①部分高息融資基本上是經(jīng)營性債務(wù)，不在此次隱債化債名單上，要求地方融資平臺(tái)自己解決，不得已才轉(zhuǎn)向境外高息融資。 ②TRS階段性叫停的原因除境外城投美元債高企導(dǎo)致境內(nèi)城投主體的融資壓力并沒有減輕以外，或也與近期匯率波動(dòng)壓力加大以及點(diǎn)心債套利空間有關(guān)。
財(cái)聯(lián)社11月19日訊（編輯 李響）一邊化債，一邊新增高息債務(wù)，顯然不能被監(jiān)管容忍。
近日，市場盛傳，通過跨境收益互換（TRS）模式投資城投點(diǎn)心債被相關(guān)部門叫停。多位業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社證實(shí)了此事，并表示在南向通渠道下，各投資機(jī)構(gòu)對城投債投資“只減不增”，即城投債只允許減持或持有至到期，不允許新增買入?！包c(diǎn)心債現(xiàn)在的價(jià)格越來越高，一般綜合收益都在10個(gè)點(diǎn)以上，多數(shù)達(dá)到15個(gè)點(diǎn)左右，這代表城投的融資成本很高了?！?/p>
點(diǎn)心債今年的規(guī)?？芍^狂飆突進(jìn)。財(cái)聯(lián)社梳理，今年以來，點(diǎn)心債發(fā)行逆勢增量，整體發(fā)行量已逼近7000億，較去年同期增長174.35%，業(yè)內(nèi)人士稱其中城投類點(diǎn)心債規(guī)模應(yīng)該不?。ㄕ急燃s4成），具體金額未知。隨著新一輪化債政策推進(jìn)，高息融資的城投點(diǎn)心債潛在風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)，監(jiān)管指導(dǎo)下，城投點(diǎn)心債發(fā)行節(jié)奏或面臨一定程度降溫，跨境資金投資境外債券未來也將面臨進(jìn)一步的出清規(guī)范。
城投點(diǎn)心債高息融資受詬病，“南向通”渠道被叫停
監(jiān)管對于跨境資金投資城投債的關(guān)注度近年來一直高居不下。
據(jù)財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道，今年監(jiān)管部門已著手對中資金融機(jī)構(gòu)持有的地方政府融資工具美元債情況進(jìn)行審查，其中對一年期以下債券將重點(diǎn)審查，可能還涉及到反洗錢以及給股票配資，并且由于資金并未出境，或存在錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)的問題。
財(cái)聯(lián)社從私募基金渠道獲悉，此前投資點(diǎn)心債，券商渠道已要求穿透底層不能涉及法人戶，只有私募基金產(chǎn)品能買，不少機(jī)構(gòu)已在尋求資金嵌套產(chǎn)品包裝達(dá)到渠道方要求，而且現(xiàn)在產(chǎn)品規(guī)模門檻越來越高，部分私募人士向財(cái)聯(lián)社透露，“5000萬以上做境外的收益互換才會(huì)有機(jī)構(gòu)去接?！?/p>
不過，隨著近日監(jiān)管要求，在“南向通”渠道下，各投資機(jī)構(gòu)對城投債投資“只減不增”，即城投債只允許減持或持有至到期，不允許新增買入，再次將跨境收益互換業(yè)務(wù)推上風(fēng)口浪尖。
多位業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社表示，在摸排工作后，跨境資金叫停是遲早的事，只是沒想到這么早。從今年年初來看，有跨境TRS資格的數(shù)家券商被要求以1月末投資余額時(shí)點(diǎn)為限，禁止新增跨境TRS投資，不過針對的是美元債。隨著美元債發(fā)行萎縮，點(diǎn)心債擴(kuò)增迅猛，現(xiàn)階段TRS投美元債逐步放緩，而監(jiān)管重心也逐步向點(diǎn)心債靠攏。
財(cái)聯(lián)社據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月18日，今年整體點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模達(dá)到6865.85億元，較去年同期發(fā)行規(guī)模2502.62億元，同比大幅增長174.35%，與城投相關(guān)的發(fā)行約占其中四成，而據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年同期美元城投債發(fā)行僅230.11億美元。
有券商研究人士表示，從發(fā)行利率上看，今年點(diǎn)心債發(fā)行成本有所上行，而美元債成本下降，平均發(fā)行票面利率兩者已逐步接近，同時(shí)從募集資金用途上看，城投點(diǎn)心債較為靈活，以項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充營運(yùn)資金為主，而美元債基本都是借新還舊。在該人士看來，點(diǎn)心債擴(kuò)增疊加高發(fā)行成本和更靈活的資金用途，潛在風(fēng)險(xiǎn)已逐步醞釀。
