財聯(lián)社12月18日訊（編輯 瀟湘）當美聯(lián)儲降息旅程逐漸從“快車道”轉向“慢車道”，全球市場的投資者又是否已準備好迎接旅途上的“顛簸”了呢？

北京時間周四凌晨3點，美聯(lián)儲即將公布備受萬千投資者矚目的12月利率決議，美聯(lián)儲主席鮑威爾則將按慣例在半小時后(3:30)的例行新聞發(fā)布會上發(fā)表講話。目前業(yè)內普遍預計，美聯(lián)儲在本周會議上再度降息25個基點，幾乎已沒有多大懸念。

這也將是美聯(lián)儲繼9月和11月之后，連續(xù)第三次會議宣布降息，全年的累計降息幅度則料將就此達到100個基點。

如下圖所示，利率掉期市場的定價顯示，美聯(lián)儲在今夜降息的概率已高達了逾95%——通常，如此高的概率預估鮮有發(fā)生意外的可能。而媒體的調查也顯示，103位受訪經濟學家中有多達93位預計美聯(lián)儲本周將采取降息舉措。

不過，雖然美聯(lián)儲今夜降息已幾乎板上釘釘，難有意外，但這可能注定仍將是一個不同尋常的議息夜。事實上，今晚的降息除了將是美聯(lián)儲2024年的最后一降外，背后也還有著一些“特殊的標簽”——例如素有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos在周二最新的一篇專欄文章中就提到，不少美聯(lián)儲官員最近已暗示，本周的降息可能是“兩階段降息周期中第一階段的結束”。

顯而易見的是，迄今美聯(lián)儲本輪降息周期“第一階段”突出的特征是：頻率密、門檻低。美聯(lián)儲官員今年直到9月份才“姍姍來遲”地開始降息，但一出手就“不同凡響”——直接一舉降息了50個基點。上個月又再次降息，幅度為25個基點。同時，在這所謂的“第一階段”，官員們降息的門檻相對較低，因為他們此前已將借貸成本維持在了非常高的水平。

但現(xiàn)在，美聯(lián)儲官員們正面臨一個潛在的轉折點——有跡象表明，美國勞動力市場的穩(wěn)定性已較9月份有所改善，通脹也有略微上升，在這種情況下，鮑威爾正試圖找到更為合適的政策寬松力度。他面臨一些同事對繼續(xù)降息的疑慮，而那些強烈支持前兩次降息的同事對繼續(xù)降息的信心也有所減弱。與此同時，特朗普提出的貿易、移民、監(jiān)管和稅收政策改革也可能會在未來幾年重塑美國的經濟增長、就業(yè)、通脹乃至債務前景。

因而，許多業(yè)內人士眼下相信，在步入明年后的美聯(lián)儲降息周期“第二階段”：美聯(lián)儲降息的“步伐將更為緩慢，門檻也將有所抬高”。想要像今年尾聲這樣實現(xiàn)不間斷的“三連降”，可能注定不再是一件能夠輕松實現(xiàn)的事……

今晚美聯(lián)儲決議看點①：會否暗示1月暫停降息？

從今晚的利率決議來看，投資者一個頗為關心的著眼點，無疑就是美聯(lián)儲是否會暗示1月暫停降息。

如果覺得有必要，美聯(lián)儲完全有可能會在會后政策聲明中作出一些微妙的暗示。當然，美聯(lián)儲主席鮑威爾自然而然也有可能在會后的新聞發(fā)布會上主動或被動(被記者問道)地談及這一話題。

根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，目前交易員預計美聯(lián)儲在1月進一步降息至4.00%-4.25%的概率只有16.3%。

很顯然的是，當前認為美聯(lián)儲可能會借著此次議息會議機會，釋放暫?；蚍啪徑迪⒉椒バ盘柕娜A爾街機構并不在少數(shù)。Yardeni Research在上周日的一份報告中就認為，美聯(lián)儲主席鮑威爾可能將利用會后的新聞發(fā)布會，向投資者傳達下一個利率決定將是暫停降息的信息。該機構表示，“自9月18日以來，在整整100個基點降息之后，我們預計鮑威爾將在12月的會后新聞發(fā)布會上發(fā)出信號，表明美聯(lián)儲將暫時暫停進一步寬松。”

