海外巨頭的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期以及國內(nèi)研發(fā)進展的加速，減肥藥的產(chǎn)業(yè)趨勢有望進一步明確。預(yù)計后續(xù)海外巨頭業(yè)績預(yù)期指引&重磅藥物銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期、海外GLP-1藥物在其余適應(yīng)癥的研發(fā)階段性成果披露、國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的上市成功審批都將對減肥藥板塊形成反復(fù)催化，有望形成跨年度的主題行情。我們推薦兩條投資主線：1）重視臨床研發(fā)進展較快、產(chǎn)品臨床效果較佳的創(chuàng)新藥企業(yè)。2）關(guān)注上游制造鏈供應(yīng)商，有望持續(xù)受益于終端產(chǎn)品放量。

正文：

▍“悅己”經(jīng)濟興起，孕育新的結(jié)構(gòu)性機會。

個人消費能力的變化、社會宏觀環(huán)境的變化、人口結(jié)構(gòu)的變化、3年疫情的沖擊等因素催生國內(nèi)消費理念演變，悅己型消費逐步興起。消費者理念的變化，帶來消費邏輯中消費品與渠道潛移默化的變革。產(chǎn)品方面，更有調(diào)性、更針對細分人群、細分場景的產(chǎn)品需求出現(xiàn)，同時也倒逼廠商洞察消費者需求、產(chǎn)品快速推陳出新的能力提升。渠道方面，針對特定產(chǎn)品的營銷力度更大，典型的例如近年來新媒體平臺上的各類話題營銷、爆點營銷、跨界營銷等。在這個背景下，深度貼合消費者需求的“大單品”更容易出現(xiàn)。

▍悅己催生減肥動力，GLP-1類藥物撬動減肥百億市場。

減肥消費帶有典型的悅己型消費特征，容易催生出大單品。近年來以司美格魯肽為代表的GLP-1受體激動劑類藥物風(fēng)靡全球，成為肥胖癥重要的藥物治療選擇，其背后因素包括：1）實際作用突出，且副作用相對可控；2）周制劑使用方便；3）良好的效果也帶動了使用者的自發(fā)宣傳效應(yīng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年、2030年全球減肥藥市場規(guī)模將達到64億美元、115億美元，對應(yīng)2020-2025E CAGR約為20%，2025E-2030E CAGR約為12%；中國減肥藥市場規(guī)模預(yù)期亦保持快速增長，預(yù)計2025年國內(nèi)市場規(guī)模將達87億元，至2030年將達到149億元。

▍海外映射：巨頭業(yè)績快速增長，GLP-1應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬。

海外巨頭諾和諾德&禮來GLP-1類產(chǎn)品延續(xù)高增之勢。根據(jù)諾和諾德財報，2023年Ozempic銷售額達957億丹麥克朗（YoY+60%），Rybelsus銷售額達188億丹麥克朗（YoY+66%），Wegovy銷售額達313億丹麥克朗（YoY+407%）。禮來替爾泊肽系列藥物獲批時間稍晚，但憑借其更優(yōu)的療效，展現(xiàn)了廣闊的銷售前景。根據(jù)禮來財報，Mounjaro2023年全年銷售額達51.63億美元（YoY+970%），而在2023年11月獲批的減重版本產(chǎn)品Zepbound在2023年銷售額也達到了1.76億美元。在糖尿病及減重以外，司美格魯肽及替爾泊肽等適應(yīng)癥領(lǐng)域仍在持續(xù)拓寬，包括心血管疾病、腎臟疾病、阿茲海默病、脂肪肝等病種，銷售規(guī)模天花板持續(xù)提升。

▍國內(nèi)進展：2024年來進一步加速，國內(nèi)藍海市場有望打開。

根據(jù)Insight數(shù)據(jù)，截至2024年12月03日，目前適應(yīng)癥含“肥胖”的國內(nèi)GLP-1受體激動劑在研項目共75項，其中于2024年新增進度的共49項，呈現(xiàn)進一步提速趨勢。目前國內(nèi)尚無GLP-1受體激動劑創(chuàng)新藥獲批肥胖適應(yīng)癥，但已有部分項目處于上市申請或臨床三期狀態(tài)。預(yù)計隨著相關(guān)藥物獲批，國內(nèi)減肥藥市場有望迎來快速增長勢頭。

▍風(fēng)險因素：

市場競爭加劇風(fēng)險、研發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險、藥品降價風(fēng)險、推廣情況不及預(yù)期風(fēng)險、政策變動風(fēng)險。

▍投資策略：

海外巨頭的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期以及國內(nèi)研發(fā)進展的加速，減肥藥的產(chǎn)業(yè)趨勢有望進一步明確。預(yù)計后續(xù)海外巨頭業(yè)績預(yù)期指引&重磅藥物銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期、海外GLP-1藥物在其余適應(yīng)癥的研發(fā)階段性成果披露、國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的上市成功審批及研發(fā)進展都將對減肥藥板塊形成反復(fù)催化，有望形成跨年度的主題行情。我們推薦兩條投資主線：1）重視臨床研發(fā)進展較快、產(chǎn)品臨床效果較佳的創(chuàng)新藥企業(yè)，尤其在當前我國減肥治療獲批藥物較少且減重需求持續(xù)增長的背景下，有望持續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)趨勢。2）關(guān)注上游制造鏈，尤其是已進入或潛在進入海外巨頭大單品供應(yīng)鏈、業(yè)績潛在貢獻彈性較大的供應(yīng)商，有望持續(xù)受益于終端產(chǎn)品放量。