民生證券研報(bào)指出，云廠商從模型訓(xùn)練、到ASIC算力建設(shè)、再至端側(cè)應(yīng)用落地，將全面引領(lǐng)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而當(dāng)下的字節(jié)豆包熱潮，也正是如此。后續(xù)云廠商的合作伙伴+端側(cè)落地，將成為2025年AI產(chǎn)業(yè)的主要敘事。

摘要

近期在豆包亮眼表現(xiàn)的催化之下，市場(chǎng)對(duì)字節(jié)鏈的關(guān)注度顯著提升，隨著字節(jié)入局AI硬件，除云端外，字節(jié)端側(cè)邏輯也得到強(qiáng)化，我們認(rèn)為云廠商發(fā)力AI終端是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然，增強(qiáng)用戶粘性的同時(shí)，也為模型算力提供落腳點(diǎn)。

大模型千帆競(jìng)渡，字節(jié)豆包為何脫穎而出：盡管字節(jié)大模型起步晚，但后來(lái)居上，目前豆包DAU接近900萬(wàn)，位居AI應(yīng)用全球第二、國(guó)內(nèi)第一。我們認(rèn)為字節(jié)的成功可以歸結(jié)為以下四點(diǎn)：①算力資源充足；②大力投流買(mǎi)量；③積極布局AI硬件，為豆包尋找C端應(yīng)用場(chǎng)景；④有私域數(shù)據(jù)可以繼續(xù)大模型的Scaling Law。以豆包為代表的AI產(chǎn)品，不僅深刻改變著AI應(yīng)用的行業(yè)格局，更推動(dòng)著AI終端的變革。

AI終端空間廣闊，有望改變電子產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)曲線：我們看好AI+智能終端的趨勢(shì)，AI將重構(gòu)電子產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，為智能硬件注入全新的活力，帶來(lái)產(chǎn)品邏輯的深度變革，加速硬件的智能化、伴侶化趨勢(shì)。無(wú)論是手機(jī)、PC、AIOT、可穿戴設(shè)備、汽車(chē)電子，都有重估值的潛力。

端云共振，數(shù)字芯片廠商有望高度受益于AI浪潮：AI應(yīng)用的落地需要硬件的承載，在此過(guò)程中成為行業(yè)領(lǐng)先者的重要“合作伙伴”至關(guān)重要，重要云廠商（谷歌、微軟、Meta、字節(jié)、百度）+電子品牌廠商（蘋(píng)果、華為、小米、特斯拉等）合作伙伴值得關(guān)注。零部件方面，我們認(rèn)為SoC作為AI硬件的核心部分，重要性也愈加凸顯，隨著硬件形態(tài)快速創(chuàng)新，對(duì)核心SoC的能力要求將主要圍繞連接+處理兩個(gè)方向進(jìn)化。早期耳機(jī)時(shí)代，連接和音頻處理是重中之重，但伴隨著耳機(jī)向眼鏡升級(jí)，視覺(jué)處理則更為關(guān)鍵，ISP是最大增量！

投資建議：展望未來(lái)，云廠商從模型訓(xùn)練、到ASIC算力建設(shè)、再至端側(cè)應(yīng)用落地，將全面引領(lǐng)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而當(dāng)下的字節(jié)豆包熱潮，也正是如此。后續(xù)云廠商的合作伙伴+端側(cè)落地，將成為2025年AI產(chǎn)業(yè)的主要敘事。建議關(guān)注：1、云端算力：（1）ASIC：寒武紀(jì)、海光股份；（2）服務(wù)器：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聯(lián)想集團(tuán)；（3）AEC：沃爾核材、精達(dá)股份、神宇股份、瑞可達(dá)、博創(chuàng)科技、兆龍互聯(lián)；（4）PCB：生益電子、滬電股份、勝宏科技、深南電路；（5）散熱：英維克、高瀾股份；（6）電源：麥格米特、歐陸通、泰嘉股份。2、端側(cè)硬件：（1）品牌：小米集團(tuán)、漫步者、億道信息等；（2）代工：國(guó)光電器、歌爾股份、天鍵股份、佳禾智能等；（3）數(shù)字芯片：樂(lè)鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技等；（4）存儲(chǔ)芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份；（5）渠道配鏡：博士眼鏡、明月鏡片等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型發(fā)展不及預(yù)期，AI終端銷(xiāo)量不及預(yù)期，匯率波動(dòng)。

