財(cái)聯(lián)社12月4日訊（編輯 李響）在化債大周期下，城投平臺(tái)蛻殼完成市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，是持續(xù)融資造血的前提保證。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行較去年增長(zhǎng)超萬(wàn)億，不少成為產(chǎn)業(yè)布局的“化債優(yōu)等生”，達(dá)到符合產(chǎn)業(yè)債發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)的城投平臺(tái)成功新增融資，被市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

不過(guò)，對(duì)于仍處轉(zhuǎn)型期間的城投平臺(tái)，發(fā)債融資如何“闖關(guān)”，仍存在諸多疑惑。在相關(guān)部門支持性融資機(jī)制不斷優(yōu)化下，立足新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)行高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債也成為當(dāng)前產(chǎn)業(yè)融資主體值得關(guān)注的方向。

城投轉(zhuǎn)型大背景下，產(chǎn)業(yè)類城投發(fā)債受關(guān)注

在我國(guó)債券市場(chǎng)中非金融信用債板塊中，除去基數(shù)較大但持續(xù)縮減的城投債以外，剩余的債券，即為非城投公司發(fā)行的信用債券，可稱為“產(chǎn)業(yè)債”。

產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行主體相對(duì)廣泛，包含了國(guó)企、民企、外企等各類所有制企業(yè)，發(fā)行主體覆蓋的行業(yè)也更加廣泛，如煤炭、鋼鐵、農(nóng)林牧漁等各行各業(yè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至12月4日，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行數(shù)量9881只，總規(guī)模達(dá)到9.63萬(wàn)億，凈融資額1.45萬(wàn)億，較去年同期發(fā)行8495只合計(jì)8.61萬(wàn)億融資量，提升幅度明顯。

二級(jí)市場(chǎng)方面，從今年走勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，中短期限收益率已跌破8月6日調(diào)整以來(lái)的新低，僅長(zhǎng)久期（10年）產(chǎn)業(yè)債收益率有所支撐，但仍處于趨勢(shì)性下行周期。

不少?gòu)氖庐a(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著城投公司兼具城投屬性和產(chǎn)業(yè)屬性，完成轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)類城投公司勢(shì)必會(huì)受到資本市場(chǎng)的追捧。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)波浪式運(yùn)行修復(fù)，產(chǎn)業(yè)類債券的發(fā)行亦會(huì)水漲船高。

民生固收首席分析師譚逸鳴表示，化債大背景下，城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型是地方政府實(shí)現(xiàn)“股權(quán)財(cái)政”的重要一環(huán)，路徑包括轉(zhuǎn)型為上市公司股權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、金融投資類企業(yè)等，這期間往往需要通過(guò)政府及其他平臺(tái)公司注入優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)，豐富各類經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，以此打造出多元化資產(chǎn)構(gòu)成和收入構(gòu)成，達(dá)到符合產(chǎn)業(yè)債發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)。

從近期一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，已有不少產(chǎn)業(yè)類城投發(fā)債成功，如，今日由石家莊文化旅游投資集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行的1.5億私募債，就因公司涉及政府指派性代建業(yè)務(wù)為建筑施工板塊在報(bào)告期內(nèi)占比低于30%等指標(biāo)符合要求，值得注意的是，這也是該公司目前首次發(fā)行的債券，在發(fā)行該只債券前，公司完成股權(quán)和公司名稱變更，并新增設(shè)立產(chǎn)業(yè)子公司，整合運(yùn)營(yíng)各類文旅資源作為公司未來(lái)收益實(shí)現(xiàn)方式的主要渠道。

另?yè)?jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，截至12月4日，今年已累計(jì)307家城投平臺(tái)在公告中聲明為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，其中浙江、山東、江蘇位列前三，分別達(dá)81家、46家、33家。

業(yè)內(nèi)人士稱，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體中經(jīng)營(yíng)跨度相對(duì)較大，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)模式降低傳統(tǒng)造血能力差、凈利潤(rùn)較少的基建業(yè)務(wù)。不過(guò)從轉(zhuǎn)型初期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)類城投公司和地方政府仍存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，要擺脫以往依賴政府補(bǔ)貼獲得利潤(rùn)的方式，逐步提高風(fēng)險(xiǎn)收益比，降低增加地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)仍有較大的提升空間。

轉(zhuǎn)型期發(fā)債融資如何‘闖關(guān)’

值得注意的是，盡管部分城投平臺(tái)作為產(chǎn)業(yè)布局的“化債優(yōu)等生”，已經(jīng)完成了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型及自身經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的調(diào)整，順利突破相關(guān)文件的限制并發(fā)行了產(chǎn)業(yè)債，而部分企業(yè)或出于戰(zhàn)略調(diào)整或出于業(yè)務(wù)的特殊性，對(duì)于如何過(guò)審，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型期的順暢融資，市場(chǎng)仍存在諸多疑惑。

據(jù)財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)知情人士處獲悉，目前各地方企業(yè)申報(bào)產(chǎn)業(yè)債的數(shù)量明顯增大，但真正意義上被監(jiān)管認(rèn)定為成功轉(zhuǎn)型獲批的批文仍然較少。發(fā)債主體尤其是地方城投轉(zhuǎn)型主體仍面臨申報(bào)過(guò)程中的共性問(wèn)題，即對(duì)于被相關(guān)部門認(rèn)定為成熟轉(zhuǎn)型，具備發(fā)行產(chǎn)業(yè)債資格的相關(guān)文件理解不深刻。