高盛首席經濟學家Jan Hatzius也持類似觀點。他在上周日晚間的一份報告中表示，“我們預計12月會議的主要信息是，F(xiàn)OMC預計未來可能會放慢降息步伐?！?strong>Hatzius在報告中已刪除了對美聯(lián)儲明年1月降息的預期，并預計美聯(lián)儲明年會在3月、6月和9月合計降息三次。

丹斯克銀行則認為，鮑威爾的講話將力求保持中立，但他仍可能口頭上為放緩寬松步伐敞開大門。

近期，一些美聯(lián)儲官員其實也已開始暗示，他們需要看到更具體的證據(jù)表明通脹正在改善或勞動力市場正在惡化，才會繼續(xù)降低借貸成本。

克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克(Beth Hammack)本月早些時候就表示：“我們已經到達或接近應該放慢降息步伐的節(jié)點?！彼澷p地提到了上世紀90年代的兩次降息，當時美聯(lián)儲迅速降息，累計降息幅度為0.75個百分點，然后轉為觀望。

今晚美聯(lián)儲決議看點②：明年能降息幾次？

除了會否暗示1月暫緩降息腳步，今晚美聯(lián)儲決議中另一個能直接反映官員“鷹鴿”態(tài)度的地方，無疑便是每季度發(fā)布一次的美聯(lián)儲利率點陣圖。這張著名的關鍵圖表也許能解答兩個市場尤為關心的話題：美聯(lián)儲明年究竟會降息幾次？美聯(lián)儲目前認為理想的中性利率又究竟在哪？

所謂的中性利率是指既不刺激也不抑制經濟活動的利率水平，是官員們夢寐以求的利率水平。但要確定中性利率水平并非易事，經濟學家們對此有一系列估計。美聯(lián)儲越接近中性利率估計值，如果通脹堅挺且勞動力市場沒有走弱，那么降息的理由就越不充分。

而美聯(lián)儲眼中理想的中性利率究竟落在哪，也將直接影響官員們對明年究竟應降息幾次的判斷。美聯(lián)儲主席鮑威爾本月早些時候曾表示，強勁的經濟意味著美聯(lián)儲無需“匆忙”降息，但關于降息步伐的其他內容則很少具體說明。他還強調，美聯(lián)儲不確定“中性”利率究竟在哪里，“只有通過實踐才能知道”。

在今年9月會議時，美聯(lián)儲官員們在利率點陣圖中對其政策路徑的預測中值顯示，今年和明年的降息幅度將各達到100個基點。然而，在一系列頑固的通脹讀數(shù)和美聯(lián)儲官員謹慎評論之后，眼下對2025年的上述降息幅度預測顯然已受到了質疑。

不少華爾街大行近來已經開始預期美聯(lián)儲明年可能會(較9月預估)少降息一次——也就是說總共可能只會降息75個基點。一些人更是預測美聯(lián)儲最終可能只會降息50個基點——這一水平與目前掉期市場的定價大致相當。

前克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特近期也表示，美聯(lián)儲此前對四次降息的預測“必須重新考慮”，并預測2025年的步伐將會“放緩”。她認為，“兩到三次降息對我來說似乎合適?！?/p>

丹斯克銀行則預計，2025年底聯(lián)邦基金利率的中值可能將較9月點陣圖上升25個基點，達到3.625%。該行同時表示，鑒于最近公布的數(shù)據(jù)，以及一些委員的最新表態(tài)，上調50個基點的可能性也不容忽視。長期利率預估則或將從9月的2.9%上調至3.0%以上。

高盛則預計，今晚美聯(lián)儲點陣圖的中值預計將顯示2025年降息三次(至3.625%)，2026年降息兩次(至3.125%)，2027年利率持平于3.125%，這些預估均比9月份點陣圖高出25個基點。此外，高盛預計長期或中性利率中值將上升0.125個百分點至3%。

(高盛對點陣圖變化的預測)