1 復(fù)盤(pán)AI發(fā)展之路，梳理當(dāng)下重點(diǎn)

12月18-19日，字節(jié)跳動(dòng)和豆包大模型將于上海舉行“FORCE2024原動(dòng)力大會(huì)”，大會(huì)將展示全新的豆包大模型，并舉辦多場(chǎng)的專題論壇。字節(jié)和豆包在云端AI和端側(cè)AI全面發(fā)力，大模型蓬勃發(fā)展，賦能ToB應(yīng)用拓展至ToC應(yīng)用，從PC到手機(jī)，再到眼鏡、耳機(jī)甚至玩具，AI硬件不斷擴(kuò)容。復(fù)盤(pán)AI終端發(fā)展歷程，可分為5個(gè)階段：

1）AI云端—ChatGPT引領(lǐng)大模型浪潮：2023年3月21日，英偉達(dá)CEO黃仁勛在GTC 2023大會(huì)上將ChatGPT比作AI的“iPhone“時(shí)刻，AI時(shí)代加速來(lái)臨。國(guó)際科技巨頭加緊布局多模態(tài)模型領(lǐng)域。2023年3月，微軟和谷歌兩大巨頭相繼推出大模型，OpenAI推出GPT-4模型，谷歌推出PaLM-E模型，AI的“APP Store“時(shí)代到來(lái)。2023年4月，Meta發(fā)布SAM模型，機(jī)器視覺(jué)顛覆式創(chuàng)新。2023年5月，谷歌發(fā)布輕量級(jí)PaLM 2模型，能夠運(yùn)行于移動(dòng)端，有望帶動(dòng)邊緣AI計(jì)算成長(zhǎng)，邊緣AI迎“安卓時(shí)刻”。

2）AI+PC—聯(lián)想開(kāi)出端側(cè)“大爆發(fā)”第一槍：自ChatGPT問(wèn)世以來(lái)，模型的智能化程度不斷提升，以微軟、谷歌等加緊布局多模態(tài)大模型，英偉達(dá)、AMD等主導(dǎo)云端AI算力芯片市場(chǎng)。在大模型和算力的底層技術(shù)不斷完善的同時(shí)，AIGC發(fā)展帶動(dòng)應(yīng)用端革命，大模型部署在邊緣側(cè)與移動(dòng)端成為必然趨勢(shì)，邊緣AI正成為各家科技巨頭搶占的下一塊高地，變革在To B先行啟動(dòng)。ToB端以AI PC為領(lǐng)軍、聯(lián)想率先發(fā)力，于2023年10 月24日召開(kāi) Tech World 2023 大會(huì)，首次展示了革命性的AI PC產(chǎn)品，能在離線狀態(tài)下本地化運(yùn)行大模型，并根據(jù)用戶個(gè)人數(shù)據(jù)生成定制化解決方案，保障數(shù)據(jù)隱私安行全的同時(shí)更貼合用戶需求。后續(xù)隨著微軟等在AI應(yīng)用側(cè)布局推廣，以及Intel、AMD、高通等集成NPU模塊CPU的推出，AI PC將成為全新的生產(chǎn)力工具。

3）AI+MR—蘋(píng)果接力C端AI落地，Vision Pro殺出重圍：端側(cè)的變革，To B商業(yè)化模式清晰，以聯(lián)想的AI PC為領(lǐng)軍，To C軟硬件創(chuàng)新不止，手機(jī)和可穿戴等電子硬件也有長(zhǎng)足的AI化潛力。智能硬件將是未來(lái)各大廠商重點(diǎn)布局的領(lǐng)域，云端落實(shí)到場(chǎng)景還得看手機(jī)、耳機(jī)和眼鏡等。而以Vision Pro為代表的MR頭盔在部分場(chǎng)景下可取代手機(jī)、電腦等硬件，顛覆傳統(tǒng)的交互方式，ToC的變革由此打響第一槍，在23年6月的WWDC 的Vision Pro發(fā)布會(huì)后，蘋(píng)果采取一系列措施布局內(nèi)容端，于24年年初正式發(fā)售。Vision Pro不僅是MR設(shè)備，更是一款革命性的空間計(jì)算機(jī)，可將數(shù)字內(nèi)容與物理世界無(wú)縫融合，并重新定義交互范式，操控結(jié)合眼控、手控和聲控，開(kāi)啟了人機(jī)界面新時(shí)代。

