jìn)行布局。

據(jù)華西固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，1月份在資金成本持續(xù)偏貴的背景下，短久期二永債品種收益率快速上行，其中1Y大行資本債收益率上行11-13bp，而中長端和低等級則表現(xiàn)平穩(wěn)，其中10Y二級資本債收益率大幅下行9-11bp，2-4Y AA-下行1-8bp。

華西固收分析師姜丹表示，在當(dāng)前收益率曲線走平階段，3年及以內(nèi)中短久期二永債品種性價(jià)比階段性回升，如3M-9M AAA-二級資本債到期收益率近期位于1.79%-1.93%之間，已經(jīng)高于1-2Y品種（1.78%），形成倒掛，或具備一定的配置價(jià)值。