看好AI換機周期和國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會

回顧過去一年的表現(xiàn)，可以看到：1）以英偉達為代表的海外算力板塊大幅上漲，但國內(nèi)表現(xiàn)分化；2）AI手機等硬件發(fā)展低于預(yù)期；3）百模大戰(zhàn)告一段落；4）AI應(yīng)用生產(chǎn)力工具先行。展望未來，AI大模型產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，正在帶動家電、PC、手機之后的第四次全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。

華泰證券看好：1）中國消費電子企業(yè)在這輪AI換機周期下顯著受益；2）包括設(shè)備、制造、芯片設(shè)計、整機在內(nèi)的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步發(fā)展；3）中國大模型應(yīng)用出海。華泰證券認為：1）AI手機的國產(chǎn)化和2）國產(chǎn)算力鏈出海存在一定挑戰(zhàn)。

觀點#1：中美算力產(chǎn)業(yè)鏈平行發(fā)展趨勢確立，看好國產(chǎn)算力鏈發(fā)展機遇

從2022年11月以來，英偉達股價大幅上漲839%，F(xiàn)Y24數(shù)據(jù)中心相關(guān)收入大幅增長216.7%。6/18，英偉達超過微軟，成為全球市值最大的公司。在英偉達強勁業(yè)績的帶動下，臺積電（+157%）、日經(jīng)半導(dǎo)體指數(shù)（+126%）、中國臺灣電子指數(shù)（+114%）、費城半導(dǎo)體指數(shù)（+132%）都顯著上漲，一條圍繞英偉達的新硬件產(chǎn)業(yè)鏈快速形成，但中國大陸公司占比不高。另一方面，可以看到，以華為、海光、寒武紀等國內(nèi)算力芯片公司為代表的國內(nèi)算力鏈也在穩(wěn)步發(fā)展。展望未來，華泰證券看好包括設(shè)備、制造、芯片設(shè)計、整機在內(nèi)的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步發(fā)展。

觀點#2：全球消費電子產(chǎn)業(yè)鏈高度耦合，AI手機周期中國產(chǎn)業(yè)鏈充分受益

2022/11以來，蘋果股價+37%，跑輸納指24pct。微軟、谷歌等發(fā)布的AI PC、AI手機受軟件兼容性影響，市場反響一般。6/11, 蘋果WWDC推出由蘋果自研大模型以及OpenAI的ChatGPT組成的智能系統(tǒng)Apple Intelligence。由于此類功能只在iPhone 15 pro/max及以后系列搭載，華泰證券看好該功能推動總量超14.6億用戶換機。經(jīng)過15年以上發(fā)展，中國的消費電子產(chǎn)業(yè)已形成包括品牌、組裝、電子元件、半導(dǎo)體在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈，成本和創(chuàng)新能力具有顯著優(yōu)勢，是全球消費電子產(chǎn)業(yè)鏈不可缺失的一部分。華泰證券看好中國消費電子企業(yè)“再出?！?，通過在越南、馬來西亞、泰國等地擴大生產(chǎn)規(guī)模，在中美關(guān)稅等不利貿(mào)易條件下，把握AI手機產(chǎn)業(yè)機會。

觀點#3：百模大戰(zhàn)告一段落，應(yīng)用看好Copilot等生產(chǎn)力工具落地機會

從22年11月OpenAI推出ChatGPT至今，可以看到Chatbot應(yīng)用的能力不斷增強，從最初的文字問答，迅速向具有自主記憶、推理、規(guī)劃和執(zhí)行的全自動能力的AI Agent發(fā)展。隨著以Llama為代表的高性能開源大模型的出現(xiàn)，大部分大模型創(chuàng)業(yè)公司轉(zhuǎn)向基于開源大模型的二次開發(fā)，百模大戰(zhàn)告一段落。應(yīng)用方面，ChatGPT為代表的AI個人助理的用戶數(shù)發(fā)展進入平臺期，關(guān)注ChatGPT登陸蘋果手機后帶來的變化。華泰證券看好微軟的Github Copilot和Office Copilot率先大規(guī)模落地，提升編程和辦公效率。

風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險；半導(dǎo)體周期下行的風(fēng)險；下游需求復(fù)蘇進度低于預(yù)期；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。