4）AI+手機(jī)—蘋(píng)果Apple Intelligence引領(lǐng)方向：蘋(píng)果引領(lǐng)端側(cè)AI創(chuàng)新，打造個(gè)人專屬AI Agent。2024年6月11日，蘋(píng)果WWDC2024召開(kāi)，發(fā)布個(gè)人智能化系統(tǒng)Apple Intelligence。蘋(píng)果正式宣布與OpenAI合作，智能助手Siri接入ChatGPT。蘋(píng)果AI核心在于，聚焦系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品，構(gòu)建橫跨自家數(shù)據(jù)，軟件，硬件的智能助理系統(tǒng)，而非特定功能或者服務(wù)，對(duì)“Apple Intelligence”定位新的個(gè)人智能系統(tǒng)。我們認(rèn)為，AI終端是算力、模型、及生態(tài)的三位一體，蘋(píng)果公司則是AI終端的優(yōu)化解：①算力：A系列及M系列芯片是強(qiáng)大的端側(cè)AI芯片；②模型：蘋(píng)果公司和Open AI合作，同時(shí)自研端側(cè)小模型。③生態(tài)：得益于iOS的封閉特性，蘋(píng)果公司對(duì)app的底層數(shù)據(jù)有更強(qiáng)的管控，可以塑造更好的一致的AI體驗(yàn)。蘋(píng)果端側(cè)AI為用戶對(duì)AI的應(yīng)用場(chǎng)景的接受度掃清了障礙。

5）AI大模型—字節(jié)豆包入局AI終端：在AI終端領(lǐng)域，早期更多是硬件廠商引領(lǐng)，我們認(rèn)為這主要是因?yàn)槠放茝S商直接觸達(dá)終端用戶，手握大量用戶資源，部分廠商得以充分發(fā)揮其生態(tài)優(yōu)勢(shì)。但考慮到AI終端的定價(jià)=硬件成本+AI體驗(yàn)，大模型體驗(yàn)的優(yōu)劣決定了用戶的付費(fèi)意愿，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭和第三方科技公司深度參與模型的開(kāi)發(fā)，部分模型能力較強(qiáng)的廠商如字節(jié)、百度甚至親自下場(chǎng)開(kāi)發(fā)硬件，因此我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望在AI終端產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮更重要的作用。

2 豆包出圈，互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局AI終端

2.1 云廠商合作伙伴+終端落地將是25年的主要趨勢(shì)

當(dāng)前大模型廠商主要分為互聯(lián)網(wǎng)巨頭和第三方科技公司兩大陣營(yíng)：

互聯(lián)網(wǎng)巨頭：代表如字節(jié)、阿里、百度、騰訊等，其優(yōu)勢(shì)在于廣大的用戶群體和流量變現(xiàn)能力。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下均有高活躍度應(yīng)用可以幫助引流，如字節(jié)的抖音、阿里的淘寶、百度的搜索引擎、騰訊的微信等，同時(shí)，這些應(yīng)用還積累了大量可用于模型訓(xùn)練的私域數(shù)據(jù)。

第三方科技公司：代表如智譜、Kimi、階躍星辰，主要依托模型的特色功能出圈，如Kimi在長(zhǎng)上下文窗口技術(shù)上取得突破，率先支持200萬(wàn)字上下文長(zhǎng)度。盡管這些獨(dú)角獸具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，但由于缺少可以承載模型能力的下游應(yīng)用場(chǎng)景，因此只能尋求和第三方軟硬件公司的合作。

我們認(rèn)為25年有望迎來(lái)云端和終端的共振，而二者的交集正是字節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注字節(jié)火山引擎合作伙伴以及AI終端落地節(jié)奏及有望受益于此的供應(yīng)鏈合作伙伴。