在該人士看來(lái)，對(duì)于城投轉(zhuǎn)型主體，申報(bào)材料中首先需充分滿足行業(yè)“335”指標(biāo)（即“總資產(chǎn)中城投類占比低于30%、總收入中城投類占比低于30%、財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)比重不得超過(guò)50%”）的要求，而“335” 標(biāo)準(zhǔn)僅是滿足產(chǎn)業(yè)債發(fā)行的必要不充分條件。

“相關(guān)部門在實(shí)際執(zhí)行審批的流程中，是不支持突擊收購(gòu)資產(chǎn)，劃出城投子公司，或者用貿(mào)易等方式收購(gòu)上市公司手段去強(qiáng)行拼湊、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的行為，這是基本態(tài)度?！鄙鲜鋈耸恐赋?。

據(jù)了解，某建工企業(yè)上報(bào)產(chǎn)業(yè)債材料上，監(jiān)管對(duì)于界定建工還是城投的邏輯就是除業(yè)務(wù)在區(qū)域外以及民企身份可以豁免以外，若政府對(duì)地方國(guó)企的敞口比較高，通常會(huì)被認(rèn)定為是城投屬性，此外會(huì)掰開(kāi)細(xì)看回款和應(yīng)收賬款情況；又如林業(yè)、采砂權(quán)這種一時(shí)半會(huì)很難變現(xiàn)的業(yè)務(wù)通常會(huì)認(rèn)為是公益屬性，尤其是采礦權(quán)，會(huì)溯源誰(shuí)是真正的購(gòu)買方，用這種方式去判斷它是否具有城投屬性，是否達(dá)到相關(guān)部門審核規(guī)定的成熟轉(zhuǎn)型。

在該人士看來(lái)，相關(guān)部門審核時(shí)，對(duì)于城投成熟轉(zhuǎn)型的態(tài)度非常審慎，會(huì)先觀察企業(yè)是否真正盤活存量資產(chǎn)，形成自身造血能力的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，審核邏輯遵循合規(guī)性、分行業(yè)、資金用途和信息披露、綜合評(píng)估判斷四個(gè)方面展開(kāi)，其中合規(guī)性審核是重中之重。

“比如發(fā)行條件會(huì)根據(jù)債券類型依據(jù)不同條款逐條篩查，其中大公募是最嚴(yán)格的，要求最近三年平均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍等規(guī)定，而非公開(kāi)發(fā)行的要求低很多，僅滿足負(fù)面清單管理即可”，業(yè)內(nèi)人士透露。

此外，相關(guān)部門對(duì)于產(chǎn)業(yè)債也會(huì)提供增信、投融對(duì)接等支持性工作，隨著近年來(lái)監(jiān)管層面在引導(dǎo)企業(yè)積極用好科創(chuàng)債、綠色債等債券市場(chǎng)創(chuàng)新融資工具，以發(fā)展產(chǎn)業(yè)債引領(lǐng)推動(dòng)地方城投企業(yè)加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的政策指導(dǎo)下，非金信用債市場(chǎng)的發(fā)行主體已向產(chǎn)業(yè)端靠攏。

產(chǎn)業(yè)債創(chuàng)新案例頻現(xiàn)

華福固收首席徐亮在研報(bào)中表示，以城投或產(chǎn)投平臺(tái)來(lái)發(fā)行科創(chuàng)債，并投資于尚未完全成熟的新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)了各省市政府與資本市場(chǎng)已逐步形成“創(chuàng)新合作的新思路”，具有較高產(chǎn)業(yè)價(jià)值與投資價(jià)值，值得高度關(guān)注。

如近期由中國(guó)電氣裝備集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)電氣裝備”）2024年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券（高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債）（第一期）成功發(fā)行。本期債券具備科技創(chuàng)新及高成長(zhǎng)雙重屬性，系中央企業(yè)首只高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債。

據(jù)了解，本期債券發(fā)行規(guī)模達(dá)15億元，發(fā)行期限3年，票面利率2.08%，全場(chǎng)倍數(shù)6.56倍，獲得資本市場(chǎng)的踴躍認(rèn)購(gòu)，在相關(guān)部門的協(xié)助下，該只債券增設(shè)信息披露及投資者特別保護(hù)等高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債配套機(jī)制安排，充分保障投資者權(quán)益。

分析人士指出，在化債大背景及鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)主體融資支持機(jī)制的推進(jìn)下，可重點(diǎn)關(guān)注目前各個(gè)省市擁有“特殊資源稟賦”的地級(jí)市，這些城市或承擔(dān)國(guó)家級(jí)與省級(jí)重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，或能將自然資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化整合及形成產(chǎn)業(yè)集群，或擁有較多產(chǎn)業(yè)基金資源來(lái)孵化培育新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)。期限可選擇在2年以內(nèi)，不宜久期過(guò)長(zhǎng)，以防范利率債大幅波動(dòng)對(duì)估值的沖擊。

方達(dá)咨詢研究院相關(guān)分析師認(rèn)為，城投公司實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新的前提是做好業(yè)務(wù)板塊布局，一般可在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、公共事業(yè)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、文化旅游、交通、水利、能源、生態(tài)環(huán)保、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、商貿(mào)物流、金融、產(chǎn)業(yè)投資、智慧城市等基礎(chǔ)業(yè)態(tài)上建鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈。