財聯(lián)社9月23日訊（編輯 瀟湘）美聯(lián)儲終于降息了。然而在過去幾個交易日，衡量借貸成本的一個關(guān)鍵指標(biāo)卻一直在上升……

自美聯(lián)儲上周三宣布降息50個基點以來，美國長期國債收益率一路走高——基準(zhǔn)10年期美國國債收益率上周五報收于3.73%左右，高于美聯(lián)儲降息前一天的3.64%。

10年期美國國債收益率被譽為“全球資產(chǎn)定價之錨”。它的攀升提醒人們，美聯(lián)儲并不能完全隨心所欲地控制美國國內(nèi)的借貸成本。盡管美聯(lián)儲管理著銀行之間隔夜拆借的短期利率，這些隔夜拆借成本會轉(zhuǎn)移到信用卡債務(wù)和其他類型的浮動利率貸款上。但更多債務(wù)形式的利率，主要受美國國債收益率波動的影響。

而這一部分的變動，將取決于投資者對美聯(lián)儲短期利率未來走向的預(yù)期，而不是現(xiàn)在的利率水平……

目前，10年期美債收益率確實已經(jīng)比年內(nèi)早些時候低了約100個基點，當(dāng)時美聯(lián)儲降息前景看上去似乎更不確定。不過，展望未來，一旦美國經(jīng)濟保持穩(wěn)定，人們其實并不能保證美債收益率會進一步持續(xù)下降，這可能會讓潛在的購房者和其他希望利率下降幅度更大的美國借款人，感到沮喪。

先鋒集團國債部門主管John Madziyire)表示，其團隊當(dāng)前押注美債收益率可能會再上升一些，并認為目前市場對降息幅度的預(yù)測，仍要超出大多數(shù)美聯(lián)儲官員自身的預(yù)測。

“如果美聯(lián)儲未能像市場預(yù)期的那樣激進降息，那么10年期美債收益率實際上會有所走高，”他指出。

長債收益率在降息后為何不跌反漲？

從邏輯上而言，收益率的表現(xiàn)其實仍與市場預(yù)期和美聯(lián)儲擺出的立場差異有關(guān)。根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，利率期貨市場交易員認為，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率將從現(xiàn)在的接近5%降至明年年底的略低于3%。而美聯(lián)儲官員的點陣圖則僅預(yù)計，明年年底的基準(zhǔn)利率將介于3.25%和3.5%之間。

在對于長期利率的預(yù)測上，美聯(lián)儲的預(yù)估中值甚至從6月點陣圖時的2.8%抬升至了2.9%。

可以說，上周美聯(lián)儲降息后的收益率攀升尤其引人注目，因為市場一直在爭論美聯(lián)儲是應(yīng)該通過將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率下調(diào)傳統(tǒng)的25個基點，還是更激進的50個基點來啟動其降息行動。主張更大幅度降息的人士普遍對經(jīng)濟前景更為擔(dān)憂。他們認為美聯(lián)儲應(yīng)該采取更大膽的措施，以防止勞動力市場進一步疲軟。

事實上，一些投資者反而認為，美聯(lián)儲以50基點作為本輪降息的啟動步伐，從長遠來看甚至反而可能有助于推高長債收益率——因為美聯(lián)儲從一開始便選擇了更大的降息幅度，這表明其愿意為使經(jīng)濟遠離衰退而斗爭，而衰退幾乎肯定會導(dǎo)致長債收益率出現(xiàn)更大的跌幅。

除了利率走向的預(yù)期外，10年期美債收益率的表現(xiàn)一定程度上還取決于期限溢價——即投資者持有較長期國債而非較短期國債所要求的額外補償有多少。

盡管期限溢價在近幾十年來呈下降趨勢，但許多投資者認為，一旦短期利率趨于平穩(wěn)，10年期美債收益率應(yīng)會比短期利率高出約100個基點。這背后的部分原因是投資者預(yù)計未來幾年美國政府將大量發(fā)行國債，為聯(lián)邦預(yù)算赤字增加提供資金。一些人還提到了通貨膨脹再次上升的風(fēng)險。

Manulife Investment Management高級投資組合經(jīng)理Jeff Given表示，“通脹已經(jīng)消退，但仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，因此我認為持有長端債券的投資者會希望為此得到補償。”

當(dāng)然，一些對經(jīng)濟持悲觀態(tài)度的投資者，目前仍押注長債收益率可能會進一步下跌。

TCW全球利率聯(lián)席主管Jamie Patton表示，她的團隊認為，由于美聯(lián)儲此前加息的影響揮之不去，從而可能導(dǎo)致經(jīng)濟陷入衰退，10年期美債收益率或?qū)⒃谖磥砹鶄€月內(nèi)跌破3%。

她表示，“美聯(lián)儲本月的降息無法影響到當(dāng)前的經(jīng)濟處境——這將在未來對經(jīng)濟有所幫助，但在接下來的四到六個月內(nèi)，經(jīng)濟仍將感受到緊縮政策的滯后效應(yīng)影響?！?/p>