2.2 大模型千帆競(jìng)渡，字節(jié)豆包為何脫穎而出

在互聯(lián)網(wǎng)巨頭陣營(yíng)中，字節(jié)目前遙遙領(lǐng)先于同業(yè)。相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，字節(jié)的AI起步相對(duì)較晚，但后來(lái)居上，國(guó)內(nèi)百度、阿里、商湯、科大訊飛在去年3月開(kāi)始都陸續(xù)推出了大模型新品和AI應(yīng)用，而字節(jié)的豆包則是在同年8月才發(fā)布。盡管如此，今年5-7月，豆包App日新增用戶從20萬(wàn)迅速飆升至90萬(wàn)，并在9月率先成為國(guó)內(nèi)用戶規(guī)模破億的首個(gè)AI應(yīng)用。據(jù)量子位智庫(kù)數(shù)據(jù)，截至11月底，豆包2024年的累計(jì)用戶規(guī)模已超過(guò)1.6億；11月平均每天有80萬(wàn)新用戶下載豆包，單日活躍用戶近900萬(wàn)，位居AI應(yīng)用全球第二、國(guó)內(nèi)第一。

我們認(rèn)為算力資源充足和愿意大力投入是字節(jié)豆包迅速起量的主要原因。算力資源方面，字節(jié)旗下火山引擎支持多芯、多云架構(gòu)，擁有超大規(guī)模算力，支持萬(wàn)卡集群組網(wǎng)、萬(wàn)億參數(shù)MoE大模型；提供超高性能網(wǎng)絡(luò)，支持3.2Tbps RDMA網(wǎng)絡(luò)，全球網(wǎng)絡(luò)POP覆蓋廣，時(shí)延優(yōu)化最高達(dá)75%；目前花錢(qián)投流買(mǎi)量已成為AI產(chǎn)品啟動(dòng)的最快捷的方式之一，據(jù)AppGrowing，截至11月15日，Kimi、豆包、星野等國(guó)內(nèi)十款大模型產(chǎn)品，今年合計(jì)已投放超625萬(wàn)條廣告，投放金額達(dá)15億元，其中，豆包以4億+元位列第二。在各家的投放渠道中，基本都離不開(kāi)字節(jié)的巨量引擎（字節(jié)旗下廣告投放平臺(tái)，涵蓋今日頭條、抖音、西瓜視頻等營(yíng)銷(xiāo)資源），而背靠字節(jié)的豆包，更是將流量池的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致。

除廣告投入外，字節(jié)還積極布局AI硬件，為豆包尋找C端應(yīng)用場(chǎng)景，打開(kāi)市場(chǎng)空間。2024年9月，字節(jié)完成了對(duì)OWS開(kāi)放式耳機(jī)品牌Oladance的全資收購(gòu)，進(jìn)一步拓展其硬件產(chǎn)品，以完善AI服務(wù)生態(tài)。10月，其收購(gòu)后的首款產(chǎn)品Ola Friend智能體耳機(jī)正式發(fā)布，該產(chǎn)品功能上主要特征是接入了豆包AI大模型，為用戶提供陪伴式體驗(yàn)。此外，多款第三方硬件產(chǎn)品也接入豆包大模型，目前OPPO、vivo、榮耀、小米、三星、華碩已聯(lián)合火山引擎發(fā)起智能終端大模型聯(lián)盟，OPPO小布助手、榮耀MagicBook的YOYO助理、小米的小愛(ài)同學(xué)，以及華碩筆記本電腦的豆叮AI助手等應(yīng)用，均已接入豆包大模型服務(wù)。

2.3 火山引擎大會(huì)來(lái)襲，有望成為字節(jié)硬件布局宣傳窗口

字節(jié)目前積極合作供應(yīng)鏈企業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)探索未來(lái)AI落地新方向，火山引擎大會(huì)有望成為硬件布局的宣傳窗口。此前，在5月的火山引擎春季大會(huì)上，字節(jié)對(duì)外展示3款A(yù)I硬件的合作產(chǎn)品，包括蔚藍(lán)機(jī)器狗、聽(tīng)力熊學(xué)習(xí)機(jī)和一款學(xué)習(xí)機(jī)器人?；鹕揭嬗?2月18-19日舉辦冬季《FORCE原動(dòng)力大會(huì)》。大會(huì)展示了豆包大模型家族的全新升級(jí)，拓展AI應(yīng)用場(chǎng)景邊界，并打造2000平方米AI展區(qū)，互動(dòng)演繹AI未來(lái)：

