財(cái)聯(lián)社12月12日訊（編輯 李響）涉及隱性債務(wù)的城投融資“閘門”，正從各方面收緊，城投公司“焦慮癥”年末日盛。

近日，天津地方金融監(jiān)管局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)融資租賃公司監(jiān)管工作的通知（征求意見稿）》，要求深入摸排轄內(nèi)融資租賃公司涉地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，有序壓降存量業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)，嚴(yán)禁將核心業(yè)務(wù)流程外包等，相關(guān)監(jiān)管過渡期延長至2026年12月31日。

在明令嚴(yán)控新增地方政府隱性債務(wù)的政策大棒下，這僅是涉隱業(yè)務(wù)縮減的冰山一角。

融資租賃作為非標(biāo)融資方式的重要一環(huán)，經(jīng)歷了2013年、2014年的爆發(fā)，至2018年資管新規(guī)起，全國融資租賃余額日漸下降，近年來，包括山東省，福建省、江蘇省等多地金融局明確規(guī)定融資租賃公司展業(yè)范圍，城投公司借此新增售后回租的難度增大，也成為當(dāng)下城投融資難的一個(gè)縮影。

隨著中國金融監(jiān)管政策的不斷收緊，地方政府債務(wù)管理逐步成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，而地方城投融資焦慮也愈發(fā)明顯的體現(xiàn)在部分重點(diǎn)省份高票息的滾續(xù)發(fā)行上?？刹閿?shù)據(jù)顯示，截至12月12日，城投發(fā)行票面利率高于5%的共計(jì)65只。

業(yè)內(nèi)人士指出，地方城投平臺要實(shí)質(zhì)性緩解融資焦慮，關(guān)鍵仍需做好轉(zhuǎn)型，結(jié)合自身資源稟賦，優(yōu)化重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，通過更加多元化的融資渠道提升項(xiàng)目效益。

融資渠道盤點(diǎn)，部分城投融資難

據(jù)了解，當(dāng)前城投項(xiàng)目的資金需求，包括項(xiàng)目資本金以及建設(shè)期資金，其中，資本金可以通過股東自有資金投資、權(quán)益型資金（如永續(xù)債模式、基金或有限合伙模式）以及申請專項(xiàng)債，或者政策性、開發(fā)性金融工具解決；建設(shè)資金可以通過政策性銀行、金融機(jī)構(gòu)融資、專項(xiàng)借款、社會資本合作等方式解決。其中在融資層面，需不得涉及新增政府隱債，且能滿足審計(jì)合規(guī)要求等一系列定性原則。

部分城投公司目前問題，出現(xiàn)在融資層面，在防止隱債新增的“化存控增”政策指導(dǎo)下，城投融資渠道缺乏。

多位業(yè)內(nèi)人士對財(cái)聯(lián)社表示，目前城投平臺融資渠道除政策化債（專項(xiàng)債等財(cái)政性資金）、金融化債（銀行貸款、專項(xiàng)借款、政策性投放基金等金融工具）以外，剩下的融資渠道基本僅剩信用發(fā)債，此前信托融資、融資租賃、資管類融資以及定融等非標(biāo)模式已“日暮聲息”。一些地方想盡辦法搞錢，導(dǎo)致項(xiàng)目臨時(shí)包裝的痕跡過于明顯，不僅社會資本沒法操作，想要申請專項(xiàng)債或其他政策性銀行、金融機(jī)構(gòu)的配套融資，更是會讓審核人員覺得項(xiàng)目十分不成熟，而被直接打回。

上述人士還表示，城投公司的產(chǎn)生是來源于地方政府的融資需要，是中央和地方事權(quán)、財(cái)權(quán)劃分的結(jié)果，在當(dāng)前環(huán)境下出現(xiàn)融資不暢也是歷史發(fā)展規(guī)律下必然經(jīng)歷的過程。

“從城投誕生之日起，地方政府過于強(qiáng)調(diào)融資、建設(shè)，而忽視城投公司的發(fā)展需求，同時(shí)長期以來依靠地方政府注入的資源、資產(chǎn)、資本、資金獲得發(fā)展空間，以依賴的資源代替了能力”。

