財聯(lián)社12月22日訊，中信建投首席策略分析師陳果發(fā)文稱，債市利率快速下降，中國資本市場股債雙牛格局繼續(xù)。近期數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售改善，且綜合看政策仍有加碼空間。明年初寬松政策仍有望加碼，降準降息值得期待，資金有望進一步流入A股市場，且各部委具體政策也有望陸續(xù)推進落地，預計跨年行情將繼續(xù)。關注潛在政策發(fā)力受益方向，AI+是中期產(chǎn)業(yè)主線，值得持續(xù)跟蹤。關注行業(yè)：非銀金融、地產(chǎn)鏈、傳媒、零售、旅游、消費電子、建筑等。重點關注主題：AI+、首發(fā)經(jīng)濟等。

聯(lián)儲降息落地，通脹回落有待觀察。美聯(lián)儲在12月FOMC會議上宣布降息25個基點，同時延續(xù)鷹派立場，點陣圖顯示未來降息節(jié)奏將更加謹慎，核心PCE通脹回落速度存在不確定性。2025年的美國通脹與經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在一定不確定性。A股的外部擾動因素之一。

地產(chǎn)銷售改善中，政策仍有加碼空間。國內(nèi)政策層面，商務部加速出臺促進首發(fā)經(jīng)濟發(fā)展的文件，推動消費升級和新型消費模式；央行維持LPR利率不變，但市場對明年初降息預期較高，債市利率快速下滑。近期地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)改善信號，12月中旬成交土地占地面積等指標回升，政策仍有加碼空間，關注后續(xù)政策推進力度。

低利率資產(chǎn)荒背景下，險資或加速配置權益資產(chǎn)。中長期利率持續(xù)下行還可能導致保險機構資負錯配矛盾加劇。隨行業(yè)2025年“開門紅”的持續(xù)推進和續(xù)期保費的穩(wěn)健增長，以及中長期利率持續(xù)下行，年末險資或將加速配置權益資產(chǎn)。

市場活躍，重點關注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線。本周市場成交量回落，兩融余額小幅下降，短線投機情緒降溫。然而，人工智能仍是市場主線，“人工智能+”政策驅動效應凸顯，AI硬件相關板塊表現(xiàn)強勁。消費新業(yè)態(tài)同樣吸引關注，微信小店“送禮物”功能開啟灰度測試，為節(jié)日消費注入新活力。整體來看，主題投資輪動顯著，建議關注政策支持的細分領域如AI硬件、消費升級等。

1、聯(lián)儲降息落地，通脹回落有待觀察

2024年12月的FOMC會議上，美聯(lián)儲宣布降息25BP，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至4.25%-4.50%，符合市場預期。本次會議雖然延續(xù)降息步伐，但整體表態(tài)偏鷹派，引發(fā)市場對明年貨幣政策路徑調(diào)整的擔憂。聲明發(fā)布后，美國股市大幅下挫，道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別下跌2.58%/2.95%/3.56%，美債收益率和美元指數(shù)短線上漲。本次會議聲明和美聯(lián)儲主席鮑威爾的新聞發(fā)布會均表明降息節(jié)奏將放緩甚至接近暫停。聲明中首次引入“幅度與時機”（extent and timing）的措辭，暗示未來利率調(diào)整將更加謹慎。鮑威爾強調(diào)“當前貨幣政策限制性已明顯減弱”，美聯(lián)儲正在邁入“降息新階段”，未來降息仍需要更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)作為支持。

點陣圖也顯示美聯(lián)儲對于降息路徑的預期有所調(diào)整。2025年的降息次數(shù)由9月預測的4次大幅下調(diào)至2次，累計降息幅度從100bp減少至50bp，2026年的降息幅度預測也同步削減。最新經(jīng)濟預測表明，核心PCE通脹回落至目標水平的路徑依然曲折，這也支持放緩降息的政策邏輯。值得注意的是，會議上出現(xiàn)了明顯分歧?？死蛱m聯(lián)儲主席Beth M. Hammack投票反對此次降息，認為維持當前利率更為合適。這與此前全體一致支持降息的情況形成對比，反映出美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟前景和降息步伐的分歧正在擴大。

美聯(lián)儲在此次會議中上調(diào)了通脹與經(jīng)濟增長預期，凸顯對通脹上行風險的擔憂。2025年PCE通脹和核心PCE通脹的預測中值分別上調(diào)至2.5%，較此前預測分別增加0.4和0.3個百分點。這表明美聯(lián)儲認為通脹距離2%的長期目標依然較遠，且在特朗普政府潛在關稅政策及經(jīng)濟刺激計劃的推動下，再通脹壓力可能增強。鮑威爾在發(fā)布會上強調(diào)，核心通脹回落速度已出現(xiàn)放緩跡象，雖然住房相關通脹有所降溫，但服務項通脹仍表現(xiàn)頑固。鮑威爾預計未來可能還需要1-2年才能將通脹率壓至目標水平。

整體來看，2024年12月的FOMC會議通過“鷹派降息”釋放了謹慎信號，市場的關注點將集中于2025年一季度的通脹與經(jīng)濟數(shù)據(jù)。雖然明年仍有降息空間，但通脹風險與不確定性已有所增加，市場需要為“更慢、更少”的降息節(jié)奏做好準備。在短期內(nèi)，美債收益率或持續(xù)高位震蕩，而美股和黃金可能繼續(xù)承壓。對于全球流動性，2025年上半年的降息政策將成為關鍵觀察點。

2、地產(chǎn)銷售連續(xù)改善，政策落地階段，力度有望拖底市場

商務部：加快推進首發(fā)經(jīng)濟的政策文件

近期，商務部積極貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，著力提振消費，培育新型消費模式，特別強調(diào)加快出臺推進首發(fā)經(jīng)濟的政策文件。12月19日，商務部新聞發(fā)言人何詠前在例行發(fā)布會上表示，商務部將立足商務工作“三個重要”定位，把擴消費和惠民生結合起來，大力實施提振消費專項行動，重點推進以下幾方面工作：一是會同相關部門加力擴圍實施消費品以舊換新政策，讓消費者得到更多真金白銀的實惠。二是創(chuàng)新舉辦商旅文體健融合的促消費活動，歲末年初將組織開展好冰雪消費季、全國網(wǎng)上年貨節(jié)、消費促進月等重點活動。三是擴大服務消費，落實好促進服務消費高質(zhì)量發(fā)展的政策文件，不斷豐富服務消費供給，創(chuàng)新多元化消費場景。四是培育壯大新型消費，加快出臺推進首發(fā)經(jīng)濟的政策文件，發(fā)展冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟，促進數(shù)字消費、綠色消費、健康消費。五是改善消費條件，深化國際消費中心城市培育建設，推進“一刻鐘便民生活圈”建設，深入實施縣域商業(yè)三年行動，推進“千集萬店”改造提升。

我們認為，“首發(fā)經(jīng)濟”作為促進消費升級和經(jīng)濟增長的重要手段，在政策支持下有望快速發(fā)展。通過引入新品和新品牌，“首發(fā)經(jīng)濟”將進一步激發(fā)市場活力，提升城市商業(yè)氛圍，滿足消費者對新奇特產(chǎn)品的需求，提升消費意愿。建議關注新消費品牌、商業(yè)地產(chǎn)、數(shù)字消費平臺、綠色智能家電和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

國內(nèi)新一輪降準降息可期

在2024年12月20日，中國人民銀行宣布維持貸款市場報價利率（LPR）不變，其中1年期LPR保持在3.10%，5年期LPR維持在3.60%，符合市場預期。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇力度仍然偏弱，貨幣政策需保持適度寬松；另一方面，近期人民幣匯率走弱、外部資本流出壓力增加，限制了短期內(nèi)實施進一步寬松的政策空間。

我們認為明年初降息降準的預期增強，從債券市場的表現(xiàn)來看，近期短端國債收益率持續(xù)下降，1年期國債收益已跌破1%，達到0.98%，創(chuàng)下2009年以來的最低水平。短端收益率大幅下行反映了兩大趨勢：一是經(jīng)濟基本面相對疲弱，11月的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，消費數(shù)據(jù)回落顯著，11月社會消費品零售總額同比增速下降至4.6%，內(nèi)需仍面臨較大壓力，市場強化貨幣政策進一步寬松的預期。二是信貸需求萎靡，11月社融增量2.34萬億元，人民幣貸款增加約5800億元，低于市場預期，此前11月信貸小幅改善的邏輯被證偽。當前債市的表現(xiàn)顯示出貨幣政策對短期資金利率的引導已經(jīng)取得初步成效。從中長期看，經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性和通縮風險的化解仍是決定貨幣政策路徑的關鍵因素。我們認為，隨著1年期國債收益率觸及低點，進一步下行空間相對有限，短期內(nèi)投資者需警惕市場對政策過度定價的風險，未來需關注以下幾方面：中央經(jīng)濟工作會議部署的穩(wěn)增長措施何時對實體經(jīng)濟形成實際效果，外部環(huán)境不確定性對資本流動的影響，以及政策層面防范系統(tǒng)性金融風險的舉措。