12月18日，字節(jié)跳動(dòng)正式發(fā)布了豆包視覺(jué)理解模型，該模型具備更強(qiáng)的內(nèi)容識(shí)別能力、理解和推理、視覺(jué)描述等能力。該模型輸入價(jià)格為0.003元/千tokens，比行業(yè)價(jià)格低85%，視覺(jué)理解模型進(jìn)入“厘時(shí)代”。此外，大會(huì)將展現(xiàn)火山引擎的全棧AI能力，還將進(jìn)一步結(jié)合邊緣域、汽車(chē)、消費(fèi)等領(lǐng)域?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，詮釋如何實(shí)現(xiàn)AI+。樂(lè)鑫科技也將參與此次大會(huì)，并發(fā)表主題演講。

12月19日，字節(jié)跳動(dòng)將召開(kāi)開(kāi)發(fā)者論壇，會(huì)有更多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與展會(huì)，解碼各行業(yè)硬件落地實(shí)踐。

2.4 外采+自研，字節(jié)算力產(chǎn)業(yè)鏈異軍突起

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大模型廠商，字節(jié)在算力側(cè)的布局同樣領(lǐng)先。目前，字節(jié)采用外采+自研的方式布局加速卡：外采部分，除海外龍頭英偉達(dá)以外，國(guó)內(nèi)寒武紀(jì)、海光信息、昇騰等加速卡產(chǎn)品性能持續(xù)提升，給字節(jié)帶來(lái)更多的選擇方案；自研部分，通過(guò)自研加速卡，公司有望降低算力采購(gòu)的成本，從而在有限的資本開(kāi)支下采購(gòu)更多、更靈活部署的算力，為大模型和端側(cè)AI落地提供堅(jiān)實(shí)的算力支撐。建議關(guān)注字節(jié)算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。

2.5 豆包產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/strong>

豆包引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注熱潮，與其相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)同樣受到高度關(guān)注，國(guó)產(chǎn)算力+端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈全面崛起，為字節(jié)等廠商提供更有力的供應(yīng)鏈支撐，保駕護(hù)航。

以豆包為代表的AI產(chǎn)品，正以前所未有的速度在教育、醫(yī)療、文娛等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，不僅深刻改變著行業(yè)的傳統(tǒng)格局，更成為推動(dòng)包括AI終端在內(nèi)的各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)變革與進(jìn)步的強(qiáng)大引擎。

3 AI終端空間廣闊，SoC是影響體驗(yàn)的核心硬件

3.1 AI終端不斷擴(kuò)容，市場(chǎng)空間廣闊

AI賦能有望改變電子產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)曲線，未來(lái)廣闊的終端硬件都有重估值潛力。2022年全球智能音箱市場(chǎng)出貨量為1.2億臺(tái)；2023年全球品牌TWS耳機(jī)年銷(xiāo)量約3億對(duì)；2023年手表/手環(huán)年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)1.61億只；2023年中國(guó)戴眼鏡人群接近7億，在引入AI功能后，有望帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)，刺激換機(jī)需求。此外，據(jù)Contrive Datum Insights數(shù)據(jù)，2030年全球AI玩具市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)351.1億美元。

我們看好AI+智能終端的趨勢(shì)，AI將重構(gòu)電子產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，為智能硬件注入全新的活力，帶來(lái)產(chǎn)品邏輯的深度變革，加速硬件的智能化、伴侶化趨勢(shì)。

無(wú)論是手機(jī)、PC、AIOT、可穿戴設(shè)備、汽車(chē)電子，都有重估值的潛力。當(dāng)下，各大廠商紛紛布局，應(yīng)用端革新漸漸開(kāi)：

1）手機(jī)端：當(dāng)前系統(tǒng)級(jí)AI+打通第三方App確立為端側(cè)AI的發(fā)展方向，AI終端成為長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。蘋(píng)果方面，公司于10月29日正式推出iOS 18.1并面向北美用戶推出Apple Intelligence；安卓方面，智譜于10月25日發(fā)布的AI智能體AutoGLM也開(kāi)啟內(nèi)測(cè)；

