財(cái)聯(lián)社10月25日訊（編輯 楊斌）受近期化債行情的推動(dòng)，短久期、中低評(píng)級(jí)城投債的收益率大幅下行。目前，收益率3%以上城投債還有約1.51萬億元，2.5%以上的還有約5.88萬億元，主要分布于江蘇、山東、浙江、四川等省份的區(qū)縣以及重慶、河南的地市。盡管中低評(píng)級(jí)城投債更為受益于化債政策，機(jī)構(gòu)可適度下沉，但城投債的配置仍需兼顧機(jī)構(gòu)負(fù)債端的穩(wěn)定性以及不同區(qū)域化債政策的落地情況。

在10月12日財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人宣布 “擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”，并且這項(xiàng)政策是“近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”后，城投債再次開啟化債行情。財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道，10月14日天津等地多只城投債收益率下行超30BP。

10.14-10.18當(dāng)周，各期限各評(píng)級(jí)城投債收益率普遍大幅下行，其中低評(píng)級(jí)短久期城投債受化債行情的惠及程度最大。據(jù)天風(fēng)證券固收首席孫彬彬的統(tǒng)計(jì)，1年期AA（2）級(jí)城投債收益率上周下行32.54BP，1年期AA-級(jí)城投債收益率下行27.14BP。

圖：近期分期限分評(píng)級(jí)城投債收益率變動(dòng)

（資料來源：天風(fēng)固收，財(cái)聯(lián)社整理）

華創(chuàng)證券固收首席周冠南指出，城投債修復(fù)過程中的特點(diǎn)表明市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)久期城投債仍較為謹(jǐn)慎，或出于資金風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)贖回壓力、退名單政策不確定性等因素影響，賬戶對(duì)流動(dòng)性訴求普遍較高。此外，財(cái)政發(fā)力化債相關(guān)政策的推出，更加利好中短端低等級(jí)城投債。前期低等級(jí)城投債調(diào)整幅度更大，修復(fù)空間也更大。

本周，化債行情推進(jìn)趨緩，各期限各評(píng)級(jí)城投債收益率有所上行，長(zhǎng)久期城投債收益率上行較多，5年期高等級(jí)城投債收益率的上行幅度都在10.5BP以上。

根據(jù)孫彬彬的最新統(tǒng)計(jì)，截至10月24日，收益率3%以上城投債有15059.94億元，占比不到10%；2.5%以上有58812.86億元，占比38.05%。

進(jìn)一步觀察，收益率2.5%以上的城投債主要分布于江蘇、山東、浙江、四川等省份的區(qū)縣以及重慶、河南的地市。主體層面，高收益?zhèn)嬖谟谔旖虺鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、河南航空港投資集團(tuán)有限公司、深圳市地鐵集團(tuán)有限公司、珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司、河南交通投資集團(tuán)有限公司、黃石市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司等。

中信證券FICC首席明明認(rèn)為，經(jīng)歷了8月以來兩輪調(diào)整后，城投債利差較年內(nèi)低點(diǎn)有明顯增厚，配置價(jià)值顯現(xiàn)。近期財(cái)政部對(duì)于債務(wù)化解的積極表述，中低資質(zhì)城投債受益明顯，短期風(fēng)險(xiǎn)無虞?？梢圆季终{(diào)整過后的高收益板塊，通過下沉的方式增厚收益，建議關(guān)注2-3年期、部分化債重點(diǎn)地區(qū)的城投債配置機(jī)會(huì)。

在化債利好公布前的城投債調(diào)整中，資質(zhì)分化明顯，基本面一度成為城投債定價(jià)的重點(diǎn)。對(duì)于目前中低評(píng)級(jí)城投債更為受益化債政策的情形，另有固收分析師提示，中低評(píng)級(jí)城投債的估值經(jīng)過一輪全面修復(fù)后性價(jià)比已有所降低，需關(guān)注本輪化債規(guī)模的預(yù)期差以及不同區(qū)域化債政策的實(shí)際落地情況。

依據(jù)不同機(jī)構(gòu)的負(fù)債端穩(wěn)定性，周冠南建議基金、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注3年期及以內(nèi)、隱含評(píng)級(jí)AA及以上品種的配置機(jī)會(huì)。四季度機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性訴求較高，長(zhǎng)久期品種流動(dòng)性不足且利差保護(hù)偏薄，若贖回再現(xiàn)，防御性一般。保險(xiǎn)、自營(yíng)等負(fù)債端穩(wěn)定賬戶可精選部分優(yōu)質(zhì)主體博取票息收益。