央行主管媒體稱，從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，不變的是支持性的貨幣政策立場。近期召開的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，2025年將實施“適度寬松”的貨幣政策。這是自2011年以來，貨幣政策基調(diào)首次從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，引發(fā)市場高度關注。適度寬松的貨幣政策將有助于進一步強化對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，同時回應全球流動性環(huán)境變化，為擴大內(nèi)需、推動物價溫和回升以及防范金融風險提供有力支撐，向市場釋放出穩(wěn)增長信號，從而提振市場信心。

回顧近期的貨幣政策，可以發(fā)現(xiàn)支持性貨幣政策具有較強的靈活性。在內(nèi)需增長放緩的情況下，通過加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策能更有效地助力經(jīng)濟平穩(wěn)運行；而當經(jīng)濟下行壓力減輕時，貨幣政策逐步回歸常態(tài)化。這樣的“宜松則松，宜緊則緊”正是貨幣政策精準有效的體現(xiàn)。

低利率資產(chǎn)荒背景下，險資或加速配置權益資產(chǎn)。中長期利率持續(xù)下行還可能導致保險機構資負錯配矛盾加劇，具體體現(xiàn)為其增配長久期債券類資產(chǎn)來加強資產(chǎn)負債匹配管理或已不可持續(xù)，提高權益投資比例來應對風險或是可選方案。此外，依照歷史經(jīng)驗看，4季度保險資金流入權益市場概率一般會上升，2019-2023年中有4次環(huán)比大幅上升，與保險機構“開門紅”推進期間高度重合。隨行業(yè)2025年“開門紅”的持續(xù)推進和續(xù)期保費的穩(wěn)健增長，以及中長期利率持續(xù)下行，年末險資或將加速配置權益資產(chǎn)。

個人養(yǎng)老金全面推廣，可投資產(chǎn)品目錄擴容，預計也將帶來可觀資金流入。2024年12月12日，人力資源和社會保障部等五部門發(fā)布《關于全面實施個人養(yǎng)老金制度的通知》（下稱《通知》），自12月15日起，個人養(yǎng)老金制度將從36個先行試點城市（地區(qū)）推開至全國。人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月末，共有7279萬人開通了個人養(yǎng)老金賬戶，但是實際繳費率與人均儲存金額仍處低位，預計隨著個人養(yǎng)老金推廣至全國和制度進一步優(yōu)化，未來繳費增長有望加速。此外，根據(jù)《通知》要求，證監(jiān)會及時優(yōu)化產(chǎn)品供給，12月12日已將首批85只權益類指數(shù)基金納入個人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄，其中跟蹤各類寬基指數(shù)的產(chǎn)品78只，跟蹤紅利指數(shù)的產(chǎn)品7只，包括滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等普通指數(shù)基金、指數(shù)增強基金、ETF聯(lián)接基金。此次投資產(chǎn)品目錄擴容，也有望為市場注入長期資金。

地產(chǎn)行業(yè)景氣度回升

中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要“穩(wěn)定樓市股市”“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，強調(diào)盤活存量資源，提升剛性和改善性住房需求。這一政策導向為市場釋放了積極信號，加快了房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的進程?！?·24”政策后，房貸利率下調(diào)、首套房貸優(yōu)惠等舉措持續(xù)推動購房需求的釋放。過去一周，30大中城市商品房成交面積同比增長19.7%，其中一線城市的同比增速高達83.0%。在二手房方面，重點城市的成交面積同比增長39.1%，市場活躍度顯著提升。

供應端的調(diào)整也在加速推進。一方面，開發(fā)商加快了項目推盤節(jié)奏，以滿足政策支持下的新增需求。另一方面，中央和地方政府出臺多項舉措以優(yōu)化供應結構，例如加快老舊住房改造、推進城中村開發(fā)和優(yōu)化土地供應模式。這些措施不僅緩解了部分區(qū)域的供需矛盾，還提升了住房品質(zhì)，為行業(yè)構建了新的增長模式。

房地產(chǎn)行業(yè)的復蘇是當前經(jīng)濟穩(wěn)定的重要抓手，相關中介、配套服務行業(yè)、金融服務企業(yè)或將直接受益，具備投資價值。而房地產(chǎn)回暖也有助于改善宏觀經(jīng)濟整體表現(xiàn)，為經(jīng)濟復蘇和股市走強奠定基礎。

3、資金面維持活躍，重點關注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線

本周主要指數(shù)普遍小幅下跌，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為-0.70%/-0.62%/-1.15%，延續(xù)近兩個月以來箱體震蕩走勢。過去5個交易日，融資余額下降109.7億元，12月初至今仍有382億元增幅。

