2024年12月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確“將市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，將為央企控股上市公司市值管理形成長(zhǎng)期有效的制度保障。在路徑上，或從推進(jìn)高質(zhì)量并購重組、提升投資者回報(bào)、破凈公司治理、市場(chǎng)溝通與內(nèi)部激勵(lì)等方面深化落實(shí)市值管理工作。建議關(guān)注央國(guó)企并購重組的“加減乘除”四條路徑，以及股息率較高且長(zhǎng)期破凈的相關(guān)央企控股上市公司標(biāo)的。

事件：2024年12月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（下稱《意見》），推動(dòng)中央企業(yè)高度重視控股上市公司市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，規(guī)范開展市值管理工作。

央企控股上市公司市值管理《意見》千呼萬喚始出來。

2024年1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人謝小兵在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，“將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)”。今年年初以來，央企控股上市公司已通過分紅、回購、重組、股東增持等多路徑推進(jìn)市值管理考核，加速市值管理制度建設(shè)，助力央企高質(zhì)量發(fā)展。例如7月25日，中國(guó)建筑集團(tuán)旗下上市公司西部建設(shè)召開2024年市值管理工作會(huì)，探索市值管理的方法和路徑。此次《意見》千呼萬喚始出來，明確提出“將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)”，表態(tài)積極，且在機(jī)制上具有強(qiáng)制性，將為央國(guó)企控股上市公司市值管理形成長(zhǎng)期制度保障和方向參照。

具體路徑上，央企控股上市公司或從推進(jìn)高質(zhì)量并購重組、提升投資者回報(bào)、破凈公司治理、市場(chǎng)溝通與內(nèi)部激勵(lì)等方面深化落實(shí)市值管理工作：

積極開展有利于提高投資價(jià)值的并購重組。《意見》提出要“深刻理解市場(chǎng)估值邏輯轉(zhuǎn)變”“緊盯核心科技資源積極開展投資并購”“通過并購重組加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”。并購重組能夠幫助企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，提升經(jīng)營(yíng)效益，是上市公司進(jìn)行市值管理的重要外延路徑。2024年并購重組政策支持力度不斷加大，國(guó)務(wù)院國(guó)資委強(qiáng)調(diào)加快戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，推動(dòng)“三個(gè)集中”；國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在年內(nèi)多次關(guān)注股權(quán)投資領(lǐng)域，支持并購重組，暢通“募投管退”各環(huán)節(jié)；證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布了“科技十六條”“科創(chuàng)八條”及《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》。

同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值低谷為企業(yè)間的并購重組提供了機(jī)遇。相較于2011年，2024年萬得全A指數(shù)平均PB倍數(shù)已降至其70%分位，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)總體平均估值也從2019年的48.6億美金降至38.1億美金。央國(guó)企在資源整合、資金體量和技術(shù)積淀等方面更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且在產(chǎn)業(yè)投資研發(fā)周期長(zhǎng)、退出難的特征與資本的短期逐利性相左，央企集團(tuán)資金將更具“耐心”屬性。建議后續(xù)重點(diǎn)央國(guó)企的并購重組機(jī)遇。

穩(wěn)定投資者回報(bào)預(yù)期，增加分紅、回購，做好利潤(rùn)分配政策。《意見》指出央企控股上市公司應(yīng)“樹立投資者回報(bào)意識(shí)，保證各類投資者共享公司發(fā)展成果”，一方面增強(qiáng)現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例；另一方面，制定合理可持續(xù)的利潤(rùn)分配政策，鼓勵(lì)就利潤(rùn)分配預(yù)案征集投資者意見，進(jìn)一步提升利潤(rùn)分配政策透明度。9月24日央行提出發(fā)行回購增持再貸款，央國(guó)企控股上市公司響應(yīng)積極。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月5日的前100家額度申請(qǐng)企業(yè)中，央國(guó)企回購增持額度占比達(dá)到48%，遠(yuǎn)高于A股當(dāng)中的央國(guó)企數(shù)量占比（26%）。此次《意見》還提出“建立常態(tài)化股票回購增持機(jī)制”“主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理”“全面提高信息披露質(zhì)量”等措施。建議關(guān)注央企控股上市公司中分紅率較高，與市場(chǎng)溝通較為主動(dòng)積極的標(biāo)的。

長(zhǎng)期破凈問題治理將納入國(guó)資委年度重點(diǎn)工作。證監(jiān)會(huì)方面，11月15日《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》落地，對(duì)主要指數(shù)成分股和長(zhǎng)期破凈股分別提出了制定市值管理制度和估值提升計(jì)劃的要求。我們統(tǒng)計(jì)截至2024年12月17日，長(zhǎng)期破凈股中央企控股上市公司數(shù)量占比約18.9%、市值占比約68.6%；主要指數(shù)成份股中，央企控股上市公司數(shù)量占比16.5%，市值占比42.0%，可以說，上市公司市值管理的重點(diǎn)突破口就在央企，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)能夠有效形成監(jiān)管合力。

此次《意見》強(qiáng)調(diào)，國(guó)資委高度重視控股上市公司破凈問題，將解決長(zhǎng)期破凈問題納入年度重點(diǎn)工作，指導(dǎo)長(zhǎng)期破凈上市公司制定披露估值提升計(jì)劃并監(jiān)督執(zhí)行。同時(shí)，增進(jìn)優(yōu)勝劣汰，對(duì)業(yè)務(wù)協(xié)同度弱、股票流動(dòng)性差、基本失去功能作用的破凈上市公司，鼓勵(lì)通過吸收合并、資產(chǎn)重組等方式加以處置。

《意見》要求加大市場(chǎng)化改革力度，完善市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制或是重點(diǎn)。2023年5月，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)的《央企國(guó)企為何被低估？如何理解當(dāng)前行情？四問中特估》一文指出，央企國(guó)企治理效率和市場(chǎng)化程度仍有繼續(xù)提升的空間。以股權(quán)激勵(lì)為例，國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率近年明顯改善，整體收入規(guī)模更大，但股權(quán)激勵(lì)案例數(shù)量及規(guī)模均低于非國(guó)企。事實(shí)上，我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)自2023年以來A股上市公司所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)案例中，央企控股上市公司僅占3%，且激勵(lì)標(biāo)的物以較為直接的第一類限制性股票為主，具備“漸進(jìn)式激勵(lì)”特征的第二類限制性股票較少?！兑庖姟诽岢?，加大市場(chǎng)化改革力度，其中包括優(yōu)先支持科技創(chuàng)新型上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，我們預(yù)計(jì)以完善激勵(lì)機(jī)制激發(fā)職工動(dòng)力，提升企業(yè)質(zhì)量仍然是深化央國(guó)企改革、提升市值水平的重要手段。

投資機(jī)遇：

1）建議關(guān)注央國(guó)企并購重組的“加減乘除”四條路徑，及其背后的收并購機(jī)遇，包括善做加法，關(guān)注新央企組建、專業(yè)化整合、合并削弱同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；敢做減法，聚焦主責(zé)主業(yè)，通過資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和剝離做好“退”文章；巧做乘法，積極布局新質(zhì)生產(chǎn)力；會(huì)做除法，破除一級(jí)市場(chǎng)堰塞湖難題。

2）建議關(guān)注央國(guó)企控股上市公司中股息率較高、長(zhǎng)期破凈的標(biāo)的，并建議關(guān)注央國(guó)企上市公司在投資者溝通改善、市場(chǎng)化改革、公司治理完善等方面的進(jìn)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；市值管理政策推進(jìn)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期；國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期。