2）PC端：聯(lián)想發(fā)布AI PC產(chǎn)品，搭載端側(cè)大模型可實(shí)現(xiàn)文件本地處理，宏碁、華碩、Dell等均推出AI PC新品；

3）AIOT：智能音箱方面，阿里巴巴天貓精靈，接入“通義千問(wèn)”大模型，提升智能交互體驗(yàn)；AI玩具方面，字節(jié)基于大模型開(kāi)發(fā)情感陪伴玩偶“顯眼包”，具備語(yǔ)音交互、語(yǔ)音識(shí)別等功能，滿足用戶情感陪伴。

4）可穿戴設(shè)備：AI眼鏡方面，雷朋聯(lián)合Meta推出Ray-Ban智能眼鏡，搭載Llama模型，實(shí)現(xiàn)拍攝、識(shí)別及翻譯外部物體、并可與用戶進(jìn)行語(yǔ)音交互；AI耳機(jī)方面，字節(jié)推出Ola Friend智能體耳機(jī)，產(chǎn)品接入豆包AI大模型，為用戶提供陪伴式體驗(yàn)；

5）智能汽車(chē)：小米汽車(chē)的端到端大模型全場(chǎng)景智能駕駛，預(yù)計(jì)將于24年12月底正式發(fā)布；特斯拉的FSD計(jì)劃25年Q1在中國(guó)和歐洲推出。

在廣闊的潛在市場(chǎng)需求下，我們看好字節(jié)等頭部大模型公司與各領(lǐng)域硬件廠商持續(xù)加深合作，持續(xù)推出智能對(duì)話、兒童早教等多樣化創(chuàng)新應(yīng)用，新型智能終端即將迎來(lái)規(guī)模落地。

3.2 數(shù)字芯片廠商有望高度受益于AI終端浪潮

核心云/硬件廠商的重要“合作伙伴”將成為投資主線。隨著AI產(chǎn)業(yè)開(kāi)始走向應(yīng)用層/推理側(cè)，AI產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)或?qū)⑾蛟茝S商/電子品牌商傾斜，但不論話語(yǔ)權(quán)如何交棒，AI應(yīng)用的落地都需要硬件的承載，在此過(guò)程中成為行業(yè)領(lǐng)先者的重要“合作伙伴”至關(guān)重要，重要云廠商（谷歌、微軟、Meta、字節(jié)、百度）+電子品牌廠商（蘋(píng)果、華為、小米、特斯拉等）合作伙伴值得關(guān)注。

在AI應(yīng)用落地成為主敘事方向的情況下，零部件供應(yīng)鏈企業(yè)將受益于終端產(chǎn)品的銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，將擁有較大的業(yè)績(jī)彈性空間。其中，SoC作為AI硬件的核心部分，重要性也愈加凸顯。

萬(wàn)變不離其宗，SOC能力不斷提升。復(fù)盤(pán)近兩年AI硬件的幾輪投資熱潮，從去年初的智能音箱到年中AI PC、年末MR，從今年上半年的AI Phone到下半年的AI耳機(jī)、AI眼鏡、AI玩具，硬件形態(tài)快速創(chuàng)新，但其對(duì)核心SOC的能力要求仍主要圍繞連接+處理兩個(gè)方向進(jìn)化，優(yōu)秀SOC廠商的能力將不斷被證明。

依據(jù)各個(gè)賽道硬件的特點(diǎn)，SoC將具備不同的需求。1）可穿戴賽道：連接+低功耗是核心痛點(diǎn)，集成ISP等多模態(tài)處理能力是重點(diǎn)方向；2）AI潮玩等長(zhǎng)尾市場(chǎng)：穩(wěn)定連接+高性價(jià)比是核心需求；3）端側(cè)模型部署：多核異構(gòu)（CPU+GPU+NPU）或ASIC芯片是主流方案。

以AI眼鏡為例，我們認(rèn)為前期雷朋眼鏡的熱銷(xiāo)主要得益于其3A的獨(dú)到之處，即自動(dòng)曝光、自動(dòng)對(duì)焦、自動(dòng)白平衡，由于AI眼鏡無(wú)法像手機(jī)一樣通過(guò)人手實(shí)時(shí)操控調(diào)整對(duì)焦，所以對(duì)其智能化的物體識(shí)別等效果會(huì)更為重要，這也是多模態(tài)的基礎(chǔ)。在此過(guò)程中，ISP芯片的視覺(jué)處理能力發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。在早期耳機(jī)時(shí)代，連接和音頻處理是重中之重，但伴隨著耳機(jī)向眼鏡過(guò)渡，視覺(jué)處理則更為關(guān)鍵。