市場短線投機情緒降溫。周一漲停個股僅31只，漲停家數(shù)創(chuàng)“9.24”行情以來新低，本周有3個交易日漲停家數(shù)不足100只，相較于上周5個交易日漲停家數(shù)全部超過100只，本周短線情緒明顯走弱。本周個股累計創(chuàng)歷史新高562次，較上周1110次明顯下滑，高位股表現(xiàn)較為疲軟。

“人工智能+”仍是核心主線

近期“人工智能+”持續(xù)活躍，成為市場核心主線。12月19日，有消息稱，蘋果正與騰訊和字節(jié)跳動，就這兩家公司的AI模型整合至中國市場的iPhone應用中進行初步談判。12月20日，2024世界智能制造大會在江蘇省南京市召開，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌在致辭中指出，要深化行業(yè)應用，開展“人工智能+”制造行動，推進智能工廠梯度培育，持續(xù)培育一批掌握核心技術、深耕細分行業(yè)的智能制造系統(tǒng)解決方案供應商。12月21日，OpenAI為期12天的“馬拉松”式直播迎來最后一天，GPTo3和o3-mini亮相。目前這兩款模型僅向OpenAI內(nèi)部和部分外部安全研究人員開放，據(jù)OpenAI稱，o3已接近AGI，CEO薩姆·奧爾特曼表示，o3是“一個非常、非常聰明的模型”，引發(fā)業(yè)界關注。

AI仍將是2025年互聯(lián)網(wǎng)公司的核心投資方向，大型互聯(lián)網(wǎng)公司在2025年的資本支出預計將繼續(xù)大幅增長。國產(chǎn)算力崛起是大勢所趨。全球科技博弈大趨勢下，自主可控仍是重中之重。從供給側來看，政策層面進一步支持國產(chǎn)算力發(fā)展。

12月18日，深圳發(fā)布了《深圳市打造人工智能先鋒城市的若干措施》《“城市+AI”應用場景清單（第四批）》，全面啟動邁向建設人工智能先鋒城市的新征程。深圳計劃充分發(fā)揮機電技術與人工智能技術的雙重產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，依托上述政策，打造“算力供給最普惠、國產(chǎn)生態(tài)最健全、場景應用最開放、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)最便捷”的“四個最”產(chǎn)業(yè)環(huán)境，加速推動人工智能全域、全時、全場景應用，向人工智能先鋒城市目標邁進。我們認為這一舉措將推動AI芯片、智能終端等硬件領域加大投入，促進人工智能產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。

在政策與市場消息的雙重刺激下，本周A股市場中與AI硬件相關板塊表現(xiàn)更為強勁。元件、通信設備、半導體逆勢走強。我們認為隨著政策支持力度加大和產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導作用，人工智能硬件領域有望迎來新一輪的發(fā)展機遇，建議關注AI芯片、算力服務器、先進封裝與存儲等細分方向。

消費新業(yè)態(tài)：微信小店開啟“送禮物”功能灰度測試

近期消費領域頻繁涌現(xiàn)出新業(yè)態(tài)和新模式，“谷子經(jīng)濟”持續(xù)火熱，繼“谷子經(jīng)濟”的興起后，2024年12月，微信小店開始灰度測試“送禮物”功能。用戶可以通過類似發(fā)送微信紅包的方式，向好友贈送來自微信小店的商品。除珠寶、教育培訓兩大類別和超過1萬元的商品外，其余類型的商品均已默認開啟了這一功能。正值圣誕、元旦、春節(jié)等節(jié)日臨近，微信小店有望背靠龐大的社交關系鏈和微信電商生態(tài)，借助節(jié)日送禮快速打開市場?！八投Y物”功能可以借力用戶的私域關系為微信小店引流，類似于2014年春節(jié)期間微信紅包的爆發(fā)式增長，從而快速拉動微信支付的使用頻率。微信作為中國最大的社交平臺，其電商功能的拓展將帶來新的商業(yè)機會。我們認為消費板塊將借助新的電商渠道受益，建議關注互聯(lián)網(wǎng)，以及食品飲料、電子產(chǎn)品等適用于禮贈的方向。

風險分析

內(nèi)需支持政策效果低于預期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復，通脹持續(xù)低迷，消費未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。

股市拋壓超預期。A股快速拉升后又劇烈調(diào)整，前期入場的投資者可能止損賣出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股東減持規(guī)模也有所增長，導致股市拋壓上升。

地緣政治風險。如果中美關系管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發(fā)生危機則可能對市場造成不利影響。

美股市場波動超預期。若美國經(jīng)濟超預期惡化，或美聯(lián)儲寬松力度不及預期，可能導致美股市場出現(xiàn)較大波動，屆時也將對國內(nèi)市場情緒和風險偏好造成外溢影響。