中信證券研報指出，我國作為全球最大的鎢資源儲量國及生產(chǎn)國，在鎢礦供應(yīng)端具有主導(dǎo)權(quán)。近年來，受開采總量控制指標(biāo)約束、礦山品位下滑、環(huán)保監(jiān)管要求提高等因素影響，我國鎢精礦產(chǎn)量已從2019年的14.5萬噸下滑到2023年的12.3萬噸。

中信證券認(rèn)為，由于國內(nèi)外新建項目較少且短期增量十分有限，鎢資源供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)緊張，疊加下游制造業(yè)復(fù)蘇帶來的需求回暖，供給短缺將會對鎢價形成堅挺支撐，鎢價或?qū)?qiáng)勢上漲至18-20萬元/噸，建議關(guān)注相關(guān)公司。

▍全球鎢資源分布高度集中，我國是全球最大的鎢資源儲量國。

鎢是一種稀有小金屬，具有高熔點、高密度、高硬度、高耐磨性等優(yōu)良的物理和化學(xué)性能。據(jù)美國地質(zhì)勘探局（USGS）統(tǒng)計，截至2023年底，全球鎢資源總儲量為440萬噸，其中我國儲量230萬噸，占全球的52%，全球鎢儲量CR3為74%，鎢資源地域分布高度集中。據(jù)自然資源部統(tǒng)計，江西和湖南是我國鎢資源最豐富的地區(qū)，截至2022年底兩省分別占全國總儲量的56%/20%，分布有朱溪鎢礦、大湖塘鎢礦、柿竹園多金屬礦等多座鎢礦山。

▍受我國產(chǎn)量下滑影響，全球鎢礦產(chǎn)量震蕩下行。

據(jù)USGS統(tǒng)計，盡管已發(fā)現(xiàn)的鎢資源儲量逐年增加，但全球鎢礦產(chǎn)量從2019年的8.50萬金屬噸下滑到2023年的7.80萬金屬噸，主要受我國總量控制政策、鎢礦品位下滑等因素的影響。據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年我國鎢精礦產(chǎn)量為12.30萬噸（折合金屬量6.34萬噸），同比下降3.4%。2002年，我國正式實施鎢礦開采總量控制。2024年3月19日，自然資源部公布2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標(biāo)為6.2萬噸，相比于2023年公布的第一批指標(biāo)減少1000噸，同比下滑1.6%，這是自2020年來首次出現(xiàn)下滑。我們預(yù)計未來我國鎢礦供給或?qū)⒗^續(xù)收緊。

▍鎢精礦是我國主要的鎢進(jìn)口品種，再生鎢已成為重要的補(bǔ)充供應(yīng)來源。

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，我國鎢制品（不含鹵鎢燈）進(jìn)口總量已從2019年的4957.9噸上升到2023年的9369.4噸，增幅為89.0%；對應(yīng)進(jìn)口金額從6.34億元增長到14.51億元，增幅為128.7%。從結(jié)構(gòu)上看，鎢精礦占2023年進(jìn)口數(shù)量的62%，是我國主要的鎢制品進(jìn)口品類。再生鎢指對鎢生產(chǎn)過程中的固體廢渣以及終端消費(fèi)品廢棄物的回收再利用，具有經(jīng)濟(jì)效應(yīng)好等優(yōu)勢。根據(jù)國際鎢業(yè)協(xié)會，近年來全球再生鎢利用率逐步提升至30-35%，歐美等發(fā)達(dá)國家再生鎢利用率超過40%。

▍在建項目較少，短期內(nèi)鎢資源新增供應(yīng)規(guī)模有限。

未來國內(nèi)新增鎢資源供應(yīng)主要來自油麻坡鎢鉬礦和柿竹園鎢礦技改項目，海外則來自哈薩克斯坦Boguty鎢礦和澳大利亞Dolphin鎢礦，其中Boguty鎢礦已于2021年開工建設(shè)，建成后將成為世界上最大的在產(chǎn)單體鎢礦，開發(fā)商佳鑫國際公司預(yù)計將于2024Q3試投產(chǎn)，并于2025Q1開始商業(yè)化生產(chǎn)?？傮w來看，全球鎢礦新增項目有限，考慮到多數(shù)項目處于未開發(fā)或可研階段，我們認(rèn)為短期內(nèi)礦端或難以有大量鎢資源增量投入市場，預(yù)計2028年全球鎢精礦供應(yīng)量為8.75萬金屬噸。

▍風(fēng)險因素：

鎢礦供給超預(yù)期；下游硬質(zhì)合金需求不及預(yù)期；設(shè)備更新政策落地不及預(yù)期；光伏鎢絲滲透率不及預(yù)期；鎢價大幅波動。

▍投資策略：

我國作為全球最大的鎢資源儲量國及生產(chǎn)國，在鎢礦供應(yīng)端具有主導(dǎo)權(quán)。近年來，受開采總量控制指標(biāo)約束、礦山品位下滑、環(huán)保監(jiān)管要求提高等因素影響，我國鎢精礦產(chǎn)量已從2019年的14.5萬噸下滑到2023年的12.3萬噸。我們認(rèn)為由于國內(nèi)外新建項目較少且短期增量十分有限，鎢資源供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)緊張，疊加下游制造業(yè)復(fù)蘇帶來的需求回暖，供給短缺將會對鎢價形成堅挺支撐，鎢價或?qū)?qiáng)勢上漲至18-20萬元/噸。