當(dāng)下，SoC行業(yè)走出底部+下游AI智能硬件需求提升，諸多廠商有望在AI浪潮下走出新的成長(zhǎng)曲線：

恒玄科技：2024H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，芯片基于6nm FinFET工藝集成了Wi-Fi6，可實(shí)現(xiàn)超低功耗無(wú)線連接；

樂(lè)鑫科技：ESP32-S3已可對(duì)接OpenAI的ChatGPT或百度“文心一言”等云端AI應(yīng)用，新產(chǎn)品ESP32-P4具備邊緣AI功能；

中科藍(lán)訊：公司訊龍三代 BT896X 系列芯片已應(yīng)用在百度新推出的小度添添 AI 平板機(jī)器人的智能音箱中，可實(shí)現(xiàn)AI語(yǔ)音交互。

晶晨股份：2024H1公司基于新一代ARM V9架構(gòu)和自主研發(fā)邊緣AI能力的6nm商用芯片流片成功，并已獲得首批商用訂單；

瑞芯微：公司RK3588、RK3576 采用高性能 CPU 和 GPU 內(nèi)核并帶有 6T NPU 處理單元，針對(duì)端側(cè)主流的2B參數(shù)數(shù)量級(jí)別的模型運(yùn)行速度能達(dá)到每秒生成10 token以上，滿足小模型在邊、端側(cè)部署的需求；

4 投資建議

我們認(rèn)為，基于公開(kāi)數(shù)據(jù)的預(yù)訓(xùn)練Scaling Law已經(jīng)步入尾聲，未來(lái)AI產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，將向大型云廠商/電子品牌商傾斜，這些企業(yè)掌握更多基于海量用戶的私域數(shù)據(jù)，可以從訓(xùn)練到推理，更有斜率的推進(jìn)Scaling Law。

展望未來(lái)，云廠商從訓(xùn)練到推理，從模型到ASIC，從云側(cè)到端側(cè)，將全面引領(lǐng)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而當(dāng)下的字節(jié)豆包熱潮，也正是如此。后續(xù)云廠商的合作伙伴+端側(cè)落地，將成為2025年AI產(chǎn)業(yè)的主要敘事。

具體到標(biāo)的，建議關(guān)注：

1、云端算力：（1）ASIC：寒武紀(jì)、海光股份；（2）服務(wù)器：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聯(lián)想集團(tuán)；（3）AEC：沃爾核材、精達(dá)股份、神宇股份、瑞可達(dá)、博創(chuàng)科技、兆龍互聯(lián)；（4）PCB：生益電子、滬電股份、勝宏科技、深南電路；（5）散熱：英維克、高瀾股份；（6）電源：麥格米特、歐陸通、泰嘉股份。

2、端側(cè)硬件：（1）品牌：小米集團(tuán)、漫步者、億道信息等；（2）代工：國(guó)光電器、歌爾股份、天鍵股份、佳禾智能等；（3）數(shù)字芯片：樂(lè)鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技等；（4）存儲(chǔ)芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份；（5）渠道配鏡：博士眼鏡、明月鏡片等。

5 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）大模型發(fā)展不及預(yù)期。大模型的發(fā)展可能會(huì)遇到階段性瓶頸，若用于訓(xùn)練的公共數(shù)據(jù)消耗殆盡，則大模型的迭代可能會(huì)放緩，難以吸引用戶付費(fèi)進(jìn)行體驗(yàn)。

2）AI終端銷(xiāo)量不及預(yù)期。電子產(chǎn)品銷(xiāo)量具有不確定性，若大模型創(chuàng)新不足以吸引用戶付費(fèi)體驗(yàn)，AI終端的下游需求不佳，將對(duì)板塊內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

3）匯率波動(dòng)。板塊部分公司海外業(yè)務(wù)占比較高，匯率波動(dòng)將影響此類(lèi)公司業(yè)績(jī)。