國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何海峰接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)表示,明年毫無疑問會是信貸大年。
《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀?。從投資角度對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物,覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。
《經(jīng)濟(jì)學(xué)家面對面》由《安安訪談錄》出品,是財(cái)聯(lián)社評論部打造的系列訪談。本欄目聚焦熱點(diǎn)話題和觀點(diǎn),通過與政府部門、金融機(jī)構(gòu)、高校智庫知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的訪談,揭示經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的邏輯,展望經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大趨勢。
本期訪談人物:
國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 何海峰
“預(yù)計(jì)明年貨幣政策將從總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格三個(gè)方面繼續(xù)發(fā)力。”
▍個(gè)人介紹
國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家(兼政策研究院院長);上海市決策咨詢委員會專家;曾任中國社科院金融政策研究中心主任。
▍第一標(biāo)簽
橫跨政策與市場的研究者
▍機(jī)構(gòu)簡介
國泰君安,中國證券行業(yè)長期、持續(xù)、全面領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)商。國泰君安跨越了中國資本市場發(fā)展的全部歷程和多個(gè)周期,始終以客戶為中心,深耕中國市場,為個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶提供各類金融服務(wù),確立了全方位的行業(yè)領(lǐng)先地位。自2008年以來,國泰君安連續(xù)十四年獲得中國證監(jiān)會授予的A類AA級監(jiān)管評級。
2023年即將開局。新的一年,信貸總量、利率水平和匯率水平的走勢將會如何?
國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何海峰接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)表示,明年毫無疑問會是信貸大年。他預(yù)計(jì),全年新增人民幣貸款或?qū)⑦_(dá)到22.7萬億人民幣,較今年提升約2萬億元,其中基建和房地產(chǎn)將會是大頭。價(jià)格方面,以LPR為代表的市場利率水平在經(jīng)濟(jì)未企穩(wěn)之前仍將有20個(gè)BP以上的下調(diào)空間。
至于人民幣匯率。何海峰認(rèn)為,在歐美加息周期行將結(jié)束的背景下,全年來看人民幣將保持升值總趨勢,但難有單邊走勢。
01
——————————
新增信貸或?qū)⑦_(dá)到22.7萬億人民幣,較今年提升約2萬億元
財(cái)聯(lián)社記者:明年金融信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)會是哪些?
何海峰:中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”,與財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)等其它各類政策協(xié)調(diào)配合、形成合力,共同“推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。預(yù)計(jì)明年貨幣政策將從總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格三個(gè)方面繼續(xù)發(fā)力。
總量上,明年貨幣政策將繼續(xù)通過綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利等政策工具,調(diào)節(jié)貨幣供給,保持流動性合理充裕,同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度,增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給,保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,保障宏觀經(jīng)濟(jì)大局穩(wěn)定。
結(jié)構(gòu)上,結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動的作用。未來人民銀行可能通過擴(kuò)大支持領(lǐng)域、拓展發(fā)放對象、提升額度和增加利率激勵(lì)等方式,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放力度,支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
價(jià)格上,人民銀行將繼續(xù)深化利率市場化改革,一方面發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用,降低金融機(jī)構(gòu)資金成本,另一方面釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制改革效能,降低企業(yè)和個(gè)人融資成本。同時(shí),人民銀行還可能通過下調(diào)MLF、7天逆回購利率等政策利率,引導(dǎo)市場利率中樞下行,降低市場主體融資成本、提升融資意愿,激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。
財(cái)聯(lián)社記者:具體的預(yù)測數(shù)據(jù)區(qū)間會是多少?