部分高息發(fā)債模式仍在持續(xù)

可以看到，一攬子化債政策以來，名單內(nèi)的城投償還利息壓力較大，名單外的部分城投新增融資難，當(dāng)前想要打破這一局面難度很大，“名單內(nèi)融資焦慮或是為了生存，而名單外是為了發(fā)展，相對來看，名單內(nèi)的融資焦慮會更大一些”，有機(jī)構(gòu)人士表示。

某評級機(jī)構(gòu)分析師對財(cái)聯(lián)社稱，城投融資的焦慮，或體現(xiàn)在當(dāng)前仍發(fā)行高息票債券的區(qū)域主體上，實(shí)際上，弱區(qū)域、低資質(zhì)的尾部城投，似乎與此前二級市場上低評級城投更為受益的化債行情相背離。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，城投發(fā)行票面利率仍高于5%的共計(jì)65只，多出現(xiàn)在今年一月份，不過在“926會議”增量政策出臺后，仍有一些區(qū)域仍發(fā)行高息債券“續(xù)命”。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有助擺脫融資焦慮

城投融資，項(xiàng)目資本金籌措是個(gè)難題。

市場分析人士指出，城投公司項(xiàng)目資本金的籌措是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要綜合考慮多種因素，針對不少地方平臺“躺平”現(xiàn)狀，更應(yīng)該積極加強(qiáng)與政府部門的溝通協(xié)調(diào)，優(yōu)化項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)針對不同項(xiàng)目建立全面的風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，部分城投的融資來源，一部分來自政策性開發(fā)性金融工具設(shè)立的基金支持，不過需由國家發(fā)改委牽頭審核確定備選項(xiàng)目清單，此外用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目的資本金，不得超過全部資本金的50%，另外50%以上由項(xiàng)目業(yè)主方、社會資本等多方構(gòu)成。“現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)和社會資本四六開的情況很普遍，剩余資金仍需要籌措，這其中很大部分看地方政府的魄力”。

不少參與地方項(xiàng)目中標(biāo)的人士表示，有些地方政府對新增落地項(xiàng)目尤為謹(jǐn)慎，拓展政府和城投的項(xiàng)目不但要帶著“不增加政府隱債、能滿足審計(jì)要求、項(xiàng)目要自平衡且能滿足各方利益與訴求等”的方案，更重要的是要能落實(shí)資金（不僅僅是項(xiàng)目資金，必要時(shí)還要為合作的城投平臺提供低成本長周期的流動性支持）以及引入產(chǎn)業(yè)、完成招商。

據(jù)財(cái)聯(lián)社了解，的確有很多項(xiàng)目在完成入庫后陸續(xù)進(jìn)入“城市合伙人”的招投標(biāo)和開工建設(shè)階段，但即便入省庫還是國家?guī)於疾皇谦@得資金支持的關(guān)鍵，產(chǎn)業(yè)無法落實(shí)到位同樣制約了項(xiàng)目進(jìn)展，不少業(yè)內(nèi)人士吐槽，目前地方政府聯(lián)合社會資本的投標(biāo)合作項(xiàng)目門檻十分苛刻，對于兜底運(yùn)營條款和退出考核機(jī)制指標(biāo)過高，即便地方政府基于“融資+開發(fā)/建設(shè)/改造+招商運(yùn)營”的一攬子訴求給予投標(biāo)方充足的自由度，但機(jī)會成本太高，馬太效應(yīng)嚴(yán)重，不少社會資本望而卻步，也是當(dāng)前能落地項(xiàng)目不多的客觀寫照。

“轉(zhuǎn)型的道路很長，融資困境或許將伴隨轉(zhuǎn)型持續(xù)下去，目前類似ABS、REITs等將未來收益提前變現(xiàn)的項(xiàng)目，愈加被地方政府重視，在盤活資產(chǎn)的同時(shí)按照重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，選擇低碳、綠色等類型的行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，或可實(shí)質(zhì)性擺脫融資方面的焦慮”。前述分析人士稱。