某券商自營人士對財(cái)聯(lián)社表示，整體來看，南向通渠道下的融資暫停，也是城投境外融資在化債政策下的堵漏洞，“不會(huì)允許一邊化債一邊新增高息債務(wù)“，上述人士表示，”這部分高息融資基本上是經(jīng)營性債務(wù)，不在此次隱債化債名單上，要求地方政府自己解決，不得已才轉(zhuǎn)向境外高息融資，點(diǎn)心債現(xiàn)在價(jià)格越走越高，一般綜合收益都在10個(gè)點(diǎn)以上，多數(shù)達(dá)到15個(gè)點(diǎn)左右，和非標(biāo)沒啥區(qū)別”。
化債政策下，高息城投點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)?；蚴苡绊?/strong>
當(dāng)前，跨境收益互換（TRS）的階段性暫停新增規(guī)模令國內(nèi)主流高收益?zhèn)顿Y機(jī)構(gòu)又少了一類重要品種，雖然目前暫停的TRS主要是針對境外城投點(diǎn)心債的TRS模式（另一QDII模式正常），其他針對美股以及其他投資標(biāo)的投資仍然順暢，但無疑會(huì)影響到投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)劃和安排。
據(jù)財(cái)聯(lián)社從債券交易員處獲悉，除TRS以外，占用南向通額度的信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）業(yè)務(wù)同樣被叫暫停，“CLN和信用違約風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤，監(jiān)管要求下點(diǎn)心債發(fā)行或受一定影響，發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)或也將重新定價(jià)”。
據(jù)了解，自2014年中信證券首獲中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開展跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，一共有中信、海通、中金、國泰君安、華泰、廣發(fā)、招商、銀河等10家證券公司獲得了中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)的無異議函，同時(shí)監(jiān)管規(guī)定，跨境業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過證券公司凈資本的20%，業(yè)務(wù)規(guī)模按《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定的境內(nèi)同類型業(yè)務(wù)的投資規(guī)模計(jì)算，并嚴(yán)格按照監(jiān)管規(guī)定計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。
某券商投資經(jīng)理表示，目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境收益互換業(yè)務(wù)的對手方以少數(shù)頭部券商的自營團(tuán)隊(duì)為主，“他們的體量較大，可用額度可能也較為充?！?，在TRS模式下，國內(nèi)券商一般通過其香港子公司、外資銀行境內(nèi)分行則通過在港分行進(jìn)行境外債資產(chǎn)配置，“如果現(xiàn)階段TRS渠道暫停，這些券商機(jī)構(gòu)或只能在境外融資配債，不能再涉及跨境”，該投資經(jīng)理表示。
在業(yè)內(nèi)人士看來，TRS階段性叫停的原因除境外城投美元債高企導(dǎo)致境內(nèi)城投主體的融資壓力并沒有減輕以外，或也與近期匯率波動(dòng)壓力加大以及點(diǎn)心債套利空間有關(guān)?！笆苋嗣駧刨H值影響，另一個(gè)合規(guī)的資金出海渠道QDII今年來額度增長緩慢，TRS對券商而言唯一的匯率風(fēng)險(xiǎn)也在加大”，業(yè)內(nèi)人士指出，隨著點(diǎn)心債境外發(fā)行成本愈發(fā)走高，今年城投點(diǎn)心債平均票面利率達(dá)到5.8%，相比于境內(nèi)城投債的平均票息成本高出約300個(gè)基點(diǎn)，部分中小私募資金跨境進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，也助推了城投整體化債的難度。
據(jù)了解，近期財(cái)政部推出的10萬億元債務(wù)置換包括增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，分三年用于置換存量隱性債務(wù)，并連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，共置換隱性債務(wù)4萬億元。
在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著美元開啟降息后，化債政策下跨境TRS階段性暫停后仍有可能恢復(fù)，但全面恢復(fù)的可能性不大，尤其是針對私募基金跨境投資債券仍將處于高壓，此外對于機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和產(chǎn)品準(zhǔn)入的門檻未來或有較大提高空間，小機(jī)構(gòu)小產(chǎn)品，特別是小私募或?qū)⒈痪苤T外。