何海峰:2023年是二十大開局之年、也是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的開局起步之年,M2可能將繼續(xù)保持10%左右的增長。
我個(gè)人預(yù)計(jì),我國明年新增信貸總量將進(jìn)一步提升,全年新增人民幣貸款或?qū)⑦_(dá)到22.7萬億人民幣,較今年提升約2萬億元。結(jié)構(gòu)上,明年貸款增長的主要驅(qū)動力來自三個(gè)方面,一是基建、制造業(yè)投資延續(xù)高增長,將對企業(yè)中長期貸款產(chǎn)生重要支撐;二是在人民銀行“十六條”等政策的支持下,房地產(chǎn)市場將逐漸企穩(wěn),房地產(chǎn)開發(fā)貸款及房企并購貸款規(guī)模將上升;三是隨著“保交樓”政策落實(shí)和居民信心回升,房地產(chǎn)市場將逐漸回暖,帶動個(gè)人住房按揭貸款同比增加。
總而言之,明年仍將是信貸大年,信貸增速邊際上升,預(yù)計(jì)將落在10%-11%的區(qū)間內(nèi)。
財(cái)聯(lián)社記者:今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)你作何評價(jià)?目前市場預(yù)計(jì)全年的M2在10%左右。
何海峰:就今年的數(shù)據(jù)而言,總體上貨幣信貸總量還是保持合理增長,但是結(jié)構(gòu)上還需進(jìn)一步優(yōu)化。
首先,從貨幣供應(yīng)量來看,預(yù)計(jì)全年M2將超過10%,流動性保持合理充裕狀態(tài),但是進(jìn)入10月份以來,M2-M1剪刀差持續(xù)走闊,11月已經(jīng)達(dá)到了7.8%,說明“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”下企業(yè)和個(gè)人都更傾向于儲蓄。
其次,從社融和信貸來看,1-11月國內(nèi)新增社融、信貸同比多增。其中,新增社融同比多增1.5萬億元,原因在于今年政府債券同比多增了近1萬億元(主要是由于今年財(cái)政前置和動用了5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存額度);1-11月人民幣貸款同比多增1.09萬億元,但貸款增長主要是靠企業(yè)拉動,企業(yè)短期貸款和中長期貸款同比分別多增2萬億元和1萬億元,反映出今年以來降準(zhǔn)降息、政策性開發(fā)性金融工具、各類專項(xiàng)再貸款、抵押補(bǔ)充貸款等“寬信用”工具對企業(yè)信貸需求的拉動作用。而居民短期貸款和中長期貸款同比則分別少增0.73萬億元和3.16萬億元,反映出在疫情沖擊和地產(chǎn)低迷之下居民信貸需求的疲軟,居民的資產(chǎn)負(fù)債表亟需修復(fù)。
02
——————————
經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至常態(tài)水平時(shí),政策利率向上調(diào)整的可能性較小
財(cái)聯(lián)社記者:12月份LPR各項(xiàng)利率報(bào)價(jià)維持不變,與市場預(yù)期有些出入。這是否意味著后續(xù)降息空間有限?你認(rèn)為明年LPR調(diào)整的空間有多大?
何海峰:綜合考慮,明年1年期LPR可能下調(diào)20BP,5年期以上LPR可能等量下調(diào)或加大下調(diào)幅度。
不過,目前利率傳導(dǎo)機(jī)制中仍存在一些阻滯因素,未來可從以下三個(gè)方面進(jìn)行完善:一是豐富LPR期限結(jié)構(gòu)。目前LPR機(jī)制中僅有一年期和五年期以上兩個(gè)期限,可進(jìn)一步豐富為包含三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年和五年等各個(gè)期限,形成完整的LPR曲線,為短期、中長期貸款提供定價(jià)基準(zhǔn);二是對LPR報(bào)價(jià)行擴(kuò)大范圍和優(yōu)化結(jié)構(gòu)。一方面擴(kuò)大報(bào)價(jià)行范圍,盡量與一級交易商保持一致,使MLF利率能夠反映報(bào)價(jià)行的資金成本,另一方面提升城商行和農(nóng)商行的占比,發(fā)揮其支持小微的優(yōu)勢,強(qiáng)化LPR機(jī)制的傳導(dǎo)效果;三是優(yōu)化MLF投放機(jī)制。提高M(jìn)LF投放的持續(xù)性,增加MLF利率調(diào)整的頻率和彈性,增強(qiáng)MLF利率與市場利率、商業(yè)銀行邊際融資成本的關(guān)聯(lián)性,逐步提升MLF利率傳導(dǎo)作用。
財(cái)聯(lián)社記者:政策利率明年底或者后年初是否有觸底回升的可能?此前市場對此有一定預(yù)期。如果回升,主要會取決于哪幾個(gè)關(guān)鍵因素?
