中金公司研報(bào)指出，近期上市公司2023年報(bào)發(fā)布完畢，分紅水平提升成為財(cái)報(bào)中的突出亮點(diǎn)。

中金表示，結(jié)構(gòu)層面，食品飲料/通信/紡織服飾分紅比例居前列。具體來(lái)看：高股息板塊多位于偏價(jià)值的傳統(tǒng)低估值行業(yè)；高分紅比例的行業(yè)主要集中在消費(fèi)行業(yè)、通信和煤炭。具體到細(xì)分二級(jí)行業(yè)，以股息率和分紅率同時(shí)位于前20%（即股息率大于2.8%，分紅率大于50%）的標(biāo)準(zhǔn)，滿足要求的行業(yè)僅有煤炭開(kāi)采、煉化及貿(mào)易、廚衛(wèi)電器、通信服務(wù)、白色家電、服裝家紡、食品加工、鐵路公路、飾品、飲料乳品及照明設(shè)備。

中金認(rèn)為，A股分紅水平提升趨勢(shì)仍將延續(xù)，并帶來(lái)較多投資機(jī)會(huì)。

2023年A股上市公司的分紅特征

分紅水平提升成為2023年報(bào)的重要亮點(diǎn)。A股上市公司維持良好的自由現(xiàn)金流水平，疊加監(jiān)管層鼓勵(lì)分紅導(dǎo)向，2023年上市公司回報(bào)情況繼續(xù)改善，具體來(lái)看：1）2023年A股分紅公司數(shù)量占比由2022年的64.9%提升至72.4%，剔除虧損上市公司后2023年分紅公司的比例進(jìn)一步提高至89.4%（vs.2022年78.6%）。2）A股整體分紅比例由2022年的41%提升至2023年的42%，剔除虧損公司后分紅比例為39%（相比2022年提升2.2個(gè)百分點(diǎn)），其中非金融上市公司分紅比例達(dá)44%，較2022年提升3.7個(gè)百分點(diǎn)。3）截至5月10日，中證紅利指數(shù)的TTM股息率為5.16%，滬深300和滬深300非金融的TTM股息率分別為2.91%和2.43%，高于10年期國(guó)債收益率。當(dāng)前主要指數(shù)的股息率多處于歷史80%以上的分位數(shù)。

結(jié)構(gòu)層面，食品飲料/通信/紡織服飾分紅比例居前列，具體來(lái)看：

? 高股息板塊多位于偏價(jià)值的傳統(tǒng)低估值行業(yè)。從股息率維度，以2023年公告的現(xiàn)金分紅為基準(zhǔn)，A股多數(shù)行業(yè)股息率較2022年有所提升，煤炭、石油石化和交通運(yùn)輸相比2022年現(xiàn)金分紅對(duì)應(yīng)的股息率有所下降，其中當(dāng)前股息率最高的五個(gè)行業(yè)分別為煤炭（5.8%）、銀行（5.4%）、石油石化（4.0%）、鋼鐵（3.5%）及家用電器（3.5%），多為偏價(jià)值低估值領(lǐng)域。

? 高分紅比例的行業(yè)主要集中在消費(fèi)行業(yè)、通信和煤炭。從分紅率的角度，2023年A股多數(shù)行業(yè)分紅比例有所提升，其中分紅率前五的行業(yè)是食品飲料（69.6%）、通信（64.9%）、紡織服飾（61.5%）、煤炭（59.3%）及輕工制造（52.8%）；拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，大多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了分紅比例中樞的提升，煤炭、食品飲料、家用電器、紡織服飾、輕工制造和傳媒等行業(yè)的分紅比例相比過(guò)去10年的中樞提升，且過(guò)去5年分紅金額的年化增速在10%以上，其共同特征是行業(yè)的資本開(kāi)支占比下降和自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。

? 具體到細(xì)分二級(jí)行業(yè)，我們以股息率和分紅率同時(shí)位于前20%（即股息率大于2.8%，分紅率大于50%）的標(biāo)準(zhǔn)，滿足要求的行業(yè)僅有煤炭開(kāi)采、煉化及貿(mào)易、廚衛(wèi)電器、通信服務(wù)、白色家電、服裝家紡、食品加工、鐵路公路、飾品、飲料乳品及照明設(shè)備。

A股分紅水平提升趨勢(shì)仍將延續(xù)，并帶來(lái)較多投資機(jī)會(huì)。一方面，A股企業(yè)資本開(kāi)支增長(zhǎng)有所放緩，且自由現(xiàn)金流水平維持較好的狀態(tài)，總量層面具備進(jìn)一步提升分紅水平的能力。另一方面，2023年以來(lái)證監(jiān)會(huì)不斷鼓勵(lì)分紅導(dǎo)向，2024年4月新“國(guó)九條”發(fā)布，分紅監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化，我們認(rèn)為A股分紅比例上升趨勢(shì)有望延續(xù)。當(dāng)前紅利策略在宏觀邏輯上仍具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，但部分傳統(tǒng)紅利板塊的股息率已有所回落，中證紅利/滬深300的股息率比值已回落至2019年之前的歷史均值。在此背景下我們建議未來(lái)高股息配置的重點(diǎn)可能要從分母端利率下行的邏輯轉(zhuǎn)向關(guān)注分子端分紅的持續(xù)性，A股分紅水平提升將帶來(lái)較多投資機(jī)會(huì)。