整體而言，我們可以從這些投行預測中得出的一個基本判斷是，美聯(lián)儲今晚的點陣圖若將明年降息次數(shù)預估縮減至三次，其實大致符合預期。而若進一步縮水至兩次，則是一個更為鷹派的結果。此外值得留意的一個細節(jié)便是，美聯(lián)儲對長期利率的預估可能將進一步抬升至3%。

今晚投資者還有哪些需注意事項？

在其他一些細節(jié)方面，高盛認為，美聯(lián)儲政策聲明的關鍵問題是——官員們究竟會更加強調放緩降息的步伐，還是依然根據(jù)每次會議的數(shù)據(jù)做出決定。高盛預計，美聯(lián)儲將同時傳達這兩種信息，并在聲明中增加相關暗示。

涵蓋著利率點陣圖的美聯(lián)儲季度經濟展望(SEP)，今晚也將顯示美聯(lián)儲對經濟、通脹、失業(yè)率和利率的最新預測，這對于研判美聯(lián)儲未來貨幣政策走向也將有重要意義。

富國銀行報告認為，美聯(lián)儲最新預測將顯示近期美國經濟比預期強勁的程度。預計2025年和2026年實際國內生產總值(GDP)增長的預測中值將較9月預測上升0.1或0.2個百分點，失業(yè)率預測可能會下降0.1個百分點。在最近價格壓力更加強勁的情況下，2025年和2026年的通脹預測將上修0.1或0.2個百分點。

荷蘭國際集團則認為，美聯(lián)儲此次對2024年底的經濟增長和通脹預測將略有上調，失業(yè)率預測將略有下降，但該機構預計美聯(lián)儲不會大幅改變2025年的預測。

此外，高盛預計美聯(lián)儲對明年失業(yè)率的預測將持平今年(均為4.2%)，對明年通脹率的預測則將來到2.4%，高于9月的2.1%。

值得一提的是，美聯(lián)儲11月會議紀要還曾顯示，一些決策者認為可以考慮對隔夜逆回購協(xié)議（ON RRP）的報價利率進行“技術性調整”，使其與聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的底部相符是有價值的。在今夜的決議中，美聯(lián)儲是否會落實相關變化，也值得投資者留意。

隔夜逆回購協(xié)議利率在美聯(lián)儲短端利率的三個重要組成部分中扮演著角色，另外兩個分別是超額存款準備金利率（IOER）和美國聯(lián)邦基金利率（FER），隔夜逆回購協(xié)議利率通常代表著聯(lián)邦基金利率走廊的下限。

“宿敵之戰(zhàn)”：鮑威爾會提特朗普2.0影響嗎？

最后，今晚的美聯(lián)儲決議其實還有一個比較有趣的懸念，那就是作為特朗普上臺前的最后一場議息會議，鮑威爾會對特朗普2.0政策的影響發(fā)表看法嗎？

“新美聯(lián)儲通訊社”Nick Timiraos在周二就曾提到，特朗普提出的貿易、移民、監(jiān)管和稅收政策改革可能會在未來幾年重塑經濟增長、就業(yè)和通脹前景。美聯(lián)儲官員們可能將在本周的會議上開始思考應對這些變化。

例如，驅逐非法移民和扭轉寬松的移民政策可能會推高工資，但會抑制需求。關稅可能會推高價格，但也可能壓縮利潤率、推高美元或打壓企業(yè)信心。能源產量的任何增長都可能有助于抵消其他領域的價格上漲。

鮑威爾曾表示，美聯(lián)儲不應推測或冒險猜測這些政策的影響。在本月早些時候的一次講話中，鮑威爾列舉了關稅方面的一系列未知因素，包括哪些產品和國家將面臨關稅、關稅的規(guī)模、企業(yè)將得到多少預警，以及其他國家將如何應對。他說：“我們不得不靜觀其變?！?/p>

但一些前美聯(lián)儲官員已認為，美聯(lián)儲應該將潛在的移民和貿易變化納入他們的預測，因為這些政策不需要國會批準。

2007年至2021年擔任波士頓聯(lián)儲主席的埃里克·羅森格倫(Eric Rosengren)表示，“要在12月中旬做預測的話，很難忽略預計將在1月20日(特朗普上任)起發(fā)生的事?！?/p>