何海峰:疫情爆發(fā)以來政策利率穩(wěn)中有降。7天逆回購利率從2020年初的2.4%逐步下降至2022年12月的2.0%;1年期MLF利率從2020年初的3.25%逐步下降至2022年12月的2.75%。
未來政策利率是否出現(xiàn)拐點(diǎn)主要取決于“寬信用”的落地情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度。我個(gè)人的看法是,在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至常態(tài)水平時(shí),政策利率向上調(diào)整的可能性較小。
當(dāng)前我國通脹壓力相對較小、國際收支基本平衡,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長成為貨幣政策的首要目標(biāo)。隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施不斷見效,明年經(jīng)濟(jì)增長有望出現(xiàn)反彈。不過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固,仍存在一定的下行壓力,居民部門預(yù)期偏弱導(dǎo)致投資和消費(fèi)增速下滑,降低了經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。因此,貨幣政策仍需進(jìn)一步加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度,強(qiáng)化從“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo),通過降低融資成本推動投資和消費(fèi)穩(wěn)步回升。
03
——————————
人民幣匯率波動不會成為國內(nèi)貨幣政策的掣肘
財(cái)聯(lián)社記者:明年美聯(lián)儲和歐洲央行預(yù)計(jì)都會放慢加息步伐,這對我們會有怎樣的影響和制約?
何海峰:我國的貨幣政策是“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。當(dāng)前我國與美歐處于不同經(jīng)濟(jì)周期,通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控,央行貨幣政策將繼續(xù)聚焦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,精準(zhǔn)有力地支持穩(wěn)增長。
但在美歐加息的部分時(shí)點(diǎn)上,或?qū)ξ覈缇迟Y本流動產(chǎn)生一定影響。近期美歐通脹前景雖有邊際改善但形勢依然嚴(yán)峻,尤其是深受能源危機(jī)困擾的歐元區(qū),因此遏制通脹仍是美聯(lián)儲和歐央行的首要任務(wù)。雖然美聯(lián)儲和歐央行均放緩加息節(jié)奏,但這不意味著其緊縮態(tài)度就此轉(zhuǎn)向?qū)捤?,高通脹、高利率、?qiáng)勢美元持續(xù)的時(shí)間仍存在一定不確定性。美國和歐盟均為我國前三大貿(mào)易伙伴,在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景下,明年我國外需或進(jìn)一步收縮。
此外,海外央行普遍持續(xù)的緊縮疊加強(qiáng)勢美元效應(yīng)也推升了融資成本,加劇了金融市場波動,全球金融市場不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。避險(xiǎn)情緒加大跨境資本流動波動,資金向美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流,加劇了其他國家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體資本外流和匯率貶值的壓力。在此背景下,人民幣匯率也會隨之出現(xiàn)短期波動,但并不會影響國內(nèi)金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定,更不會成為國內(nèi)貨幣政策的掣肘。
財(cái)聯(lián)社記者:明年人民幣匯率會有怎樣的走勢?原因是什么?
何海峰:我認(rèn)為人民幣年初和年末兩個(gè)階段會有一定幅度的升值,年中保持在合理均衡水平上平穩(wěn)雙向波動的概率較大。
一是中央貨幣政策指引,穩(wěn)定匯率雙向波動。中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年我國的貨幣政策作了部署,提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,所以明年不會出現(xiàn)單邊行情,但不同階段會有不同走勢。
二是經(jīng)濟(jì)回升信心加大,提振匯率小幅升值。在經(jīng)過疫情反復(fù)沖擊、全球經(jīng)濟(jì)下行等多重壓力考驗(yàn)下,明年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行勢必總體回升,經(jīng)濟(jì)基本面不斷向好。在更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展,擴(kuò)大內(nèi)需、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí),將“三穩(wěn)”工作落到實(shí)處,推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)的情況下,年初人民幣延續(xù)今年11月份以來的升值趨勢不會改變。
三是中美貨幣政策分化,人民幣匯率局部時(shí)段承壓。12月初央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)與市場預(yù)期的0.5-1個(gè)百分點(diǎn)尚有差距,隨著明年更加精準(zhǔn)有力的實(shí)施貨幣政策,預(yù)計(jì)年中適度降準(zhǔn)可能性再次增強(qiáng),LPR將進(jìn)一步下調(diào)。
近期美聯(lián)儲雖放緩加息步伐,但轉(zhuǎn)向?yàn)槠谏性?,若其繼續(xù)維持當(dāng)前利率水平,中美利差仍將走闊,屆時(shí)隨著短期跨境資金的流出人民幣匯率承受壓力也將加大,或有波動。但預(yù)計(jì)年末美聯(lián)儲本階段加息大概率結(jié)束,美元邊際走弱,此時(shí)人民幣再度回升概率較大。
對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物:安安訪談錄