財(cái)聯(lián)社12月17日訊（編輯 李響）收益率下行背景下，債券融資成本便宜了，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行大放量。財(cái)聯(lián)社最新梳理，12月至今，產(chǎn)業(yè)債已完成發(fā)行617只，金額合計(jì)5745.77億元，已超出去年12月全月發(fā)行量。在年底市場(chǎng)結(jié)構(gòu)“高低切換”下，受益化債政策的部分行業(yè)產(chǎn)業(yè)債或可左側(cè)布局。

產(chǎn)業(yè)債受追捧，凈融入超1.7萬億為近五年新高

從今年前11月數(shù)據(jù)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)債凈融資約1.75萬億，同比大幅增加1.74萬億，創(chuàng)近五年新高。分行業(yè)來看，非銀金融、綜合、建筑裝飾、交通運(yùn)輸和公用事業(yè)的凈融資規(guī)模均已超過2000億元。

融資成本方面也下行明顯。受一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行行情轉(zhuǎn)好，中高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行成本繼續(xù)下行，以中票為例，上周AAA、AA+級(jí)平均票息分別約為2.15%、2.50%，環(huán)比均下行10bp，與今年三季度末產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行利率2.54%相比，AAA高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債下行幅度更大，如昨日AAA主體中山投資控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的90日超短融票息以申購(gòu)區(qū)間下限1.63%發(fā)行，更是創(chuàng)下今年產(chǎn)業(yè)債票息新低。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，考慮到年底這段時(shí)間市場(chǎng)的主要矛盾將變?yōu)榛钴S資金的階段性利多兌現(xiàn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上或?qū)⒊霈F(xiàn)“高低切換”，較適合左側(cè)提前布局。結(jié)合近期重要會(huì)議內(nèi)容，財(cái)政明年真正的發(fā)力方向或?yàn)閲?guó)家安全相關(guān)的“兩重”與“防風(fēng)險(xiǎn)”相關(guān)的“化債”、“注入資本金”等，年底建筑行業(yè)，特別是受益一帶一路與西部基建方向的產(chǎn)業(yè)債或有更好的低位配置機(jī)會(huì)。

年末可關(guān)注應(yīng)收賬款中政府占比高的建筑裝飾、建材板塊等發(fā)債行業(yè)主體

“今年化債資金已完全下達(dá)，距離產(chǎn)業(yè)基本面修復(fù)仍需時(shí)日，不過貨幣政策延續(xù)寬松，房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)也將逐步兌現(xiàn)，年末時(shí)點(diǎn)可提前關(guān)注應(yīng)收賬款中政府占比高的產(chǎn)業(yè)債細(xì)分行業(yè)，如建筑裝飾、建材板塊，這類行業(yè)受益化債政策更為直接，相關(guān)產(chǎn)業(yè)債成交活躍度也相對(duì)較高”，某券商分析師指出。

值得注意的是，產(chǎn)業(yè)債作為今年供給規(guī)模大幅擴(kuò)張的領(lǐng)域，整體發(fā)行已超7萬億，為資產(chǎn)荒行情中增添了不少值得博弈的砝碼，近期中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通發(fā)行3000億元和2000億元專項(xiàng)債額度經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，已分批展開募集，用于重點(diǎn)支持“兩重”、“兩新”項(xiàng)目投資，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，央企或有望成為供給放量下的加杠桿主力，而非金信用債的交易活躍度也將由城投債向產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)移。

中郵固收首席梁偉超表示，從中郵固收流動(dòng)性模型中可以看到，近期流動(dòng)性得分升幅前二十主體行業(yè)以建筑裝飾和房地產(chǎn)為主，主體級(jí)別較高，以AAA、AA+為主，分期限看，1年以內(nèi)短久期債項(xiàng)流動(dòng)性增加較多，換手率有所提升，或與機(jī)構(gòu)年底沖業(yè)績(jī)博超額收益有關(guān)。

另從收益率方面來看，房地產(chǎn)下行幅度最大，部分品種下行幅度甚至達(dá)到70bp左右，不過地產(chǎn)債自身估值仍較高，長(zhǎng)期下沉博弈的性價(jià)比仍不突出，相對(duì)而言，化債行情下，地產(chǎn)上游產(chǎn)業(yè)鏈融資企業(yè)債項(xiàng)修復(fù)進(jìn)度或更快。

廣發(fā)證券團(tuán)隊(duì)還表示，環(huán)保國(guó)央企作為滾動(dòng)化債的主力軍，存量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模大，歷史應(yīng)收賬款規(guī)模大，在化債政策下彈性較大。預(yù)期此次化債中，國(guó)央企上市平臺(tái)依然會(huì)承擔(dān)重要角色（類比2014-2017年化債的PPP），當(dāng)前水務(wù)、固廢板塊歷史回款依舊可控，未來價(jià)格機(jī)制的理順下回款保障度進(jìn)一步提高，相關(guān)產(chǎn)業(yè)債品種也值得關(guān)注。